Radiografía de las inversiones de los fondos de pensiones españoles en mercados privados

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Natixis Investment Managers ha llevado a cabo un estudio de inteligencia de mercado a inversores de fondos alternativos en mercados privados en 2020. El trabajo, al que ha tenido acceso FundsPeople, ha sido impulsado por la gestora francesa y realizado por Alternative Ratings, firma especializada en análisis y due diligence de fondos alternativos, y finReg 360, entidad especializada en el asesoramiento regulatorio financiero. Uno de los segmentos abarcados ha sido el de los planes de pensiones, el cual han analizado con mucho detalle. Los resultados más relevantes a los que han llegado permiten hacer una radiografía de las inversiones de los fondos de pensiones españoles en mercados privados.

Resultados cuantitativos y cualitativos más interesantes

En primer lugar, cabe destacar que, según sus estimaciones, la asignación en términos de importes comprometidos a fondos privados (o ilíquidos) por el conjunto de planes de pensiones, tanto individuales como de empleo, se sitúa alrededor del 2% de sus activos totales. Si nos ciñéramos tan solo a los planes de empleo, esta asignación alcanzaría el 6,8% de los activos gestionados. De acuerdo con las encuestas realizadas, esta cifra alcanzaría el 11,6% durante los próximos 3-5 años, es decir, casi se duplicaría.

El activo preferido por los planes de empleo es el capital privado (private equity). Más del 80 % de sus inversores asignan una parte de su cartera a este subyacente. Sin embargo, la asignación a otros activos, como sería el caso de la deuda privada (private debt), está creciendo considerablemente en los últimos años.

En cuanto al tipo de vehículo utilizado, más del 80% invierte tanto a través de fondos de fondos como de fondos directos.

La asignación por los planes de pensiones individuales se está convirtiendo en una circunstancia cada vez más residual. Y su escaso peso se debe principalmente a posiciones previas. La limitación regulatoria que impone topes al monto máximo de comisiones, sumando las comisiones de gestión propias a las de aquellos vehículos que se incorporan en cartera (criterio conocido como comisiones en cascada), está restringiendo en la práctica la posibilidad de acceso y diversificación en fondos privados de estos planes.

Gran fragmentación

Por otra parte, entre los planes de empleo existe una gran fragmentación (entre aquellos que invierten y los que no). Ello depende de la aceptación de este tipo de inversiones por parte de la comisión de control. Las entidades gestoras, en los últimos años, vienen haciendo un importante esfuerzo en la explicación de este tipo de propuestas y resaltando los beneficios derivados de la diversificación en activos privados. Esto está teniendo buena acogida por muchas comisiones de control.

Finalmente, existe también una considerable disparidad en cuanto a los vehículos de inversión usados, al no existir una clara preferencia entre distintos vehículos con regulación onshore (españoles, luxemburgueses...).

Una gran mayoría de los inversores analizados (hasta un 80%) mencionaron que los criterios ESG son factores determinantes para seleccionar (y monitorizar) a una gestora de alternativos. O al menos esperaban que tales criterios tendrían un impacto significativo a corto plazo.

Pesos medios por clase de activo de la muestra de planes de empleo analizada

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Fuente: Elaboración propia de Alternative Ratings

Principales razones para invertir en fondos de activos privados

Los aspectos que más mencionaron para justificar la inversión en fondos de activos privados son, en primer lugar, la diversificación, esto es, la búsqueda de activos descorrelacionados. En segundo término, la rentabilidad extra: exceso de retorno sobre activos cotizados, como consecuencia de la remuneración de la prima por iliquidez. En tercer lugar, la generación de cash flows, esto es, la obtención de rentas. Y, por último, la reducción potencial de impactos en valoración, al entender que la presencia de activos privados reduce la volatilidad diaria en las valoraciones de las carteras en comparación con los activos cotizados

Los motivos de preocupación más importantes

Junto a esto, los fondos de pensiones españoles también tienen motivos de preocupación. Entre ellos citan seis.

En primer lugar, el alineamiento entre gestor e inversor (involucración patrimonial del gestor en el propio fondo, remuneración del gestor...).

En segundo lugar, la limitación de acceso por el efecto cascada de comisiones (en el caso de los fondos individuales).

Horizontes temporales dilatados de inversión: tratar de minimizar el efecto de la curva J.

Cumplimiento de expectativas de retorno: acceder a equipos gestores muy especializados y con historial previo en el subyacente, como forma de gestionar estas expectativas.

Desequilibrio entre activos (líquidos e ilíquidos) de la cartera en situaciones de estrés financiero: dificultades en el rebalanceo de sus carteras.

Efecto de inversión en rebaño (sesgo conductual de invertir en función de modas).