Radiografía del Melchior European Opportunities: una década de rentabilidades en el primer cuartil

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David Robinson, gestor del Melchior European Opportunities

El Melchior European Opportunities es un ejemplo de consistencia en la gestión. El fondo de bolsa europea de la boutique Dalton cumple diez años con un track récord reseñable: una rentabilidad anualizada del 10,28% a cierre de mayo de 2020, casi el doble que el 6,19% que ha rentado el MSCI Europe en ese mismo periodo. Son resultados que le sitúan en el primer percentil de su categoría a 10 y cinco años.

Al mando de este fondo con Sello FundsPeople 2020 por su calificación de Consistente está David Robinson. El gestor aplica a la renta variable europea una preferencia (que no restricción a) compañías de calidad. Esto es: crecimiento de beneficios consistentes en el largo plazo, balances fuertes y estables, unos márgenes y ROCE por encima de la media de la industria, una fuerte ventaja competitiva. Pero casi más importante, busca que esas métricas estén en un proceso de mejora. Y no descuidan las valoraciones, aunque buscan más un precio justo en términos absolutos y frente a métricas históricas.

El fondo tiene un componente de análisis ASG, sobre todo enfocado en la G. El equipo gestor, apoyado por sus dos analistas Eleanor Lee y Jo Ann Chan, busca consejos de administración con experiencia, independientes, con incentivos justos y buenas prácticas. En su opinión, estos factores influyen directamente en la trayectoria del negocio, así como en su dirección medioambiental y social.

Como resultado la cartera tiende a un sesgo natural hacia valores de mediana capitalización. Es su punto dulce donde generar alpha ya que es un nicho menos comprendido o estudiado por los mercados.

Actualización de la estrategia

En una reciente presentación ante clientes, Robinson ofreció una breve actualización de la cartera. El gestor reconoce que, pese al confinamiento global, han sido meses de mucha actividad. “Diría que las compañías incluso están más disponibles y dispuestas a hablar ahora”, reconoce. Calcula que el equipo habrá asistido a unas 100 reuniones virtuales con empresas.

Aunque no se puede generalizar el impacto de la pandemia en todos los sectores, sí extrae algunas conclusiones de sus charlas con los directivos de las empresas. Primero, que la temporada de resultados de segundo trimestre no va a ser agradable. Dicho esto, la sensación global es que el impacto económico tocó fondo a mediados de abril y ha rebotado desde entonces.

Encuentra incluso nichos de fortaleza en áreas que se benefician directamente del confinamiento: la tecnología, la educación online, el comercio electrónico, actividades de ocio en el hogar, negocios de mejora de la vivienda, etc.

Entraron en la crisis de febrero-marzo con liquidez para usar, afirma Robinson. “Con ese 8-9% en liquidez usamos la oportunidad para entrar o incrementar posiciones”, cuenta. Añadieron su exposición a valores donde ven una mejora de los fundamentales, como Roche o Teamviewer, así como nichos donde creen que hay una desconexión entre los fundamentales y sus valoraciones (por ejemplo, Grifols, Unilever o Colonial).

Las nuevas ideas que han entrado en cartera se benefician del efecto Work from Home o efecto capullo de mariposa, como lo define el gestor. Menciona nombres como la española Fluidra, especializada en piscinas, o Games Workshop, la creadora del mítico juego de Warhammer. Por el contrario, han deshecho su exposición a negocios como Ryanair o ABN Amro.