Renta fija europea: ¿se están pasando los inversores de cautos?

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¿Hasta qué punto se está gestando una burbuja en la renta fija europea? Franklin Templeton Investments decidió realizar una encuesta entre más de 300 inversores profesionales de España, Francia, Italia y Alemania para detectar sus actitudes respecto a la renta fija europea, incluyendo su grado de preocupación en torno a esa posibilidad de burbuja. Sorprendentemente, la conclusión más destacada del estudio es que, a pesar de su perfil tradicionalmente conservador, han sido los inversores españoles los que muestran una preocupación proporcionalmente menor, ya que un 59% se declara inquieto frente a la posibilidad de que reviente la burbuja, frente a la media del 69% del estudio; la preocupación también es menor en torno a otras cuestiones, como la volatilidad (51% frente a una media del 61%) o las caídas (51% frente a un 63%).

No es la única conclusión del estudio que encierra una paradoja. Puede consultar un resumen de las más importantes a continuación.

1. Posicionamiento defensivo. La gestora concluye que los inversores de la muestra “tienen una baja tolerancia al riesgo entre preocupaciones tales como el aumento de la volatilidad”, que a su vez se refleja en un posicionamiento en riesgo mayoritariamente bajo o moderado. Los inversores franceses son los más preocupados por la posibilidad de obtener una baja rentabilidad (93% de respuestas), seguidos por los alemanes (89%). En cambio, la principal preocupación para inversores italianos y españoles (85% y 73% respectivamente) gira en torno al riesgo de tipos de interés al alza.

“Los inversores españoles parecen menos preocupados cuando se trata de riesgos de mercado como la volatilidad y las burbujas, y en su lugar se centran en la generación de rentabilidad. Esto está más en línea con nuestra propia opinión de que el aumento de la volatilidad puede dar lugar a oportunidades en el mercado de renta fija europeo, siempre y cuando se sepa dónde buscar”, comenta David Zahn, Director de Renta Fija Europea en la gestora americana. Éste afirma que “los inversores están siendo demasiado precavidos y puede que estén sacrificando el rendimiento”.

2. Reacción excesiva. En línea con la primera conclusión, Franklin Templeton ha detectado que, pese a la creencia general de que los tipos de interés seguirán bajos en Europa, los inversores están reduciendo innecesariamente la duración. Así, el 81% de la muestra descarta que los tipos suban más del 1% en el próximo trienio, pero el 70% de los inversores han mostrado su preocupación por el riesgo de duración, y un 54% ha optado por reducir activamente este riesgo en los últimos tres años. Así, el estudio refleja que la cartera de los inversores españoles encuestados presenta una duración media de 3,6 años, frente a los 4,1 años de media.

Zahn recuerda que el consenso de mercado es que será improbable que los tipos suban en Europa más del 0,5 %-1 %, pronóstico que comparten en Franklin Templeton, por lo que insiste: “Muchos inversores están reduciendo innecesariamente la duración. Al hacerlo, están sacrificando un rendimiento valioso, en particular si tienen posiciones principalmente en los mercados de Europa central, en los que el extremo corto de la curva de rendimiento está en territorio bajo a negativo”.

3. Fuerte interés por high yield. Pese a que la tolerancia al riesgo sea baja, el segmento de alto rendimiento es paradójicamente la parte de renta fija donde están asumiendo más riesgos los inversores, en un contexto de búsqueda continuada de rentabilidad. Esto explica que un 76% de encuestados piense que el high yield esté sobrevalorado y que, al mismo tiempo, el 75% probablemente invierta más en este sector en los próximos doce meses. El 69% de encuestados españoles afirmó que los precios del high yield son demasiado elevados, mientras que un 53% opina que los precios no tienen que ser motivos de preocupación si los fundamentales siguen siendo sólidos; otro 45% afirmó que el high yield ofrece una compensación adecuada por el riesgo asumido. Los españoles son los que han mostrado más apetito por este segmento de deuda de la muestra, con una expectativa de retorno también más elevada que la media: un rendimiento del 6,3%, casi un 2% más que el promedio del estudio.

Zahn advierte que “podría producirse una corrección del mercado”, por lo que aconseja a los inversores dedicar mucho tiempo y análisis a efectuar una selección sólida de títulos para sus carteras. En Franklin Templeton han optado por centrarse en los títulos del high yield europeo de calidad superior, implementando posiciones que estén totalmente diversificadas por sectores y áreas geográficas, “pues un entorno de aumento de la inflación probablemente afectaría a estos valores de distintas formas.”

4. Apetito Core. La tercera gran conclusión del estudio es que, a pesar de los bajos rendimientos y valoraciones estrechas, los inversores siguen tendiendo a invertir en los mercados del núcleo de Europa, en detrimento de los mercados periféricos y de Europa del Este. “Los inversores están dejando escapar buenas oportunidades generadoras de alfa en otros lugares de Europa. Creemos que hay un potencial específico en los mercados de Europa Central y Oriental y, en particular, creemos que países como Polonia y Rumanía ofrecen un rendimiento atractivo”, comenta Zahn sobre este punto. El experto admite que son mercados menos seguidos por las casas de análisis pero, en su opinión, se trata de “un problema de percepción”, en el sentido de que “los inversores suelen considerar a estos países como zonas de menor calidad y riesgo más elevado del mercado, pero muchos son, de hecho, de grado de inversión”.

5. Tendencias futuras. La última gran conclusión de la encuesta tiene que ver con el mayor interés por parte de los inversores por estrategias que son socialmente responsables y que causan algún tipo de impacto positivo. Desde la gestora matizan que, aunque esta demanda inicialmente se ha centrado en estrategias de renta fija, cada vez está viendo más interés por su aplicación a la renta fija, a través de bonos verdes, fondos de bonos ISR y los fondos de inversión de impacto. Esto se refleja en que el 46% de la muestra afirma que se plantea en invertir en fondos de renta fija ISR, mientras que el 40% está considerando la inversión en bonos verdes y un 14%, en fondos de inversión de impacto.

“Consideramos que la perspectiva ASG en la inversión en renta fija es un gigante dormido, dado que esta es la mayor clase de activos del mundo (…). Solo estamos viendo una pequeña parte de la innovación en esta clase de activos y creemos que seguirá habiendo oportunidades de crecimiento que los resultados de la encuesta parecen respaldar”, comenta al respecto Julie Moret, Directora de ESG de la gestora.