La economía mundial se está ralentizando, aunque aún está por ver si las grandes economías caerán en una recesión. En opinión de Ray Jian, co gestor del Amundi Funds Emerging Markets Bond, en Estados Unidos las probabilidades aún están en un 50%. Aunque de llegar a ver una contracción en el crecimiento estadounidense, será poco profunda, ve. En Europa, en cambio, la situación es más compleja debido a la crisis energética. En fuerte contraste con los países desarrollados, sin embargo, se mueven los emergentes.
En renta fija, los fondos de deuda de países emergentes ha sufrido salidas, como el resto de la categoría. En opinión de Jian, responde más a los temores por las subidas de tipos de la Fed, una guerra inesperada en Ucrania y una nueva ola de confinamientos en China. “Fue casi como una tormenta perfecta”, describe el cogestor de este fondo con Rating FundsPeople.
Ahora, las tornas están cambiando. Si en los países desarrollados los obstáculos se están amontonando, en los emergentes las grandes nubes se están disipando.
China emerge de la incertidumbre
Otro ejemplo perfecto de ese cambio de tendencia es China. Tanto la renta variable como la renta fija del país asiático ha estado bajo presión por una sucesión de factores negativos. Ahora, sin embargo, estos vientos de cara ahora se están revirtiendo, como bien señala Jian. El país está saliendo de un nueva ronda de confinamientos por el covid-19, lo que ya se está dejando notar en su economía. “Los últimos datos de PMI de China ya muestran un fuerte rebote en la actividad. Están subiendo con fuerza las ventas de coches y hogares”, subraya el gestor.
Además, China se encuentra en el otro lado de la balanza política. Tanto su política fiscal como monetaria ahora caminan hacia una postura acomodaticia. De hecho, el país recientemente anunció una nueva ronda de estímulos por valor de 12.000 millones de dólares.
Jugando los exportadores de materias primas
Una segunda tendencia importante que destaca Jian es lo que está ocurriendo con los precios de las materias primas. Justo cuando nos sentamos con el gestor el crudo encadena varios días de fuerte corrección, pero en su opinión la tesis de unos precios más altos se mantiene. “El crudo está cayendo, pero hay que tener claro que lo hace desde niveles muy altos. La realidad es que los problemas en el suministro son estructurales”, defiende.
Como bien recuerda, venimos de años de una falta de inversión crónica en infraestructura energética. “Lo que muchos olvidan es que aunque hoy mismo se aprobasen proyectos para subsanar esa falta de inversión tardarían como mínimo tres años (y de media cinco) en ver una aumento de la producción”, reconoce el gestor. Por ello, argumenta, los precios de las materias primas seguirán altos durante el medio plazo.
Estos dos vientos de cola, la recuperación de China y los altos precios de las materias primas, son las dos grandes temáticas que están reflejando en el posicionamiento del Amundi Funds Emerging Markets Bond. En la cartera están lentamente incrementado el riesgo ante unas valoraciones ahora más baratas, reconoce Jian. Actualmente describiría su postura como barbell. Ven valor en el high yield, pero concretamente en aquellas regiones que ven a tener un balance de comercio positivo. Así, están sobreponderados en deuda de Sudáfrica, México, Arabia Saudí y Mongolia. Por el contrario, están infraponderados en emisiones de Turquía y Kenia.
Sectorialmente, están apostando por los productores y exportadores de materias primas, pero vía corporativos. De hecho, el gesto ve en mejor posición a la deuda de las compañías, que se han desapalancado más que los gobiernos. Así, están sobreponderados en corporativos con rating B e infraponderados en soberanos con rating .
El gran riesgo: una recesión en Estados Unidos
Pero este tono optimista de Jian tiene aún un pie sobre el freno. Para el gestor, el gran riesgo actual es una recesión en Estados Unidos ya que desataría una corrección generalizada en los activos de riesgo, como la deuda emergente.
Por el contrario, la fortaleza del dólar no es algo que preocupe especialmente al gestor en estos momentos. Al menos no como un riesgo estructural para toda la clase de activos. “Es un escenario distinto al de 2013”, afirma. Ese año nació el concepto de los Fragile Five (los cinco frágiles) para describir el problema con los déficit por cuenta corriente que dejaron a Brasil, India, Indonesia, Sudáfrica y Turquía en una posición muy delicada. Ahora, asegura Jian, la vulnerabilidad frente al dólar viene del lado del incremento en el coste de financiación de la deuda.
