A caccia di rendimento tra i bond high yield in euro

Per chi si metta alla ricerca di rendimento all’interno di questa asset class, un’accurata selezione dei titoli in portafoglio resta essenziale. “In generale adottiamo un approccio bottom-up estremamente selettivo, al quale associamo un ampio grado di diversificazione adeguato al profilo del prodotto”, spiega Diego Cereda, head of Fixed Income di Mediobanca Sgr, che aggiunge: “In questa fase di rallentamento economico ci sono settori naturalmente più deboli e altri più resilienti, alla luce di ciò preferiamo orientarci verso i titoli dei settori finanziari. Sul corporate, invece, oltre ai titoli subordinati, abbiamo la tendenza ad investire nei settori meno ciclici del mercato”. Cereda ricorda infine che “da una prospettiva geografica non abbiamo un’allocazione che privilegi alcune aree specifiche, anche se siamo piuttosto difensivi verso i paesi periferici. In sintesi, i nostri portafogli sono molto diversificati e riflettono un approccio selettivo”.

Come per la maggior parte delle asset class esistenti, la sensibilità al rialzo dei prezzi al consumo è un elemento chiave per le obbligazioni high yield in euro. “Credo che l'inflazione sia il punto chiave da considerare. Da questo punto di vista tendiamo a preferire i settori come le telecomunicazioni, meno sensibili alla pressione inflazionistica, o a sottopesare, ad esempio, i settori industriali che al contrario sono più sensibili”, conferma Filippo Valvona, fund selector, fund research and manager selection di Amundi. Per Valvona “ci sono altri aspetti che ritengo importante prendere in considerazione in questo contesto di mercato, ad esempio è opportuno evitare i settori che necessitano di maggiori finanziamenti nel corso di quest'anno. A livello di Paesi non abbiamo preferenze specifiche. Forse l'Italia potrebbe essere meno attraente ma, e questa è un'opinione davvero personale, perché abbiamo il rendimento del BTP decennale al 3,5%”.

Un approccio analitico caratterizza anche i gestori di Wellington Management. “Abbiamo un approccio ai tassi molto diverso e abbiamo cercato di individuare i settori che hanno registrato un deciso incremento dell’offerta”, commenta Konstantin Leidman, fund manager di Wellington Management, aggiungendo che: “Il motivo è che, quando la domanda cala, l'economia è volatile. È lì che si concentrano le insolvenze. Se guardiamo all'high yield europeo in generale, non abbiamo assistito a un'enorme aggiunta di offerta. Privilegiamo i settori più isolati dall'aumento dei costi, come quello della tecnologia e delle telecomunicazioni, e quelli che potrebbero beneficiare della riapertura dell'economia, come il tempo libero”. Secondo il gestore “ci sono stati alcuni settori e sacche e forse a emergere sono stati i servizi di pubblica utilità. Abbiamo assistito a molte aggiunte sul fronte delle rinnovabili, per questo siamo stati cauti. L'altro settore è forse quello immobiliare, soprattutto in Germania e in Scandinavia. Anche per quanto riguarda la distinzione tra Paesi, non cerchiamo di prevedere la crescita economica in quanto tale, ma guardiamo alle vulnerabilità accumulate nel sistema. E l'Europa ottiene un punteggio molto, molto buono, in particolare l'Italia. Gli squilibri e i problemi precedenti, nel 2009 e nel 2011, sono praticamente scomparsi, quindi l'Europa è in una fase di ripristino molto positiva”.

Intercettare le opportunità migliori è anche una questione di giuste tempistiche. Ne è convinto Francesco Rossi, Lead Portfolio Manager di Euromobiliare Advisory SIM: “Credo che nell'ultimo trimestre e fino a questa fine di maggio, il mercato abbia ceduto in modo significativo su tutte le scadenze. Se si distingue tra opportunità tattica e opportunità strutturale, direi che su un orizzonte temporale breve ci sono alcune carte interessanti su settori come i titoli finanziari, soprattutto nella periferia”. Per fare un esempio, continua Rossi, “anche nel settore automobilistico ci sono titoli di breve durata da guardare con attenzione. Si possono trovare titoli con rendimenti convincenti e società di buona qualità sempre sul tratto breve nel settore utilities, ed anche nello spazio dei bond subordinati o ibridi. In un orizzonte di medio termine, sarei cauto nell'investire in settori ciclici, dato che abbiamo visto che il contesto economico per l'industria manifatturiera sta rallentando in Europa, e quindi bisogna essere più selettivi rispetto alle singole aziende”. Secondo Rossi un'altra questione fondamentale “è la prudenza nei confronti dei Paesi. Al momento ritengo che sia preferibile ridurre al minimo l'esposizione ai Paesi dell'Europa dell'Est, dove il rischio geopolitico è più elevato e sta influenzando in modo anche imprevedibile i modelli di business dei vari settori. Paesi come la Francia o la Spagna sono più al riparo da questo contesto. Questo per quanto riguarda il breve termine; per il medio termine credo che dipenda più dal modello di business dell'azienda. In questo contesto, i dati sull'inflazione saranno presi in considerazione per valutare la sensibilità del modello di business dell'azienda alle pressioni sui prezzi”.

“Anche io ritengo che il settore finanziario possa generare, nel medio periodo, dei rendimenti interessanti e possa, in termini relativi, assorbire meglio, nel mondo delle emissioni a spread, gli effetti di un rallentamento economico”, esordisce Cristian Grigatti, CFA, head of portfolio management multi manager at Fideuram Investimenti SGR. “All’interno dei prodotti a spread elevato penso che possa aver senso guardare anche ai corporate bond ibridi: si tratta di bond con caratteristiche particolari, spesso emessi da società i cui titoli di debito ‘plain vanilla’ sono classificati Investment Grade. Gli ‘ibridi’ possono essere una buona soluzione se si vuole cercare rendimenti interessanti investendo in business con un discreto livello di robustezza, e quindi di base meno esposte al rischio default. Va però ricordato che anche questi strumenti, in caso di incremento generale dell’avversione al rischio da parte degli investitori, fanno registrare un andamento molto correlato a quello delle emissioni high yield standard”, conclude Grigatti.