I mercati tendono ad essere difficili per gli investitori nel mese di maggio. Gli emittenti di obbligazioni approfittano di una finestra di opportunità dopo la stagione degli utili del primo trimestre e prima della tipica pausa estiva. Questo di solito si traduce in una grande offerta a fine aprile e inizio maggio. Da qui il vecchio adagio degli operatori del settore: "Sell in May and go away".
In questo contesto, l'enorme emissione obbligazionaria di Amazon della scorsa settimana ha attirato l'attenzione. Per molti può essere stata una sorpresa, dato che l'azienda ha recentemente registrato solidi risultati del primo trimestre, con un incredibile flusso di cassa operativo di 67,2 miliardi di dollari negli ultimi 12 mesi e 4,2 miliardi di dollari di flusso di cassa libero operativo nel primo trimestre.
Perché un'azienda con così tanta liquidità in bilancio dovrebbe decidere di emettere 18,5 miliardi di dollari di debito?
"Amazon ha detto che l'accordo era per scopi aziendali generali (acquisizioni opportunistiche, capitale circolante ecc.), rimborso del debito esistente e riacquisto di azioni ordinarie. Guardando il prezzo finale, questa sembra essere una transazione altamente opportunistica per l'emittente a livelli raramente disponibili per le aziende, anche quelle importanti come Amazon", spiega Gary Kirk, portfolio manager TwentyFour Asset Management (una boutique di Vontobel AM).
L'accordo a otto tranche variava da un'obbligazione biennale da 1 miliardo di dollari prezzata a un notevole T+10 pb, fino a un accordo quarantennale da 1,75 miliardi di dollari prezzato a T+95 pb.
VALUTAZIONE
"Questo non è per dire qualcosa di dannoso per Amazon. Ha avuto un successo incredibile e su ogni metrica di credito giustifica il suo solido rating A1/AA. Tuttavia, metterei in dubbio qualsiasi investitore che sostenga di avere la lungimiranza di valutare un credito societario a 40 anni nel futuro con meno dell'1% di margine di spread di credito sopra il tasso privo di rischio, e metterei anche in dubbio la logica di investire in un'obbligazione societaria a due anni quando per soli 10 pb in meno si potrebbe comprare l'equivalente US Treasury, con tutta la liquidità supplementare che quest'ultimo fornirebbe tipicamente", afferma l'esperto.
A suo parere, non è molto azzardato immaginare che ad un certo punto, nei prossimi due o 40 anni, potrebbe essere possibile raccogliere queste obbligazioni a livelli più economici.
"Pensiamo certamente che questo sia un affare intelligente e un finanziamento molto economico per Amazon, ma per noi evidenzia lo slancio con cui questo ciclo del credito si sta muovendo e la necessità per gli investitori di essere sempre più perspicaci nella selezione delle loro attività. Se fossi una grande società con rating IG, probabilmente cercherei di replicare questa transazione; come investitore, mi limito ad alzare la guardia", conclude Gary Kirk.
