Per la prima volta da molto tempo, Ariel Bezalel, head of Strategy Fixed Income di Jupiter AM vede delle opportunità interessanti nel reddito fisso. Lo storico gestore del Jupiter Dynamic Bond, un fondo che, tradizionalmente, ha catalizzato l’interesse dei fund selector dell'Europa meridionale, ha sempre avuto una tendenza alla cautela nelle sue prospettive, soprattutto dopo anni di stimoli monetari e di crescita dei titoli di Stato globali. Ma in un recente incontro con FundsPeople a Milano, il gestore ha sostenuto che le attuali valutazioni del reddito fisso scontano già uno scenario sufficientemente negativo. In effetti, uno dei principali movimenti nel portafoglio di questo fondo con Rating FundsPeople+ 2022 è stato il progressivo aumento dell'esposizione alla duration, come mostrato nel grafico seguente:
È interessante notare che l'appetito per un maggiore rischio in portafoglio va di pari passo con le prospettive molto fosche per l'economia globale nel breve periodo. In effetti, per stessa ammissione di Bezalel, un atterraggio duro per l'economia statunitense comincia già a delinearsi come suo scenario di base. "Riteniamo che il presidente Jerome Powell sia preoccupato di ripetere gli errori commessi dalla Fed all'inizio degli anni '70, quando non riuscì a debellare l'inflazione", afferma. "La Fed sta volando alla cieca. Si guarda solo ai dati dell'IPC e della disoccupazione, due indicatori in ritardo rispetto al reale andamento dell'economia", lamenta il manager.
Ci troviamo già in un ciclo monetario storicamente rigido. Dall'inizio del 2021, il mondo ha visto più di 300 aumenti dei tassi. A ciò si aggiungono il forte aumento dei rendimenti delle obbligazioni societarie e il rally dei prezzi delle materie prime. "Questo ritiro di liquidità sul mercato sta già mostrando le crepe nel sistema", ritiene il manager.
La grande bolla del mercato immobiliare
Uno dei motivi alla base del pessimismo di Bezalel sulla crescita è la Cina. C’è stato un momento in cui, come noto, il gigante asiatico ha rappresentato il motore dell'economia mondiale. In tempi di rallentamento, è stata la boa della crescita globale. Secondo il gestore, i tempi della crescita del PIL cinese del 6% sono ormai superati. Il Paese sta invece scegliendo di concentrarsi sulla gestione dei suoi problemi demografici. "Dal 2015 la forza lavoro cinese si è contratta. A questo si aggiunge il crollo della bolla immobiliare e il rifiuto del governo di impedirne il crollo", ricorda.
E l'immobiliare cinese non è l'unico in difficoltà. "Il settore immobiliare mondiale è in piena crisi", afferma Bezalel. L'effetto della politica monetaria più restrittiva è già visibile nei dati macroeconomici di Australia, Nuova Zelanda, Canada, Svezia, Germania e ora anche degli Stati Uniti.
I consumatori iniziano a sentire la duplice pressione della crisi del costo della vita e del costo dei mutui. Per dare un'idea del contesto, in Nuova Zelanda il 50% dei mutui dovrà essere rivisto nel 2023 e passerà da un tasso di interesse medio del 2% al 6 per cento.
L'inversione di tendenza dell'inflazione
Anche i PMI manifatturieri globali stanno inviando segnali di allarme. Come sottolinea giustamente l’esperto, i nuovi ordini manifatturieri si stanno contraendo nel 75% dei Paesi che pubblicano i dati. "La storia ci dice che ogni volta che la Fed ha aumentato i tassi con un'inflazione pari o superiore al 5%, è seguita una recessione", ricorda Bezalel. Secondo lui, questa volta non sarà diverso. E, stando alla storia, una tendenza alla contrazione dei PMI manifatturieri sarà presto seguita da una contrazione dei PMI dei servizi.
Ma, parallelamente a questa contrazione, ci sarà anche un calo dei prezzi. Questo è un aspetto che il manager sta già rilevando in alcuni indicatori come ad esempio, gli elevati livelli di scorte, che in alcune aree stanno addirittura portando a una riduzione dei prezzi: in altre parole, deflazione. Anche gli affitti stanno subendo una frenata. "Ecco perché sono convinto che l'inflazione scenderà", sostiene Bezalel.
"Non c'è niente di meglio di una recessione per far scendere l'inflazione", afferma. E anche in questo caso è supportato dai dati. Come si può vedere nel grafico sottostante, il periodo medio di ritorno dell'inflazione al 2% è di 16 mesi.
Tutti i dati in possesso del suo team suggeriscono che i problemi della catena di approvvigionamento creati dalla pandemia si stanno dissipando. I colli di bottiglia che in passato hanno determinato alcuni degli aumenti dei prezzi stanno ora scomparendo. Non solo perché i costi di spedizione e di trasporto terrestre stanno scendendo vertiginosamente ma anche perché la domanda dei consumatori sta diminuendo.
Più duration nel Jupiter Dynamic Bond
Pertanto, quando questi rischi diventeranno più evidenti nell'economia, Bezalel sostiene che i rendimenti obbligazionari torneranno a scendere. Di conseguenza, il Jupiter Dynamic Bond Fund, che lo scorso febbraio ha visto nascere la versione ESG, ha gradualmente aggiunto duration al portafoglio. Negli ultimi mesi è una mossa che li ha penalizzati, ma il manager rimane fedele alla sua convinzione. "I mercati del credito stanno iniziando a prezzare una recessione", afferma.
E dove si aggiunge il rischio? Il team di gestione vede opportunità sia nel debito investment grade che nell'high yield, ma sempre con un orientamento difensivo ed estremamente selettivo. Dunque soprattutto nei settori senior e difensivi e che guardano al mercato europeo rispetto a quello statunitense.
