La Banca centrale europea cammina su una linea sottile. Continuare a fornire supporto senza utilizzare tutte le sue munizioni in una volta sola. Questa è la conclusione finale della prima riunione dell'anno con l'entità monetaria. Una riunione che si è conclusa senza reali novità, ma che lascia intravedere la complessità dei prossimi mesi. Come evitare di spaventare i mercati senza diventare compiacenti sui possibili rischi? Per gli asset manager internazionali, questa è la grande sfida della BCE.
Nelle parole di Paul Diggle, economista senior di Aberdeen Standard Investments, la BCE vuole mantenere condizioni di finanziamento favorevoli, pur sollevando la questione di non usare tutta la potenza di fuoco del QE. "Gli investitori devono decidere quale dei due è il driver dominante dei rendimenti obbligazionari europei: se è il primo, i rendimenti obbligazionari e gli spread sono molto ben ancorati; se è il secondo, la BCE rischia di innescare un mini taper tantrum e di vendere i tassi europei", interpreta.
Ulrike Kastens, economista per l'Europa di DWS, è più chiara: "Non ha lasciato spazio a dubbi: intendono rimanere espansivi". Secondo l’esperta il cambiamento più importante nel comunicato è che i rischi per l'economia sono ancora al ribasso, ma meno pronunciati. Così, in assenza di cambiamenti prevedibili nella politica monetaria, i prossimi mesi si concentreranno sul dibattito sulle sfumature delle parole di Christine Lagarde, Presidente della BCE. "In assenza di un'apocalisse zombie, non ci aspettiamo nessuna decisione importante di politica monetaria da parte della BCE nella prima metà dell'anno", riassume Konstantin Veit, senior manager di PIMCO.
Secondo Kastens, è probabile che continui il dibattito sulla definizione di favorevole, soprattutto se la situazione economica continua a migliorare nel prossimo mese e l'inflazione aumenta moderatamente. Perché da oggi la posizione della BCE è che le condizioni finanziarie sono favorevoli. Secondo Peter Allen Goves, analista dei mercati a reddito fisso di MFS IM, questo aiuta a mantenere i tassi sottostanti in un range. "Lagarde ha detto che i rendimenti governativi giocano un ruolo importante nella valutazione della BCE, ma l'approccio è olistico e sfaccettato, tenendo conto di altre informazioni sui prestiti di credito, le condizioni di credito e i rendimenti aziendali", nota.
E mentre le prospettive a breve termine sono peggiorate, i mercati stanno chiaramente guardando oltre la recessione in corso per concentrarsi sul rimbalzo più avanti nell'anno, grazie allo stimolo dei vaccini e al successivo allentamento delle misure di confinamento. Ma Anna Stupnytska, economista globale di Fidelity International, ricorda che il percorso non è completamente chiaro. "L'arrivo di quel momento è sempre più incerto: le nuove varianti più trasmissibili del virus e il diverso grado di successo dei programmi di vaccinazione in ogni paese indicano possibili ritardi nell'apertura delle economie non solo europee, ma mondiali".
La questione dell'inflazione
Un altro punto in cui questa complessità è evidente è l'inflazione. Lagarde ha sottolineato alla riunione che stanno monitorando attentamente il tasso di cambio per le implicazioni sulle prospettive di inflazione a medio termine. Ciò che Marilyn Watson, responsabile della strategia fondamentale globale del reddito fisso per BlackRock, trova interessante è che ha sottolineato la necessità di mantenere condizioni finanziarie favorevoli di fronte all'impatto negativo della pandemia sulla traiettoria dell'inflazione. "Ha presentato l'uso della dotazione del programma di acquisto di emergenza pandemica (PEPP) come un atto di bilanciamento che potrebbe essere regolato come necessario a seconda delle condizioni finanziarie nella Zona euro", osserva. "Alcuni commentatori di mercato avevano cercato qualche segno che la BCE si stesse muovendo verso un approccio di controllo della curva dei rendimenti simile a quello usato dalla Banca del Giappone, ma questi sono stati minimizzati".
Per Jai Malhi, strategist dei mercati globali di J.P. Morgan AM, non c'è dubbio che Lagarde deve affrontare un compito arduo per riportare l'inflazione al target dalla sua attuale stasi. La recente forza dell'Euro potrebbe rendere questo compito ancora più difficile. "Il rafforzamento dell'Euro nel corso dell'anno potrebbe essere il catalizzatore per ulteriori azioni della BCE e potrebbe anche portare alla discussione di tassi di interesse negativi più profondi", afferma l'esperto.
Detto questo, data la debole dinamica dell'inflazione core, Gurpreet Gill, Fixed Income Macro Strategist di Goldman Sachs AM, crede che la BCE manterrà il pilota automatico. Anche se si cominciano a vedere miglioramenti nella crescita guidati dal progresso del processo di vaccinazione. "C'è spazio per qualche movimento nella politica della BCE nel 2021: una modifica del suo obiettivo di inflazione contro una revisione della sua strategia, per esempio, o la possibilità di una maggiore importanza delle considerazioni sul clima nella progettazione delle sue azioni di politica di QE". In ogni caso, per Gill, le implicazioni per i mercati obbligazionari europei sono una continuazione di tassi bassi e curve di rendimento piatte.
Poche sostanziali novità anche secondo David Riley, Chief Investment Strategist, BlueBay AM, nonostante la vera incognita enfatizza, rimanga quella di un possibile deterioramento della situazione economica: “Sebbene non sia stata da colomba tanto quanto speravano alcuni operatori di mercato, è chiaro il messaggio che la BCE resta saldamente impegnata a preservare delle condizioni finanziarie favorevoli e che non sono necessari cambiamenti di politica. La sfida per l’Eurotower sorgerà se si concretizzeranno dei rischi al ribasso per l’outlook economico o se la ripresa nel secondo semestre sarà più forte delle attese”, dichiara.
