Crescita della gestione passiva nell'Eurozona e rischi a essa associati secondo la BCE

Nelle scorse settimane la Banca Centrale Europea (BCE) ha pubblicato il consueto rapporto di analisi della stabilità finanziaria nell'Eurozona, il Financial Stability Review. Il documento, giunto alla sua ventesima edizione, mette in evidenza l'attuale scenario globale di incertezza, con l'aumento delle tensioni nel commercio mondiale e i rischi geopolitici. Vengono inoltre sottolineate le pressioni inflazionistiche, con un'aspettativa generale di crescita economica più debole rispetto all'ultimo rapporto. Inoltre, nonostante la generale tenuta evidenziata, l'analisi mette in luce la vulnerabilità del debito sovrano di diversi Paesi dell'Eurozona, nonché il rischio di credito per le famiglie, in particolare quelle a basso reddito, e per le piccole e medie imprese.

Mercati finanziari sotto pressione

Per quanto riguarda i mercati finanziari, sebbene si siano dimostrati resistenti negli ultimi mesi, si sono verificati diversi “brevi episodi di volatilità, con un impatto limitato sul sistema finanziario nel suo complesso”, afferma Luis de Guindos, vicepresidente della BCE. Tuttavia, secondo l'esperto, “le vulnerabilità di fondo dei mercati finanziari - in particolare le valutazioni eccessive e la concentrazione del rischio - rimangono significative, rendendo più probabili del solito ulteriori episodi di volatilità”.

Appetito per la gestione passiva

Il documento sottolinea anche l'aumento degli investimenti in strumenti di gestione passiva, a scapito della gestione attiva. In particolare, per quanto riguarda gli investimenti in azioni, e partendo dal presupposto che, in media, i rendimenti degli strumenti di gestione attiva sono inferiori a quelli della gestione passiva, alcuni investitori hanno trasferito i loro investimenti dalla gestione attiva a quella passiva. Questo movimento è ben evidente nel primo grafico della figura seguente.

Nel secondo riquadro dell'immagine si può notare che, sebbene il mercato azionario dell'Eurozona sia in ritardo rispetto agli Stati Uniti in termini di investimenti attraverso veicoli di gestione passiva, esso continua a registrare la stessa tendenza al rialzo. Va inoltre sottolineato che, come illustrato nell'ultimo pannello, gli investitori dell'eurozona sono esposti all'impatto degli investimenti in gestione passiva soprattutto attraverso le azioni statunitensi.

Rischi associati

Nonostante i vantaggi che la gestione passiva può apportare agli investitori, essa può anche mettere a repentaglio “la stabilità finanziaria attraverso molteplici canali”, secondo il documento, che elenca tre rischi distinti:

1. L'impatto degli investimenti nella gestione passiva sul co-movimento dei rendimenti azionari nell'eurozona. Questo perché i fondi di gestione passiva replicano gli indici, acquistando o vendendo tutte le azioni insieme, senza considerare i singoli fondamentali di ogni società. Questo tipo di trading può determinare una maggiore somiglianza nelle transazioni tra le azioni sul mercato azionario, aumentando il co-movimento tra i rendimenti e, di conseguenza, la correlazione.

2. La concentrazione degli investimenti nel mercato azionario
   L'investimento attraverso veicoli di gestione passiva può contribuire alla concentrazione del mercato azionario, esponendo gli investitori a maggiori rischi idiosincratici derivanti dalle società più grandi. Questo perché i fondi di gestione passiva tendono a dare maggior peso a questi titoli, aumentando la capitalizzazione di mercato e il peso negli indici. Ciò può causare una maggiore concentrazione di liquidità in queste società e potenzialmente aumentare il rischio specifico di queste attività sul mercato.
3. La concentrazione di liquidità nel mercato
   I fondi di gestione passiva evitano di negoziare durante la sessione di trading, preferendo negoziare nelle aste di chiusura in cui viene determinato il prezzo finale di chiusura, al fine di ridurre il tracking error rispetto al loro benchmark. Questa concentrazione di liquidità potrebbe contribuire al deterioramento della liquidità infragiornaliera osservato nell'ultimo decennio. Gli investitori in gestione attiva svolgono quindi un ruolo cruciale per l'efficienza e la liquidità del mercato nei periodi di maggiore volatilità.