Rollo Roscow, gestore del fondo Schroder ISF Emerging Europe, fornisce un'analisi dell'attuale situazione economica di Repubblica Ceca, Ungheria e Polonia, che aiuta gli investitori a comprendere meglio i rischi di mantenere un'esposizione alla regione.
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L'escalation bellica tra Russia e Ucraina ha diversi aspetti. Si parla molto delle conseguenze che un conflitto militare nella regione potrebbe avere per Mosca e l'Occidente. Meno spesso si discute invece dei possibili impatti per i Paesi dell'Europa orientale più esposti alla Russia. Tra i più importanti ci sono con le economie C3: Repubblica Ceca, Ungheria e Polonia. In primo luogo, bisogna evidenziare che i legami commerciali tra l'Ucraina e il gruppo EC3 sono deboli. Le esportazioni e le importazioni polacche da e verso l'Ucraina, per esempio, rappresentano solo l'1% del PIL. Il commercio ungherese e ceco con l'Ucraina è ugualmente piccolo. Ma qual è il quadro macro per questi tre Paesi? Rollo Roscow, gestore del fondo Schroder ISF Emerging Europe, lo spiega.
Repubblica Ceca
L'economia ceca dovrebbe continuare a riprendersi nel 2022, con un'espansione del PIL del 5%. "Questo riporterebbe l'economia al suo livello pre-pandemico", sottolinea l'esperto di Schroders. A breve termine, il forte aumento di nuovi casi giornalieri di COVID-19 continua a colpire il Paese. "Alcune restrizioni all'attività sono state reintrodotte, anche se con un impatto più limitato sull'economia", spiega Roscow. Tuttavia, l'interruzione delle catene di approvvigionamento rimane una preoccupazione.
A suo parere, questi problemi dovrebbero attenuarsi quest'anno, con un forte sostegno alle esportazioni e il Recovery Fund dell'UE che stimolano la crescita. A differenza degli altri mercati EC3, la Repubblica Ceca ha già iniziato a ricevere fondi UE.
Secondo il manager di Schroders, il rischio principale per questa prospettiva è l'aumento dell'inflazione. Ha accelerato al 6,6% a/a in dicembre ed è ben al di sopra della banda di tolleranza della banca centrale dell'1-3%. "L'aumento dell'inflazione è un tema comune nell'EC3 a causa della forte crescita. L'inflazione dovrebbe aumentare ulteriormente nei prossimi mesi e potrebbe superare il 7,5 per cento, prima di attenuarsi a partire dal secondo trimestre", prevede.
La banca centrale ha finora risposto aumentando il suo tasso politico di un totale di 350 punti base da giugno 2021. E la casa di gestione britannica si aspetta che seguiranno altri aumenti dei tassi. "I mercati stanno scontando un massimo del 4,5 per cento". La banca centrale ha anche adottato misure macroprudenziali per raffreddare la domanda di alloggi.
Un'elezione generale si è tenuta in ottobre e l'alleanza liberal-conservatrice SPOLU è andata al potere. "Ci aspettiamo che il nuovo governo persegua una politica fiscale prudente e mantenga buone relazioni con l'UE".
Ungheria
Le prospettive macroeconomiche dell'Ungheria sono simili a quelle della Repubblica Ceca. La ripresa dovrebbe continuare nel 2022. L'inflazione è alta anche in Ungheria, ma il rischio principale risiede nelle prossime elezioni parlamentari di aprile.
I principali partiti di opposizione hanno formato una coalizione, Uniti per l'Ungheria, per cercare di disarcionare l'attuale governo guidato da Fidesz-KDNP, che è al potere dal 2010. I sondaggi suggeriscono che il distacco tra le due fazioni politiche è minimo. "Alla luce di queste previsioni, è più probabile che la spesa fiscale continui fino ad aprile, fornendo un'ulteriore spinta all'attività economica già in ripresa. Questo non farebbe che aumentare i rischi d'inflazione a medio termine", avverte l'esperto.
A dicembre l'inflazione globale si è attestata al 7,4% su base annua. La banca centrale ha aumentato il suo tasso di politica di 30 punti base al 2,4% a dicembre, portando la stretta totale dei tassi a 180 punti base da giugno 2021. Il manager si aspetta che seguiranno altri aumenti dei tassi. La banca centrale ha anche terminato gli acquisti attraverso il suo programma di allentamento quantitativo e ha usato metodi non convenzionali per sostenere la sua valuta, il fiorino. Il conto corrente rimane in attivo quando si tiene conto degli investimenti diretti esteri.
Secondo Roscow, anche il fondo di ripresa dell'UE dovrebbe sostenere la crescita economica. Tuttavia, i rischi rimangono, poiché l'azione di supervisione dell'UE in Ungheria potrebbe influenzare negativamente l'assorbimento di questi finanziamenti. "A medio termine, l'erosione del quadro istituzionale in Ungheria pone un ulteriore rischio per la crescita, poiché potrebbe alla fine smorzare gli investimenti diretti esteri", riconosce il manager.
Polonia
La crescita economica della Polonia ha già recuperato e superato il suo livello pre-pandemia. "Le prospettive rimangono forti, sostenute dal Recovery Fund dell'UE. Tuttavia, la relazione della Polonia con l'UE è stata una fonte di volatilità ed è un rischio chiave da osservare", riconosce l'esperto
La Polonia dovrebbe ricevere 36 miliardi di euro dal fondo di recupero europeo. Tuttavia, le tensioni tra il governo e l'UE si sono intensificate a causa delle preoccupazioni sullo stato di diritto e l'indipendenza giudiziaria. "Ad ora sembra improbabile che la Polonia riceva la sua prima tranche di finanziamento di 5 miliardi di euro all'inizio del 2022, ed è più probabile che la riceva entro la metà o la fine dell'anno, supponendo che venga raggiunto un accordo con l'UE. Il sostegno pubblico rimane in modo schiacciante a favore della permanenza del paese nell'UE, ma sotto il governo del PiS, la relazione sembra destinata a rimanere tesa".
Come negli altri mercati dell'EC3, l'inflazione principale è aumentata, raggiungendo l'8,6% su base annua a dicembre. La banca centrale ha reagito all'accelerazione dell'aumento dei prezzi alzando il tasso d'interesse al 2,25%. Gli aumenti da settembre ammontano a 215 punti base. "Il recente aumento delle tariffe di elettricità e gas ha contribuito a un ulteriore aumento dell'inflazione. Tuttavia, queste tariffe saranno ammorbidite in una certa misura dallo scudo anti-inflazione del governo, un pacchetto di tagli fiscali temporanei", rivela Roscow.
Con l'inflazione che dovrebbe raggiungere il 6-8% quest'anno, ben al di sopra della fascia di tolleranza dell'1,5-3,5%, il manager si aspetta che il tasso headline raggiunga almeno il 3-4%. "Le famiglie sono ben preparate a gestire l'impatto dell'aumento dei tassi. I costi del servizio del debito sono bassi come percentuale del reddito disponibile, e le prospettive di crescita dei salari nominali sono buone".
La bilancia dei pagamenti si è deteriorata negli ultimi mesi e un ulteriore deterioramento in ottobre rende il saldo a 12 mesi leggermente in deficit. "Permangono alcune strozzature delle catene di approvvigionamento ed è probabile che la bilancia dei pagamenti rimanga leggermente in deficit nel 2022 poiché la loro normalizzazione è stata ritardata. Questo toglie il cuscinetto dalla debolezza dello zloty e aumenta la pressione sulla banca centrale per essere più falco", conclude.
