Debito emergente, come scegliere tra obbligazioni in valuta forte e in valuta locale

Per Brian Mangwiro, managing director, portfolio manager, Global Sovereign Debt & Currencies Group, Barings, il debito sovrano dei mercati emergenti è un’asset class ampia, di alta qualità e ben diversificata. “Ha una dimensione di 6,5 mila miliardi di dollari, con 1,5 mila miliardi in obbligazioni in valuta forte e un'ampia diversificazione geografica”, spiega.  Secondo l’esperto, l’asset class può contare su fondamentali solidi, tra cui bassi livelli di debito/PIL e riserve estere che superano ampiamente i livelli di debito. Il manager sottolinea anche che almeno il 50% dell'universo ha un rating investment grade e offre rendimenti elevati con un solido track record. Queste caratteristiche, per Mangwiro, dovrebbero rendere il debito sovrano degli EM particolarmente interessante per gli investitori. Inoltre, il contesto di crescita globale è costruttivo e sostiene i fondamentali. “Le stime di consenso di Bloomberg prevedono che la crescita degli EM supererà il 4,4% nei prossimi tre anni, sostenuta da una forte economia USA e dagli stimoli economici recentemente annunciati dalla Cina. Senza contare che la maggior parte delle banche centrali dei Paesi emergenti ha allentato la politica monetaria, sostenendo la domanda interna e fornendo ulteriori impulsi alla crescita”, spiega. Per il manager un approccio d'investimento attivo, basato sull'analisi fondamentale dei Paesi è importante per ottenere rendimenti sostenibili nel lungo periodo. “Il nostro processo d'investimento bottom-up è orientato alla qualità, per cui sovrappesiamo i Paesi in cui abbiamo una forte convinzione sul miglioramento dei fondamentali”, conclude.

Secondo Matteo Diaferia, Fixed Income portfolio manager, BCC R&P nell’ottica di un portafoglio obbligazionario globale, i bond in valuta forte dei Paesi emergenti rappresentano un’asset class molto utile per migliorare il profilo di rischio/rendimento. Questo perché, spiega, in virtù della correlazione con gli spread dei titoli societari americani, consentono di prendere esposizione all’andamento del ciclo del credito beneficiando del carry derivante da rendimenti più elevati, nonché di una maggior diversificazione geografica. Inoltre, “l’asset class offre la possibilità di implementare la view sull’andamento delle materie prime dato che molti emittenti corporate o quasi sovereign sono direttamente collegati con la produzione ed esportazione di materie prime”, aggiunge. In generale, oltre al rischio geopolitico e idiosincratico su una determinata area o su un Paese, la società ritiene che il fattore chiave per decidere come modificare l'esposizione complessiva sull’asset class sia osservare la fase del ciclo del credito. In particolare, il rischio di una recessione negli USA comporterebbe un irrigidimento delle condizioni finanziarie con allargamento degli spread e ripercussioni negative sulla capacità dei Paesi emergenti di far fronte alle proprie scadenze sul debito. Attualmente, la società mantiene un orientamento prudente ma costruttivo. “A fronte di livelli di spread particolarmente contenuti, pensiamo che il taglio dei tassi della Fed in un contesto deflattivo ma non recessivo possa continuare a essere di supporto per effetto del carry derivante da rendimenti che continuano a rimanere su livelli attraenti”, spiega Diaferia.

Banca Patrimoni Sella & C. evidenzia che le obbligazioni dei Paesi emergenti attualmente rappresentano una buona fonte di rendimento, inoltre con la Fed all'inizio del ciclo di tagli dei tassi le prospettive per l’asset class sono favorevoli. “Il calo dei rendimenti negli Stati Uniti dovrebbe infatti spingere gli investitori a cercare rendimento nelle asset class a spread; i tagli dei tassi negli USA dovrebbero poi dare maggiore spazio di manovra alle banche centrali locali consentendo un allentamento monetario e sostenendo l’obbligazionario in valuta locale”, spiega Teresa Boggio Portfolio Manager, Banca Patrimoni Sella & C. Per quanto riguarda l’approccio della società, vengono selezionati preferibilmente fondi molto attivi e flessibili, delegando al gestore la scelta tra valuta locale e valuta forte. “Il nostro ben consolidato processo di selezione dei fondi, che applichiamo a tutte le asset class, è particolarmente efficace nei mercati emergenti dove i gestori attivi hanno dimostrato in passato di essere in grado di generare un rendimento superiore a quello degli indici di mercato”, aggiunge l’esperta.

Banca Aletti, invece, mantiene un’esposizione limitata gli emergenti e al momento investe nell’Asia (ex Japan), al fine di beneficiare del ciclo di allentamento monetario. La società guarda infatti, con favore a quei Paesi in cui le politiche monetarie e fiscali sono in azione per sostenere la crescita. “Sul fronte corporate, manteniamo un posizionamento neutrale per diversi motivi, tra cui il fatto che questo tipo di titoli ha un regime di tassazione meno favorevole rispetto ai titoli governativi”, spiega Davide Fossati, Advisory & Model Portfolio, Banca Aletti. L’esperto aggiunge inoltre che si tratta di un mercato costoso e particolarmente complesso. Ciononostante, Fossati riconosce che i Paesi emergenti sono un’efficace fonte di diversificazione dei portafogli, e spiega che la difficoltà sta nello scegliere tra un’esposizione in valuta forte o locale.  “Preferiamo un approccio flessibile per posizionarci sull’asset class in quanto permette di ottimizzare il carry, i rendimenti e la liquidità del portafoglio”, dichiara. Fossati aggiunge che la società osserva comunque molta cautela da parte dei clienti, legati principalmente ai rischi geopolitici che impattano molto sul sentiment degli investitori.