Dove investire nel 2025? Le view dei gestori italiani sul nuovo anno

“Le politiche commerciali dell’amministrazione Trump e i suoi effetti sul commercio internazionale, la politica monetaria della Fed e le conseguenze sulle decisioni delle altre banche centrali, saranno le principali incognite da monitorare nel 2025, accanto a una possibile ripresa economica della Cina e agli sviluppi geopolitici del conflitto tra Russia e Ucraina”, sintetizza Giovanni Brambilla, vicepresidente e responsabile investimenti, AcomeA SGR. Secondo l’esperto, negli USA esistono ancora “opportunità poco apprezzate in ambito di espansione degli utili e aumento di produttività a fronte di cambiamenti strutturali in atto, soprattutto nel contesto della tecnologia”. Brambilla sottolinea come l’unione politica del Paese e il potenziale di deregolamentazione portino a favorire positivamente le società a minore capitalizzazione. L’Europa, per contro “sembrerebbe un’alternativa più cheap in termini di multipli, ma presenta purtroppo criticità croniche sia dal lato della crescita sia per quanto concerne l’unità politica, oltre che una minore efficienza in generale della gestione societaria”.

Per quanto riguarda la Cina “crediamo che lo stimolo governativo alla crescita possa essere sostenibile e portare beneficio non solo alle azioni locali ma anche ad alcune società europee nei comparti dell’industria e del lusso che hanno in questo mercato uno sbocco importante dei loro fatturati”. Giudizio neutrale, invece, sul resto dei Paesi emergenti “per via del dollaro forte e dei possibili dazi Usa sulle importazioni. Continua a piacerci il Giappone per ragioni valutative e di continuo miglioramento della corporate governance”. In ambito governativo, e “sebbene gli spread siano vicini ai minimi”, il manager vede “ancora un valore residuo nei BTP grazie alla ricerca di rendimento e a un contesto macro più stabile rispetto al passato. La BCE più accomodante nel primo semestre 2025 e il miglioramento della percezione del quadro politico italiano possono aiutare la performance dei titoli di Stato italiani”. I titoli high yield negli USA e in Europa offrono livelli di rendimento ancora interessanti, “ma è cruciale essere selettivi”, avvisa Brambilla: “Abbiamo una posizione di sovrappeso anche sui bond emergenti, in valuta locale (Brasile, Messico, Sudafrica, Turchia, Colombia) e in valuta forte (Ecuador, Panama, Colombia, Egitto)”.

Per Francesco Sandrini, CIO di Amundi SGR, “le condizioni monetarie favorevoli, con bilanci delle banche centrali ancora piuttosto elevati, sembrano essere ancora di supporto per il mercato”. L’esperto attribuisce alla “coesistenza di fiscali pro-cicliche espansive, che agiscono a favore della crescita e della resilienza”, la difficoltà di “immaginare per il 2025 una recessione dell’economia o degli utili delle imprese”. Di conseguenza “il contesto rimane dunque favorevole per gli asset rischiosi, pur considerando che ci troviamo in una fase tardiva del ciclo economico e alla presenza di molteplici sfide politiche e geopolitiche”. Appunto sull’azionario le attese sono per “un aumento della partecipazione al rally di società a media capitalizzazione”, motivo per cui Amundi mantiene un approccio costruttivo. “Le valutazioni eccessive e l’elevata concentrazione di mercato ci inducono invece a evitare i temi tecnologici e media, e a ricercare una maggiore diversificazione del portafoglio”.

In ambito creditizio, “manteniamo un posizionamento cauto sulle scadenze a breve termine e sul comparto high yield, privilegiando le società con rating elevati. Siamo positivi sui titoli governativi, in particolare sulle scadenze a medio termine in Europa e a breve termine negli Stati Uniti”. Anche le materie prime trovano spazio nella view dell’esperto, che ritiene interessanti i metalli preziosi “che potrebbero fornire copertura in caso di risk off e di rischio di currency debasement (l'abbassamento progressivo del valore intrinseco di una valuta), e i metalli industriali che potrebbero rivelarsi un hedging in caso di escalation geopolitica, con particolare riferimento ai dazi annunciati, dal momento che larghissima parte delle scorte esistenti è in mano cinese”. Infine Sandrini invita alla cautela “sul comparto energetico, specialmente sul petrolio”.

Anche secondo David Karni, responsabile portafogli d’investimento BCC Risparmio & Previdenza SGR  la prima parte del 2025 sarà caratterizzata dalla “prosecuzione dell’attuale trend di crescita globale, intorno al 3%, trainata in particolare dagli USA”. Tuttavia l’esperto intravvede un rischio al ribasso per la crescita nella seconda parte dell’anno legato a un possibile ritorno dell’inflazione. “Le politiche della prossima amministrazione Trump – afferma – presentano rischi inflattivi, a cominciare da una politica fiscale ulteriormente espansiva, che potrebbe avere effetti sia domestici, in quanto la crescita economica è ancora sopra il potenziale, sia globali, attraverso una maggiore competizione fiscale. Anche le annunciate politiche commerciali potrebbero avere effetti inflattivi, sebbene più a livello domestico, così come le politiche di riduzione dell’immigrazione, in quanto riducono la disponibilità di forza lavoro, in un mercato occupazionale ancora forte”. Karni vede, per contro, la principale opportunità legata allo sviluppo dell’intelligenza artificiale e delle sue applicazioni. “I mercati stanno già prezzando un trend di produttività più elevato rispetto all’ultimo decennio, ma sorprese positive potrebbero arrivare dalla crescente integrazione con i campi della robotica e dell’energia”.

In questo scenario la società mantiene la preferenza per il mercato azionario USA. “Le politiche di Trump sopra delineate e l’attesa deregulation potrebbero ulteriormente aumentare il divario di crescita tra le due aree”. Da monitorare eventuali risposte UE: “Se i governi europei dovessero allinearsi sulle priorità delineate nell’agenda Draghi, i mercati potrebbero cominciare a premiare maggiormente l’azionario europeo. A livello settoriale preferiamo finanziari USA, tecnologia, utilities ed energia”.

Sul fronte obbligazionario, l’esperto indica una preferenza per l’Area Euro rispetto agli USA: “Il possibile ritorno di un contesto inflattivo negli USA, anche se non ai livelli post-covid, potrebbe costringere la Fed a interrompere il percorso di riduzione dei tassi. Mentre per l’Area Euro, dati una crescita del PIL che rimane bassa e il livello di risparmio elevato, i tassi di equilibrio appaiono essere inferiori a quanto prezzato dal mercato, fornendo spazio per una discesa dei rendimenti sia a breve che a medio termine.

Filippo Casagrande, CIO di Generali Investments analizza le prospettive dei mercati finanziari nel 2025 evidenziando l'importanza della nuova amministrazione americana e delle sue politiche. “Quattro punti chiave dell'agenda politica di Trump – afferma –, ossia dazi, miglioramento fiscale per le imprese, deregolamentazione e contrasto all'immigrazione, avranno impatti significativi su commercio, inflazione e mercati finanziari”. L’esperto ricorda il proposito dell'amministrazione di imporre tariffe fino al 60% su Paesi con surplus commerciale (in particolare la Cina), oltre a dazi universali del 10% su tutte le importazioni, “nonostante storicamente tali misure non abbiano favorito la crescita dei settori protetti”. L'uso dei dazi, in particolare, e il controllo sull’immigrazione a detta di Casagrande “potrebbero generare tensioni inflazionistiche nel breve termine, mentre la deregolamentazione e in parte la fiscalità potrebbero produrre una spinta all’investimento e quindi alla crescita della produttività”.

Nel medio periodo, dunque “l’effetto delle politiche commerciali aggressive sulla crescita sarà cruciale, con un potenziale aumento del rapporto debito/PIL di oltre 40 punti percentuali che potrebbe influenzare i tassi di interesse e le politiche monetarie”. L’esperto indica poi che le relazioni con la Cina e le dinamiche energetiche saranno altrettanto rilevanti, “con possibili ripercussioni sui mercati emergenti e sull'Europa”, mentre il dollaro “rimarrà probabilmente forte rispetto alle valute dei Paesi colpiti dai dazi, ma nel medio periodo la sua dinamica dipenderà dagli effetti sulla crescita globale”. Per quanto riguarda le opportunità di investimento nel 2025, Casagrande suggerisce di considerare l'azionario europeo, “che potrebbe beneficiare delle pressioni dell'amministrazione Trump”, e l'azionario cinese, “stimolato da interventi governativi”. L'inflazione rimane un tema centrale: “Un suo eventuale aumento potrebbe modificare le correlazioni tra azioni e obbligazioni, rendendo l'oro un'importante risorsa di diversificazione”. Il credito privato rappresenta un'altra opportunità, “con strategie come il private credit secondaries che potrebbero offrire rendimenti interessanti”. Nel settore obbligazionario, “i bond dell'Eurozona appaiono più attraenti, mentre i BTP italiani, sostenuti da una situazione politica stabile, sono preferibili rispetto ai titoli di Stato francesi”. Infine, nonostante la riduzione degli spread, “il credito rimane un'opzione valida per migliorare la redditività del portafoglio, privilegiando titoli con una buona combinazione di spread e duration”.

Nella sua view sul 2025, Luca Vallarino, gestore fixed income di Impact SGR, torna sulle scelte della Fed che, nell’ultima riunione dell’anno, “ha tagliato ancora una volta come da previsione i tassi d’interesse”, indicando come la banca centrale USA abbia, allo stesso tempo, “modificato la propria guidance per l’anno prossimo, mostrando nel dot-plot una mediana di solo due ritocchi al ribasso del rendimento dei Fed Funds per il 2025”. Il timore, secondo l’esperto, è che “in un mondo meno globalizzato e più frammentato, caratterizzato da duplicazioni delle catene del valore, politiche commerciali maggiormente protezionistiche, politiche fiscali espansive e un’economia ancora in crescita, si possa attizzare nuovamente il fuoco dell’inflazione”. Molto diverso lo scenario europeo dove “le politiche fiscali si mostrano complessivamente restrittive, la crescita rimane stagnante, soprattutto nei Paesi ‘core’ e per l’anno prossimo anche l’inflazione salariale si prevede decelerare fino al livello del 3%, giudicato da Francoforte compatibile con il target di inflazione del 2%”. Per questo motivo Vallarino sottolinea come la BCE appaia “più propensa a proseguire sul sentiero dei tagli dei tassi di interesse: l’eurodollaro si è mosso nelle ultime settimane proprio sulla scia di questo disaccoppiamento tra le politiche monetarie sulle due sponde dell’Atlantico”.

I mercati non sembrano credere tuttavia a una divergenza eccessiva: “Tant’è che a seguito dell’ultima riunione della Fed, il sell-off sul mercato obbligazionario americano ha poi contagiato anche i bond europei. Le curve dei tassi potrebbero tornare a irripidirsi nel corso del 2025, mentre il livello complessivo dei rendimenti potrebbe non scendere in maniera graduale e nitida come ci si poteva attendere qualche mese fa”. Secondo l’esperto nei prossimi mesi gli investitori continueranno ad avere “fame di rendimento”, sostenendo la domanda per posizionarsi sulle obbligazioni c”he in ottica total return manterranno livelli interessanti, nonostante la forte compressione degli spread di credito”. Per quanto riguarda il mercato azionario, difficile immaginare la fine dell’overperformance dell’equity americano rispetto all’Europa. Per poter vedere finalmente maggior ottimismo sull’Europa, sarebbe importante leggere alcuni segnali come la fine del conflitto russo-ucraino, una politica di maggiore espansione fiscale soprattutto da parte della Germania, politiche di sostegno ai consumi da parte della Cina, accordi commerciali favorevoli con la nuova Amministrazione Trump”.

“I mercati nel 2025 presenteranno un mix di rischi inflazionistici, squilibri strutturali e opportunità settoriali, da selezionare con attenzione”, afferma Diego Franzin, head of Portfolio Strategies di Plenisfer SGR. Secondo l’esperto, quanto il “Trump Trade” si esaurirà, “potrà emergere la vulnerabilità del mercato azionario statunitense caratterizzato da multipli elevati ed estrema concentrazione”. Franzin sottolinea come non sia il momento “per grandi scommesse direzionali: la selezione è fondamentale per cogliere opportunità, in particolare, in settori che beneficiano di trend strutturali come la transizione tecnologica e gli investimenti infrastrutturali”. Lo sguardo va poi a Europa e Cina. La prima impegnata su sfide strutturali (bassa produttività, declino demografico, crisi del modello tedesco) a cui si somma “l’instabilità politica e, potenzialmente, l’effetto dei dazi statunitensi”. In un momento di valutazioni azionarie compresse, “un investitore paziente qui può trovare opportunità in aziende con fondamentali solidi soprattutto in settori connessi alla transizione energetica”.

Per la Cina, che “potrebbe essere la sorpresa del 2025”, l’esperto non si attente forti impatti dai dazi, in quanto il Paese ha diversificato i propri mercati e aumentato la propria indipendenza rispetto a otto anni fa, per cui “si possono trovare opportunità di lungo termine tra aziende solide con valutazioni competitive, soprattutto nei settori indipendenti dalle tendenze macro globali e in settori strategici come la robotica e l’automotive”. Sul fronte fixed income, “in molte economie sviluppate i corporate bond di alta qualità offrono profili rischio/rendimento migliori rispetto ai titoli sovrani: siamo in una situazione paradossale in cui la qualità dei bilanci pubblici è ai minimi storici (con deficit che toccano altrettanti record) mentre molti bilanci privati sono di elevata qualità” prosegue. A livello geografico, poi, “negli USA curve piatte e tassi reali positivi sulle scadenze brevi suggeriscono posizionamenti mirati. I mercati emergenti potrebbero offrire opportunità interessanti in particolare in paesi come Brasile e Messico”. Resta in conclusione l’opinione che “l’oro possa svolgere un’importante funzione di stabilizzazione del portafoglio e che materie prime essenziali alla transizione energetiche, quali per esempio l’uranio, siano caratterizzate da un trend rialzista, che pur con intervalli, sarà di lungo periodo”.

Il punto toccato da Francesco Rossi, senior portfolio manager multi asset di Quaestio SGR è netto: “L’anno appena chiuso ha portato forti soddisfazioni agli investitori, ma solo a patto di non ascoltare le sirene che continuavano a preconizzare una recessione imminente e di interpretare correttamente quell’‘eccezionalismo americano’ a cui i mercati ci stanno abituando da diversi anni”. L’esperto intravvede “ottime possibilità che anche nel 2025 la dominanza degli USA resti il tema chiave”, per cui restare fuori dai mercati azionari di oltreoceano sarebbe come “navigare controvento”. A sostenere questa visione, “la moderazione dell’inflazione, il poderoso ciclo di investimenti nelle tecnologie di automazione tecnologica e l’insediamento della nuova amministrazione Trump (che punta sulla deregulation) proseguiranno a supportare la redditività delle società”. Motivo per cui la società continua a favorire i listini USA nel posizionamento strategico, rispetto a quelli europei, “sbilanciati su settori come il lusso e l’automotive che soffrono a causa del rallentamento della domanda cinese e di politiche industriali fallimentari”. Rossi non esclude, tuttavia, opportunità da cogliere sui mercati del Vecchio Continente, e sottolinea in proposito come “il segmento M&A terrà viva l’attenzione sul settore bancario”.

L’esperto individua opportunità di diversificazione per un investitore europeo, anche sui mercati obbligazionari, “dove spostandosi su titoli in dollari si ha un deciso aumento del flusso cedolare e si beneficia della forza della valuta americana”. Non è infatti scontato, prosegue “che i rendimenti sui titoli governativi europei a lunga scadenza abbiano molto spazio per scendere, e se la BCE agisse in modo energico, portando i tassi base sotto la soglia del 2% per stimolare la domanda di credito, potremmo vedere un ulteriore irripidimento della curva dei rendimenti”. Sempre sul fronte obbligazionario, flussi e ricerca di rendimento “sono temi che ritroveremo anche nel 2025 e che continueranno a spingere la domanda per i titoli obbligazionari corporate, dove le nostre preferenze vanno per le brevi scadenze e per gli emittenti finanziari”. Nello scenario complessivo, un fattore di rischio è rappresentato dalle preoccupazioni per “un ulteriore rallentamento dell’economia cinese”, afferma l’esperto, invitando a fare attenzione “poiché questo potrebbe portare il governo a varare, finalmente, un pacchetto corposo di stimolo fiscale”.