La view di Muzinich & Co sul credito nell’attuale contesto di mercato. Carry interessante e prospettive di excess return positive supportano l’asset class.
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Si preannuncia un 2023 complicato per gli investitori per l’inflazione, che seppur sembra abbia raggiunto il picco resta su livelli elevati, per i rialzi dei tassi e i timori di recessione. Ma nonostante le incertezze secondo Muzinich & Co potrebbe aprirsi una fase propizia per il credito, con un ritorno di interesse per la componente a reddito fisso dei portafogli. Il gestore specializzato dell’obbligazionario corporate e privato a livello globale rintraccia quattro punti di forza dell’asset class nell’attuale contesto: il buon profilo rischio/rendimento del credito di qualità; il punto di ingresso favorevole offerto dalle valutazioni; i tassi di default sovradimensionati e la fine in vista per i rialzi dei tassi d'interesse.
Credito di alta qualità: una scelta prudente
Secondo la view della casa di gestione in vista di quello che probabilmente sarà un periodo di debolezza economica, l'investimento nel credito di qualità offre caratteristiche di rischio/rendimento interessanti e sembra essere un investimento prudente sia nell'ambito dell'investment grade che dell'high yield. “Considerato l'aumento dei rischi di recessione, siamo favorevoli a concentrarci sui crediti di qualità superiore nei segmenti di rating BBB e BB”, spiega Erick Muller, direttore della strategia di prodotto e d'investimento e co-responsabile del gruppo di asset allocation di Muzinich. “Nell'ambito dell'high yield, ci concentriamo sui segmenti di qualità superiore dei crediti con rating BB e B forte”, continua. “In Europa, riteniamo che le obbligazioni ibride e il debito finanziario subordinato presentino un buon valore, in quanto i loro emittenti tendono ad avere un rating investment grade con un rischio di insolvenza ridotto”, continua. “Anche i prestiti con leva finanziaria offrono un carry confortevole, anche se anche in questo caso raccomandiamo di concentrarsi sui crediti di qualità superiore, con un leggero sovrappeso sui mercati denominati in dollari USA”, spiega.
Valutazioni ora a livelli interessanti
Sebbene il 2022 abbia influito sui fondamentali, l'azione dei prezzi è stata estremamente vantaggiosa per le valutazioni e il panorama degli investimenti del 2023 è cambiato completamente. “Il reddito è tornato e gli investitori potranno goderselo, ovunque investano”, avverte Muller. “L'asset allocation nei portafogli multi-asset dovrebbe essere diversa nel 2023 con una maggiore allocazione al credito”, spiega. “Guardando al futuro, riteniamo che i rendimenti dei dividendi azionari saranno probabilmente una frazione dei rendimenti del credito. I rendimenti dell'investment grade (USA o Europa) possono essere il doppio del rendimento da dividendo, mentre l'high yield potrebbe essere fino a quattro volte superiore”, rivela.
Fondamentali del credito
Secondo Muzinich & Co anche se le insolvenze probabilmente aumenteranno, questo ciclo di insolvenze dovrebbe essere più moderato rispetto ai precedenti mercati orso, a dispetto di quanto viene prezzato dal mercato. “Non ci aspettiamo che il mercato obbligazionario sia chiuso alle nuove emissioni nel 2023”, dichiarano dalla casa di gestione. “Non c'è un muro di scadenze che metta in discussione l'intero mercato e accentui le insolvenze”, spiegano da Muzinich & Co. “Una recessione confermata non sarebbe una sorpresa e le società hanno ancora una notevole liquidità in bilancio”, affermano.
Inflazione e possibile pivot dei tassi
La casa di gestione ritiene che sarà necessario un ulteriore e sostenuto calo dell'inflazione prima che le banche centrali si sentano abbastanza tranquille da smettere di aumentare i tassi. “La sfida comunicativa per le banche centrali consiste nel rallentare il ritmo dei rialzi dei tassi senza innescare un rally delle attività finanziarie”, spiega Muller. “Ciò comprometterebbe la trasmissione della politica monetaria e porterebbe a ulteriori rialzi dei tassi”, osserva.
Tuttavia secondo Muzinich & Co le banche centrali potrebbero essere vicine alla fine dei loro cicli di rialzo dei tassi d'interesse, anche se gli obiettivi finali rimangono poco chiari. “Un'inflazione più bassa contribuisce a proteggere il potere d'acquisto dei consumatori, i margini delle imprese e i salari reali”, continuano dal gestore. “Inoltre, questa riduce i rischi di una spirale inflazionistica da compensazione salariale ed elimina il rischio di coda di un eccessivo inasprimento, aprendo la porta a un ‘pivot’ dei tassi di policy”, concludono.
