Investment grade, è il momento di aumentare l’allocazione

“Se confronto l'investment grade con l'high yield, preferisco di gran lunga il primo”, afferma Marc Rovers, head of Pan European credit, Active Fixed Income di LGIM. “Per l'high yield in euro, siamo intorno al 20° percentile, e per l'investment grade negli Stati Uniti sotto il 10° percentile”, precisa. “Questo rende l'investment grade in euro ancora attraente in termini di spread e rendimento, con una durata limitata di circa quattro anni e mezzo. Con un rendimento di circa il 4% e un extra rendimento storico rispetto ai titoli di Stato di più di un punto percentuale, i rendimenti possono aumentare di oltre un punto percentuale prima di iniziare a perdere denaro, offrendo un buon margine di sicurezza rispetto al 2022”, spiega l’esperto. “Attualmente - prosegue - la nostra allocazione in high yield è inferiore al 3% perché crediamo ci sia poco valore. Con un'inflazione ostinatamente alta e un ottimismo di mercato, preferiamo mantenere una posizione più prudente”. A essere favorite sono le posizioni conservative “a causa della compressione nell'investment grade e nell'high yield, sovrappesando i single-A e sottopesando i BBB-, specialmente nei settori ciclici”, puntualizza Rovers. “In generale, tendiamo verso una qualità più alta senza rinunciare al carry, con rendimenti superiori al benchmark”, puntualizza.

“La differenza tra investment grade e high yield è certamente rilevante, ma ai fini della nostra analisi delle emissioni obbligazionarie preferiamo concentrarci sugli emittenti investment grade per poi analizzare i diversi livelli di seniority dei bond”, commenta Federica De Giorgis, senior financial advisor Fixed Income di Ersel. “Quando scegliamo un titolo - spiega - ci concentriamo sul profilo rischio/rendimento dei senior e lo confrontiamo con quanto i diversi livelli di subordinazione sono in grado di offrire. Secondo le nostre valutazioni, la subordinazione è importante, ma il nome dell'emittente è il fattore principale”. Tornando all’high yield, l’esperta ritiene che “attualmente il rendimento offerto non sia così remunerativo del rischio implicito, mancando di un buffer sufficiente in caso di peggioramento della situazione economica. Questo anche perché sono mancate al mercato nuove emissioni e la carta sul mercato ha un maggior valore di ‘scarsità’”. Le emissioni crossover, con rating a cavallo tra investment grade e high yield, sono le preferite “poiché in caso di recessione questi titoli potrebbero reggere meglio perché hanno fondamentali più solidi. In base a questa valutazione, la nostra allocazione privilegia titoli crossover eventualmente  subordinati, piuttosto che fondi puramente high yield”, afferma.

Secondo Paolo Barbieri, senior Fixed Income portfolio manager, head of Fixed Income di Valori AM bisogna “allocare dove vediamo valore, con un fondo non vincolato a un rating specifico”. Per l’investment grade “guardiamo agli spread, mentre per l’high yield è necessaria un'analisi bottom-up approfondita simile a quella delle azioni, considerando leverage, free cash flow e net income”, spiega. “Per le finanziarie - prosegue - utilizziamo un'analisi CAMEL per le banche e un approccio specifico sui ratio di solvibilità per le assicurazioni”. In Valori AM sono “molto positivi sulla parte iniziale della curva da 1 a 3 anni per investment grade, soprattutto per i cosiddetti ‘fallen angels’” e sono anche “positivi sul segmento da 3 a 5 anni perché il differenziale tra la parte breve e quella lunga della curva investment grade è quasi nullo”. Se i tassi rimangono alti ma leggermente in calo, spiega l’esperto, “investire in questa fascia potrebbe offrire un buon rendimento totale. Invece, investire su durate più lunghe comporta rischi maggiori senza la compensazione del carry, a meno che non ci sia un grande movimento dei tassi, che è incerto”, chiosa.

“La decisione di allocare tra investment grade e high yield è sempre un risultato del nostro comitato investimenti”, puntualizza Francesco Moreschi, senior investment manager di Anima SGR. “Attualmente, siamo cauti sull'high yield e marginalmente cauti sull'investment grade, poiché riteniamo che non si venga adeguatamente compensati per il rischio assunto. C'è molta incertezza e rischi idiosincratici crescenti, quindi siamo molto cauti nella selezione”, spiega il manager. Anche se molte aziende hanno migliorato le loro condizioni finanziarie, precisa, “i tassi di interesse più alti stanno comunque colpendo i bilanci. Bisogna essere selettivi, e il rischio di credito potrebbe essere la chiave per il futuro dell’asset class”, conclude.