La Banca centrale europea sosterrà i mercati almeno fino al 2022. Più QE e maggiore flessibilità di credito. Questo è il messaggio chiaro e forte che la banca ha inviato nella riunione di dicembre. Un incontro con i mercati prevedibile ma non privo di novità. Come previsto dagli investitori, l'istituzione presieduta da Christine Lagarde ha annunciato una nuova batteria di stimoli: ha esteso il programma di acquisto di titoli del PEPP di 500 miliardi di Euro, ha prolungato l'orizzonte di acquisto di nove mesi (più del previsto) fino a marzo 2022 e ha annunciato altri tre cicli di TLTRO-III.
Il programma di acquisto di titoli contro gli effetti della pandemia raggiunge quindi la somma complessiva di 1,85 miliardi di euro. Va ricordato che già a giugno la BCE ha aumentato il volume iniziale di 600 miliardi. Anche il programma di reinvestimento per questi acquisti è stato prorogato fino alla fine del 2023. Anche il terzo programma di operazioni di finanziamento a lungo termine con un obiettivo specifico, TLTRO-III, è stato prorogato a giugno 2022, con minori restrizioni per le banche che desiderano utilizzarlo (con maggiori stanziamenti dal 50% al 55% ammissibile e garanzie più flessibili) e con meno l'1% di interessi. Ha inoltre annunciato quattro nuovi PELTRO e ha lasciato invariato il programma standard APP.
"Perché un'estensione PEPP? Perché ci sono buone ragioni per credere che l'economia non sarà più così colpita dalla fine del 2021. Perché 500 miliardi? Perché l'obiettivo è quello di preservare condizioni finanziarie favorevoli attraverso l'acquisto flessibile di titoli", riassume Frederik Ducrozet, economista di Pictet WM. In effetti, il nuovo stimolo della BCE significa che il prossimo anno continuerà ad assorbire circa tre quarti del debito emesso dai Paesi dell'Area euro, osserva. "Ciò fornirà sostegno ai Governi, che spendono programmi costosi per mantenere le imprese e i posti di lavoro". "In definitiva, questo è necessario anche a causa della previsione economica più pessimistica della BCE", aggiunge Ulrike Kastens, economista di DWS. Per quanto riguarda il TLTRO, per Ducrozet la parte fondamentale è l'estensione temporale, anche se l'aumento degli stanziamenti sembra troppo piccolo per fare una grande differenza, soprattutto per l'Italia e la Spagna. "In effetti, la cosa peggiore delle decisioni prese oggi dalla BCE è che il periodo di riferimento per il TLTRO verrà adeguato in modo che sia leggermente più difficile per le banche beneficiare dell'interesse negativo del -1% (le banche possono guadagnare fino all'1% facendo prestiti)", analizza.
Interpretazioni delle misure
"La BCE ha inviato un messaggio chiaro: non vogliamo scuotere la barca", dice Andreas Billmeier, analista del debito pubblico di Western Asset (Franklin Templeton). "La BCE vuole trasmettere l'immagine di una banca centrale che cerca di ridurre l'incertezza per il settore privato, mantenendo al tempo stesso le condizioni finanziarie dove si trovano. E ci è riuscita”, afferma. Altre reazioni sono state un po' più fredde. "In definitiva, sembra che la BCE non voglia che il QE perda slancio prima che i governi dell'UE abbiano avuto la possibilità di utilizzare il Recovery Fund dell'UE. Tuttavia, è chiaro che gli investitori sono rimasti un po' delusi dall'entità dell'aumento degli acquisti, in quanto i rendimenti dei titoli di Stato sono leggermente aumentati (i prezzi sono scesi) e l'Euro si è rafforzato rispetto al dollaro USA", interpreta Azad Zangana, economista senior di Schroders per l'Europa. Per Paul Diggle, economista senior di Aberdeen Standard Investments, il punto chiave è che queste misure sono state più o meno in linea con quanto ci si aspettava, quindi l'annuncio non ha avuto un grande impatto. Semmai, la comunicazione alla conferenza stampa ha dato all'intero evento un sentore ‘da falchi’ piuttosto inutile, dice. "Le previsioni economiche al ribasso della BCE - con una visione relativamente prudente della velocità con cui i vaccini permettono il ritorno alla normalità - fanno sì che questa non sia probabilmente l'ultima incursione in questo ciclo di stimoli monetari” avverte.
"Le preoccupazioni per l'economia e la forza della moneta stanno probabilmente influenzando le previsioni e mantengono la retorica concentrata sul potenziale di fare di più", interpreta Paul Brain, responsabile del reddito fisso di Newton (BNY Mellon Investment Management). Prevede quindi che gli annunci non facciano deragliare il recente forte andamento dell'Euro rispetto al dollaro USA, soprattutto perché non hanno modificato il tasso di sconto. Ma al contempo si aspetta l'interesse della BCE a esprimere preoccupazione per questo in futuro. Questo è qualcosa che Lagarde si è rifiutata di commentare più volte, anche in questo incontro di dicembre. Infine, Brain si aspetta che lo spread tra i mercati obbligazionari periferici e quelli core continuerà ad evaporare finché queste politiche accomodanti rimarranno in vigore.
Nuove previsioni macro
È stato un incontro importante anche perché la BCE ha aggiornato le sue previsioni macroeconomiche. E secondo gli ultimi dati, vede una via d'uscita dalla crisi più lenta del previsto ma meno brusca. Nel nuovo scenario macroeconomico calcola una contrazione del PIL del 7,3% nel 2020, rispetto al calo dell'8% previsto a settembre. Ma in cambio ipotizza una ripresa più debole il prossimo anno, con una crescita del 3,9%, al di sotto del 5% previsto in precedenza. Tuttavia, guardando al 2022, la BCE si aspetta un'espansione del 4,2% del PIL, rispetto al precedente 3,2%, mentre per il 2023 prevede una crescita del 2,1%.
Anche l'inflazione, un altro punto debole, non è prevista esser favorevole. La BCE, infatti, non ritiene che raggiungerà l'obiettivo del 2% neanche nel 2023. Secondo le stime più recenti, si prevede che sia superiore all'1% nel 2021, all'1,1% nel 2022 e all'1,4% nel 2023. "Non c'è dubbio che la BCE dovrà continuare a fornire un solido sostegno per il prossimo futuro, anche se la sua credibilità potrebbe essere messa in discussione dal mercato, soprattutto con l'accelerarsi della ripresa", conclude Anna Stupnytska, economista globale di Fidelity International.
