Le regole del gioco sono cambiate. Finora i discorsi delle banche centrali avevano adottato un tono cauto, preferendo rimanere dietro alla curva, in attesa di dati che confermassero le loro prossime mosse. Fino a oggi. Il rialzo dei tassi annunciato dalla Banca Centrale Europea nella riunione di settembre è storico non solo per la sua aggressività ma anche per le sue implicazioni. "Non dobbiamo sottovalutare l'importanza di questo segnale altamente simbolico", avverte Frederik Ducrozet, responsabile dell'analisi macroeconomica di Pictet WM.
"Riflette un cambiamento nella funzione di reazione della Bce all'inflazione", spiega Ducrozet. E Jan Felix Gloeckner, Senior Investment Specialist di Insight (BNY Mellon IM), è d'accordo. La politica adottata dalla Bce in questa riunione dimostra chiaramente che la banca centrale sta prendendo sul serio la minaccia inflazionistica. "Sebbene l'aumento dei tassi sarà doloroso nel breve termine e si aggiungerà alla pressione esercitata dall'aumento dei prezzi dell'energia, è fondamentale ancorare le aspettative di inflazione a più lungo termine per evitare un'ulteriore spirale al rialzo", interpreta l'esperto.
Perché non si tratta solo di un aumento dei tassi. Si tratta di un cambiamento nel modo in cui la politica monetaria viene attuata operativamente. "Per la maggior parte degli ultimi dieci anni, la Bce si è preoccupata di mantenere i tassi sufficientemente bassi. Ora la sfida sarà quella di garantire che i tassi di interesse siano mantenuti a livelli coerenti con il livello di politica desiderato da Francoforte, dato l'attuale contesto di eccesso di liquidità", afferma Andrew Mulliner, responsabile delle strategie aggregate globali di Janus Henderson.
Addio agli strumenti della crisi passata
A tal fine, la Bce ha abbandonato il processo di tiering (concepito per proteggere le banche dagli effetti negativi dei tassi negativi e ora superfluo) e ha modificato la remunerazione dei depositi governativi (precedentemente remunerati a zero) per garantire che i tassi a breve rimangano sotto controllo. "È un segno della rapidità con cui la Bce ha dovuto cambiare il suo approccio il fatto che gran parte di questo non fosse chiaro fino al giorno del rialzo dei tassi. La Bce si sta muovendo velocemente e non ha ancora finito", interpreta Mulliner.
Se la Bce smette di essere così dipendente dai dati, significa che i mercati devono dire addio a un altro strumento. O come dice Nicolas Forest, responsabile globale del reddito fisso di Candriam, la forward guidance è morta. Come ricorda giustamente l'esperto, nel 2013 la Bce aveva fatto della forward guidance uno strumento importante del suo arsenale monetario per combattere l'inflazione. A giugno, la Bce parlava ancora solo di interrompere il programma di acquisti prima di prendere in considerazione un primo rialzo dei tassi molto più tardi. "Di fronte a un tale cambiamento e a una tale negazione, gli investitori non hanno visibilità per capire le prossime azioni della Bce. Inoltre, si pone la questione della gestione del bilancio: come conciliare la lotta all'inflazione e il reinvestimento delle scadenze", afferma Forest.
Un nuovo motto: incontro dopo incontro
Quindi, in assenza di indicazioni certe, l'aumento della volatilità promette di proseguire almeno per qualche altro mese. "L'equilibrio del Consiglio direttivo si è spostato su posizioni da falco, mantenendo un approccio da riunione dopo riunione che non esclude rialzi simili e consistenti nel resto dell'anno", prevede Pietro Baffico, economista europeo di abrdn.
Questa è la nuova filosofia della Banca centrale. "Forse come concessione alla dovishness della Bce, non c'è più alcuna forward guidance diretta. Al contrario, sottolinea la dipendenza dai dati delle sue decisioni future. Quello che oggi viene chiamato l'approccio "meeting to meeting"", racconta Martin Moryson, capo economista per l'Europa di DWS. Dopotutto, riconosce l'esperto, i tassi d'inflazione rimarranno troppo alti per troppo tempo, anche secondo la stessa Eurotower.
