Sebbene a settembre il mercato avesse scontato una pausa nella riunione di ottobre, i dati macro più recenti hanno generato il consenso attorno a un ulteriore taglio dei tassi.
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Ancora una volta, rispettando il copione, la Banca centrale europea ha tagliato i tassi di interesse di 25 punti base. Si tratta del secondo taglio consecutivo dopo la riunione di settembre e del terzo in questo nuovo ciclo monetario. Ma ciò che è davvero interessante è il capovolgimento delle aspettative del mercato in poche settimane. Ricordiamo che solo un mese fa il consenso dei gestori di fondi internazionali sosteneva una pausa in questa riunione.
Secondo Ofi Invest AM, sono gli ultimi dati macro che hanno fatto cambiare linguaggio alla BCE. “Non può più ignorare la debolezza della crescita, il che spiegherebbe il taglio dei tassi a ottobre, mentre prima era previsto solo a dicembre”, sottolineano. E così è successo. Nonostante la decisione fosse attesa, la prima reazione del mercato è stata positiva. I principali indici europei si sono mossi al rialzo nelle ore successive alla riunione, mentre i rendimenti obbligazionari a breve termine sono scesi.
Tomasz Wieladek, capo economista per l'Europa di T. Rowe Price, sottolinea che il linguaggio usato nella dichiarazione è stato più equilibrato di quanto i mercati si aspettassero. A suo avviso, è un segno che la BCE vuole mantenere tutte le opzioni sul tavolo. Inoltre, gli sviluppi politici e i dati determineranno le scelte di dicembre. “Ad esempio, se la minaccia dei dazi statunitensi porterà a sondaggi molto più deboli sulle imprese dell'Eurozona, rafforzando l'opinione che l'eurozona stia scivolando rapidamente verso la recessione, la BCE potrebbe tagliare di 50 punti base in una delle prossime riunioni”, spiega.
I dati indicano un ulteriore taglio a dicembre
I gestori internazionali sono ormai d'accordo nel ritenere che la riunione di dicembre comporterà un ulteriore taglio dei tassi di 25 punti base, portando il tasso di deposito al 3 per cento. Questo è lo scenario più probabile, spiega Erick Muller, head of Markets & Product Strategy di Muzinich & Co, perché ritiene probabile che le stime sul PIL e sull'inflazione vengano riviste al ribasso nella pubblicazione delle previsioni della BCE di dicembre.
“La fiducia della presidente Lagarde nel processo di disinflazione è evidente. Se da un lato è probabile che l'inflazione aumenti nel quarto trimestre, dall'altro è probabile che la BCE guardi oltre, a causa della debolezza della domanda interna e del persistere di condizioni di finanziamento rigide”, commenta Muller. Concorda Ulrike Kastens, economista per l'Europa di DWS, la cui impressione è che tra i membri della BCE stia crescendo la fiducia nel raggiungimento dell'obiettivo di inflazione nel corso del 2025.
“Resta da vedere per quanto tempo la BCE rimarrà sulla corsia di sorpasso”, afferma Ann-Katrin Petersen, chief investment strategist per la Germania, l'Austria, la Svizzera e l'Europa dell'Est presso il BlackRock Investment Institute, ma per il momento concorda nel prevedere un taglio dei tassi a dicembre. "La BCE ha modificato la sua posizione prima che sia certo il futuro della politica monetaria negli Stati Uniti, dove i progressi dell'inflazione sono stati più lenti e anche un altro rialzo dei tassi non è del tutto escluso", dice. È un punto che anche Kastens sottolinea: “in termini reali, i tassi di policy sono ora ancora più stretti di quanto non fossero nel settembre 2023, quando è avvenuto l'ultimo rialzo dei tassi”.
Come sottolinea Nicolas Forest, Chief Investment officer di Candriam, le future decisioni di politica monetaria si baseranno sui dati in arrivo e sulle proiezioni macroeconomiche per il trimestre successivo. E con i dati di oggi, la sua previsione è di un ulteriore taglio a dicembre. “Mentre le politiche di sostegno della Cina e l'ultima indagine sui prestiti bancari della BCE potrebbero dare un certo impulso, l'economia tedesca si sta contraendo, il settore manifatturiero è in difficoltà e le elezioni americane incombono”, sostiene Forest.
E nel 2025?
PIMCO è d'accordo con il consenso. Konstantin Veit, portfolio manager, ritiene che la BCE taglierà ancora a dicembre e gli appare come ragionevole un tasso terminale di circa 1,85% per la seconda metà del prossimo anno. Al di là del 2024, si aspetta che il dibattito in seno al Consiglio direttivo sul tasso d'interesse neutrale sia il fulcro del prossimo anno. La riunione di ottobre rafforza le aspettative di esperti come Felix Feather, economista di abrdn, secondo cui ci saranno altri tre tagli entro marzo 2025.
Ma alcuni esperti, come Karsten Junius, capo economista di J. Safra Sarasin Sustainable AM, temono che il Consiglio direttivo della BCE continui a rimanere indietro rispetto alla curva. “Gli indicatori di mercato dell'inflazione mostrano un elevato rischio di ribasso dell'inflazione futura, mentre la crescita degli investimenti è chiaramente troppo timida”, insiste. Junius si aspetta ulteriori tagli dei tassi in ognuna delle prossime cinque riunioni e che il tasso di policy si attesti al 2% entro giugno 2025. Per i gestori di fondi internazionali, inoltre, è chiaro che non c'è motivo per cui la BCE sia più aggressiva con i suoi tagli dei tassi di quanto non lo sia stata la Federal Reserve per il momento.
“La BCE è più fiduciosa nell'aspettativa che l'inflazione torni al suo obiettivo del 2% nella seconda metà del 2025, motivo per cui riteniamo probabile una serie di tagli consecutivi. Riteniamo che solo un ulteriore forte deterioramento dell'economia porterebbe la BCE ad aumentare l'entità dei prossimi tagli e a portare i tassi al di sotto del livello neutrale”, conclude Petersen.