I differenziali d'inflazione tra le principali regioni economiche del mondo dovrebbero già oggi meritare maggiore attenzione. L'IPC di giugno si è attestato allo 0% su base annua - il che, dato il margine di errore di misurazione, suggerisce che i prezzi potrebbero già essere in calo - dopo un misero 0,2% a maggio. Le prospettive non sono migliori, con l'indice dei prezzi alla produzione in calo del 5,4% su base annua, dopo una lettura già molto negativa del -4,6% a maggio. "La deflazione è spesso il sintomo di una carenza di domanda aggregata", afferma Gilles Moëc.
Come spiega il capo economista di AXA Investment Managers, sul fronte interno la Cina continua a pagare il prezzo del suo rifiuto di stimolare i consumi all'uscita dalla pandemia, mentre l'eredità della recessione rimane piuttosto evidente nel mercato del lavoro, con la disoccupazione giovanile che continua a crescere (20,8% a maggio rispetto al 20,4% di aprile), indicando una difficoltà dell'economia ad assorbire il flusso di nuovi ingressi. Sul fronte esterno, la Cina sta affrontando un crollo globale dell'attività manifatturiera dopo che il mondo si è riempito di prodotti durante la pandemia. A giugno le esportazioni sono scese del 12,4% su base annua. L'attuale debolezza dell'economia cinese è evidente nei sondaggi. Il PMI manifatturiero sguazza da mesi in territorio di contrazione o quasi, ma il deterioramento è ora evidente anche nei servizi, sebbene da un livello di partenza più alto.
Christoph Siepmann, economista senior di Generali Investments, ritiene che le esportazioni continueranno probabilmente a risentire del rallentamento globale. "È molto probabile un pacchetto di misure mirate, dato l'elevato rapporto tra credito al settore non finanziario e PIL e la leva finanziaria ancora indesiderata del settore immobiliare. Non si può escludere il default degli sviluppatori", afferma.
La politica monetaria è già stata inasprita. La People's Bank of China ha tagliato il tasso reverse repo a 7 giorni e lo strumento di prestito a medio termine a un anno di 10 punti base, rispettivamente all'1,9% e al 2,65%, con ripercussioni anche sul tasso di prestito primario. "Ci aspettiamo un ulteriore allentamento della politica monetaria con un taglio di 25 punti base del tasso di riserva obbligatoria e un ulteriore taglio di 10 punti base delle linee di credito a medio termine, in particolare per guidare la crescita del mercato finanziario", ammette.
Moëc ritiene che il Paese debba adottare ulteriori misure, in quanto ritiene che queste non siano sufficienti. "La Cina ha bisogno di stimoli, ma finora le autorità sono state molto caute. Il taglio di 10 punti base del tasso di riferimento della People's Bank of China a giugno non è stato decisivo e l'attenzione è ora rivolta alla riunione del Politburo di fine mese, che dovrebbe presentare un pacchetto di sostegno fiscale su più fronti", sottolinea. Nella sua ultima revisione completa dell'economia cinese, il FMI ha corretto la misura ufficiale del debito pubblico producendo una versione "aumentata" che include le passività sostenute dai veicoli di finanziamento del governo locale (LGFV). Questo porta il rapporto debito pubblico/PIL dal 50% al 100 per cento.
Per l'esperto, c'è una ragione più fondamentale per cui lo stimolo dovrebbe allontanarsi dalle sue caratteristiche tradizionali. "In una situazione di chiaro deficit di domanda, che riflette l'incapacità di spostare completamente il motore dell'economia verso i consumi, in quello che sarebbe un passo normale per un Paese a medio reddito che cerca di maturare, l'ultima cosa di cui si ha bisogno oggi è un altro aiuto alla spesa in conto capitale. Tuttavia, stimolare direttamente i consumi non è privo di difficoltà, in quanto qualsiasi azione sui redditi potrebbe finire per essere fagocitata dal settore immobiliare, che le autorità - a ragione - potrebbero voler evitare di stimolare nuovamente". A questo proposito, l'approccio delle autorità si concentra sull'attenuazione del danno, "chiedendo" alle banche statali di essere più indulgenti e di ritardare ulteriormente il rimborso dei prestiti degli sviluppatori. "Il margine di manovra della Cina potrebbe non essere così ampio come spesso si pensa, sia perché l'onere finanziario effettivo sostenuto dal governo - in varie forme - non è necessariamente così diverso da quello che si osserverebbe nei Paesi sviluppati, sia per le difficoltà nel progettare uno stimolo che non finisca per esacerbare i rischi interni alla stabilità finanziaria", conclude.
