Mercati emergenti sotto la lente

“I mercati emergenti sono un insieme, totalmente eterogeneo, di Paesi con economie guidate da diversi driver, in alcuni casi anche opposti, come ad esempio Arabia Saudita e India, una esportatrice e l’altra importatrice di materie prime energetiche. Questo, ovviamente si riflette nelle performance degli indici azionari dei singoli Paesi che possono essere drammaticamente differenti, come ampiamente dimostrato dalla performance di questo 2022 se confrontiamo ad esempio il Brasile, praticamente l’unico mercato azionario positivo da inizio anno con la Cina” esordisce Daniel Squindo, head of Fund of Funds and Advisory Multimanger Division di BCC Risparmio e Previdenza. L’esperto ritiene che considerare l’esposizione all’azionario emergente come un’unica allocazione sia dunque fuorviante e superficiale. “Penso, invece, che l'approccio migliore sia quello che tiene in conto le diverse specificità a cui questi Paesi sono esposti e consideri l’esposizione come l’insieme delle view bottom-up che l’investitore ha a livello di singolo Paese o regione. In questo momento” prosegue “la nostra view è più positiva su Paesi esportatori di materie prime come i Paesi del Golfo e su alcune economie sudamericane, mentre rimaniamo ancora con un posizionamento più cauto sull’Asia. In particolare sulla Cina: sebbene le valutazioni siano molto attraenti, in questo momento permangono ancora le incertezze rispetto al graduale allenamento delle politiche di contenimento del Covid”.

“Uno dei maggiori problemi, dal punto di vista degli investimenti, è il modo in cui sono stati definiti i mercati emergenti. All’interno di questa definizione ci sono 46 diversi mercati emergenti e di frontiera, che non sono tutti uguali. Anzi, sono estremamente diversificati. La Cina, ad esempio, è un mercato molto grande e a sé stante, totalmente dissimile da Colombia, Indonesia, Vietnam o Corea” analizza Kevin Carter, Fondatore e CEO di EMQQ Global, società che grazie a HANetf ha quotato sulle principali Borse Europee l’EMQQ Emerging Markets Internet & Ecommerce UCITS ETF. “Se guardiamo alla storia di questa asset class, inizialmente investirci non era visto di buon occhio, erano chiamati mercati di terzo grado o Paesi del terzo mondo, finché qualcuno non decise di creare un indice, cambiando il loro nome in “mercati emergenti”, pensando che avrebbe venduto meglio l’idea. Gli attuali indici, inoltre, includono elenchi differenti di Paesi, e anche le China A-Shares sono incluse in modo diverso”. Secondo Carter, il fatto che tutto il mondo degli investimenti si riferisca a questi mercati in termini generali rappresenta il vero problema. “Se ci si chiede come sta andando l'indice MSCI, la realtà è che il rendimento a 15 anni è zero. Il maggiore problema di questo indice è sicuramente legato all'inclusione delle aziende statali, perché nella maggior parte di questi Paesi, le imprese più grandi sono banche e compagnie petrolifere di proprietà statale. Quando, 16 anni fa, ho cominciato a interessarmi alla Cina” prosegue il manager, “chiesi l’elenco di aziende dell'ETF China e notai che l'80% erano banche e compagnie petrolifere di proprietà del governo cinese, mentre solo l'8% erano titoli del settore consumi. Ed è proprio il settore dei consumi quello in cui gli investitori dovrebbero cercare di inserirsi, non solo in Cina, ma in generale negli emergenti, perché secondo McKinsey si tratta della più grande opportunità di crescita nella storia del capitalismo. Quindi sono d'accordo nel dire che c'è un problema se si cerca di raggruppare insieme 46 Paesi che sono molto diversi tra loro”. E poi c’è la Cina un mercato emergente in senso tradizionale con un PIL pro capite di 12.000 dollari, ma con un mercato dell'e-commerce che è di gran lunga il più grande al mondo. “In nessun altro Paese i consumatori sono così digitalizzati e incentrati sullo smartphone come la Cina. Il mercato dell'e-commerce cinese è quattro volte quello di tutti gli altri 45 mercati emergenti messi insieme e rappresenta il 25% sul totale del mercato del consumo. Negli altri 45 Paesi, nonostante i numeri della popolazione, l'e-commerce è al 5%. Pertanto, nella storia della digitalizzazione va considerato un Paese sviluppato, mentre in senso tradizionale, continuerà a essere un mercato emergente per molto tempo. Un altro problema degli indici su questi mercati è l’impressionante numero di aziende che non ne fanno parte, come quelle che operano con Internet, a causa di una serie di difetti nella struttura generale dell'indice MSCI e del database”.

“L’asset class è molto ampia, eterogenea e dinamica, e offre molte opportunità per i gestori attivi. I Paesi emergenti possono avere un profilo economico e finanziario molto diverso così come avere driver di crescita differenti, sicché il requisito della diversificazione è facilmente raggiungibile” commenta Andrea Daffara, portfolio manager di Sella SGR. “Se guardiamo ai rendimenti storici ma anche del 2022, la country allocation riveste sicuramente un ruolo fondamentale. Partendo dall’analisi top-down cerchiamo di associare a ciascun Paese emergente un determinato budget di rischio, che è funzione di una serie di variabili di natura strategica: non si tratta di considerare solo il rischio regolamentare o geopolitico ma anche la struttura dell’economia e il suo potenziale di crescita, le scelte di politica monetaria e fiscale, i trend demografici, la capacità di attrarre gli investimenti esteri, la crescita tendenziale del reddito e dei consumi, la vulnerabilità al ciclo dei prezzi dell’energia e delle materie prime, i saldi correnti e commerciali. Sulla base di queste metriche” prosegue Daffara “siamo in grado di valutare non solo la solidità dei fondamentali ma anche il trend di miglioramento/peggioramento prospettico e quindi di definire le principali opportunità ed i principali rischi associati alla scelta di investimento: tali rischi/opportunità sono valutati in relazione al consensus degli analisti e ai multipli di valutazione. Il giudizio su ciascun Paese viene effettuato sia in termini assoluti, confrontando le valutazioni attuali con la media storica, sia in termini relativi, per individuare situazioni di mispricing possibili in mercati inefficienti come quelli emergenti”. Con riferimento a singoli Paesi, l’esperto osserva “Cina o Taiwan nel breve termine scontano un aumento del premio al rischio per i lock-down imposti dalla gestione del Covid o la tech war tra USA e Cina: un maggiore rischio politico si traduce in un aumento del premio al rischio ed in un sentiment particolarmente negativo degli investitori. Al contrario, in questa fase vediamo i commodity producers, come Nigeria o Brasile/Argentina, beneficiare in modo importante dal rialzo dei prezzi dell’energia e delle materie prime o dalle scelte corrette di politica monetaria delle Banche Centrali per contrastare l’inflazione”.

“Concordo con quanto detto finora. Ci sono alcuni problemi con i benchmark e non è più possibile caratterizzare i mercati emergenti come un singolo mercato, come si faceva venti anni fa. Oggi ci sono strumenti e strategie che permettono di differenziare” è l’osservazione di Gabriele Montalbetti gestore multimanager di Consultinvest SGR. “In generale, penso che ci siano alcuni aspetti da considerare, uno è la dimensione, dopodiché si può differenziare in termini di regioni, e come terzo aspetto penso si possa tracciare una linea di demarcazione generale tra esportatori e importatori di commodity. Perciò è chiaro che le dinamiche in India sono molto diverse da quelle in Brasile, Messico o Indonesia. Dal punto di vista della nostra visione del mercato” prosegue l’esperto, “sicuramente tutto ciò che riguarda l'Europa orientale al momento non è investibile a causa della situazione in Ucraina. Finché la guerra non sarà finita, non pensiamo sia sensato fare investimenti nell'area, anche se ci sono delle opportunità, poiché nessuno può predire il risultato”. Per quanto riguarda le altre regioni, secondo Montalbetti “il Sud America sta andando molto bene, innanzitutto perché le due economie più grandi sono grossi esportatori di petrolio e quindi traggono beneficio dall'elevato prezzo del greggio. Inoltre in Brasile, dopo molti mesi o anni di prestazioni al di sotto delle aspettative, quest'anno le performance sono state considerevoli, prevalentemente a causa della valuta, perché il risultato delle elezioni è stato considerato positivo dai mercati. Pertanto, questa è un’area che ci piace, mentre in Asia il mercato è stato difficile. Il mercato cinese è, credo, uno dei meno amati dagli investitori in questo momento, e anche gli interventi del governo degli ultimi anni non sono stati apprezzati dal mercato. Tuttavia credo che d'ora in avanti ci saranno più opportunità per acquisti selettivi. Inoltre, altri mercati più piccoli come l'Indonesia, esportatori netti di commodity, hanno performato bene e probabilmente continueranno così per i prossimi mesi” conclude.