Nappi (Enpaf): un lavoro di squadra “per generare valore e garantire la visione d’insieme degli investimenti”

La situazione macro ha, necessariamente, un forte impatto sulle scelte di investimento dell’ente. E, secondo quando richiama Nappi nel colloquio con FundsPeople, negli ultimi mesi si è rivelata positiva per il mercato obbligazionario in generale. “Sebbene non prevediamo significativi incrementi in conto capitale, a meno che non si verifichi una recessione (attualmente considerata un rischio di coda), siamo fiduciosi di poter ottenere ritorni interessanti soprattutto dalla componente ‘carry’, in quanto i rendimenti sono già diminuiti non soltanto in risposta ai tagli già effettuati ma anche sulla prospettiva di futuri tagli da parte delle banche centrali”, afferma l’esperto, che vede opportunità interessanti sulle obbligazioni societarie. L’ente si sta concentrando anche su green e social bond “strumenti che oltre a generare rendimenti interessanti si allineano con i nostri obiettivi di investimento sostenibile”.

Tra le asset class appetibili per Enpaf nell’immediato futuro, Nappi cita poi il real estate e motiva questo interesse proprio alla luce della riduzione dei tassi di interesse sia negli Stati Uniti sia in Europa, movimento che “storicamente” tende a favorire gli investimenti immobiliari, “poiché rende più convenienti i finanziamenti e migliora la redditività degli investimenti”. Il CIO ricorda poi come la riduzione del WACC (Weighted Average Cost of Capital) giochi un ruolo chiave nella valutazione degli asset immobiliari. “Un calo del WACC, guidato dalla riduzione dei tassi di interesse, potrebbe portare a un aumento del valore attuale degli immobili”. Inoltre, prosegue, “una riduzione dei rendimenti obbligazionari comporterebbe anche una minore concorrenza tra le obbligazioni e il settore immobiliare, rendendo quest’ultimo un’alternativa più attraente per gli investitori”. Alla domanda su quale altra asset class l’ente si concentrerà nei prossimi 12 mesi la risposta va senza indugi in direzione degli alternativi: “Al momento l’esposizione agli alternativi è al 5% ma vorremmo aumentare questa quota, previa autorizzazione della commissione investimenti, riducendo la componente liquida (in particolare obbligazionaria) e incrementando quella illiquida”.

Alla base delle scelte di investimento, specifica il CIO, vi è la decisione della commissione di gestione degli investimenti dell’ente “che si riunisce una volta al mese e indica su quali asset class investire”. In seguito, con il supporto dell’advisor “si identificano i peer group da cui selezionare i best performer”.  Un processo che segue parametri specifici, ma che all’origine si sviluppa dall’analisi di indicatori quantitativi (“come rendimento a diverse scadenze, massimo drawdown e indici di efficienza”) e qualitativi, “tra questi ultimi, è fondamentale valutare lo stile di gestione del fondo, l’esperienza del team di gestione e la capacità di adattarsi alle diverse condizioni di mercato”. In particolare, afferma “valutiamo l’approccio del gestore nei confronti del rischio, la coerenza con la strategia dichiarata e la trasparenza del processo decisionale”.

E appunto nel dettaglio della fund selection interviene Coletti, che precisa come in questo processo la base di partenza sia la “definizione di un database per peer group il più possibile omogenei, che accomuni fondi dalle caratteristiche similari. A tal proposito – rimarca – si fa riferimento alla classificazione dei principali provider finanziari (ad esempio Morningstar)”.

Una volta che la commissione investimenti individua la classe di attivi per l’implementazione dell’asset allocation strategica e tattica, il team si concentra sul primo step: l’analisi quantitativa. “In questo caso, prendendo a riferimento con orizzonte a uno, tre e cinque anni i principali parametri finanziari e di rischio e rendimento, e indicatori risk reward (ad esempio Sharpe, Sortino, Informatio Ratio, Calmar Ratio, alfa di Jensen)”. Tale analisi, afferma Coletti, “si conclude con la definizione di uno scoring quantitativo”. L’analisi di tipo qualitativo, invece, “prende a riferimento caratteristiche specifiche del portafoglio e della gestione, come ad esempio la style analysis, il ranking del gestore e del fondo per i principali provider finanziari, la sovraespozione/sottoesposizione settoriale e geografica rispetto al benchmark, lo scoring ESG MSCI, oltre ad altri parametri, cito ad esempio gli aspetti commissionali”. Questo secondo passaggio si conclude con una scoring qualitativo, e soltanto una volta individuati i due punteggi per la scelta finale dei fondi in short list, nella due diligence  finale, entra in gioco l’elemento “umano”. “Si prendono  in considerazione l’affidabilità e la trasparenza del team di gestione del fondo, la coerenza della strategia nel tempo, e la capacità del gestore di adattarsi alle diverse  condizioni di mercato”, spiega il selezionatore.

Un altro aspetto che il team di fund selection di Enpaf richiama più volte nel corso dell’incontro, è relativo al tema ESG, “con una valutazione in tal senso degli investimenti sia a gestione diretta sia indiretta (ossia negli investimenti affidati a gestori esterni”, specifica Aversa. La valutazione di sostenibilità coinvolge l’intero portafoglio della fondazione, per cui “elaboriamo uno scoring ESG con cadenza semestrale”, prosegue l’esperta che indica come tale scoring sia utile “non soltanto come strumento di valutazione, ma anche come base per decisioni future, al fine di migliorare progressivamente la performance ESG del portafoglio”. A oggi Enpaf non dispone di una policy ESG, che tuttavia “è in fase di sviluppo con il supporto del nostro investment advisor”. L’obiettivo futuro? “Integrare formalmente i criteri ESG in tutte le decisioni di investimento – conclude l’esperta –, rendendoli una parte fondamentale della strategia d’investimento complessiva della fondazione”.