Pedro Fontes, gestore del BPI GIF Alternative Iberian Equity Long Short, fondo che ha ottenuto il Rating FundsPeople 2024, presenta il processo di costruzione del portafoglio e gli elementi distintivi dello strumento finanziario.
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Il BPI GIF Alternative Iberian Equity Long Short, che ha ottenuto il Rating FundsPeople 2024, è un fondo UCITS long/short focalizzato sulle azioni iberiche. L'obiettivo è di ottenere rendimenti assoluti, indipendentemente dalla direzione del mercato. Un aspetto che differenzia questo strumento dai fondi competitor è che punta a essere neutrale non solo rispetto al mercato, ma anche rispetto ai fattori. “La nostra strategia Market and Factor Neutral mira a ottenere rendimenti coerenti e non correlati, con volatilità e drawdown limitati, ottenendo la neutralizzazione dei fattori attraverso un approccio long-short”, spiega il gestore del fondo Pedro Fontes intervistato da FundsPeople. “Nell'attuale contesto di crescente incertezza macroeconomica e geopolitica, questa strategia migliora il profilo rischio-rendimento di un portafoglio multi-asset. L'aumento della volatilità dei mercati porta a una maggiore dispersione dei rendimenti azionari, il che pone i gestori di portafoglio esperti in una posizione privilegiata per ottenere forti rendimenti corretti per il rischio”, spiega il gestore di BPI Gestão de Ativos presentando gli elementi distintivi del fondo.
Inoltre, per la natura della filosofia d'investimento alla base del fondo, la conoscenza approfondita delle aziende è fondamentale. “È per questo che concentrarsi su questa nicchia di mercato in cui siamo veri specialisti rappresenta un vantaggio competitivo”, dice Fontes. “Il nostro team analizza le aziende iberiche e attua la stessa strategia da 20 anni. Conosciamo queste società molto meglio della media del mercato ed è per questo che abbiamo fornito alfa in modo così costante, con uno sharpe ratio di c.1x e un drawdown massimo inferiore al 5% sin dall'inizio”, prosegue. “Nel corso di questo periodo, il team di investimento ha dimostrato una notevole capacità di adattarsi a diversi scenari di mercato, anche incorporando nuovi fattori in un mondo in continua evoluzione. Questo è stato possibile solo grazie a un team specializzato che analizza le aziende fin nei minimi dettagli e che ha contatti regolari e stretti con il top management delle società”, spiega.
Forte specializzazione nelle aziende iberiche
Per la performance del fondo, è irrilevante sapere dove si dirigono i mercati azionari o l'economia, perché la performance è completamente non correlata a tali fattori. L'obiettivo principale è che il rischio del fondo non sia specifico di un fattore, ma idiosincratico, derivante da questioni distinte relative a ciascun titolo. “Possiamo avere una view su quanto siano convenienti o meno i mercati azionari, sulla direzione dei tassi d'interesse o sull'evoluzione dell'economia. La verità è che la nostra view in merito non è migliore della media del mercato. Non siamo macroeconomisti, non sappiamo quali fattori prevarranno in un determinato periodo. Pertanto, nella gestione del fondo, cerchiamo di escludere dall'equazione gli elementi che non possiamo controllare”, spiega il gestore definendo le caratteristiche chiave e gli obiettivi del fondo. “Ci concentriamo principalmente su ciò di cui siamo esperti, ossia la conoscenza delle aziende iberiche molto meglio dell'analista medio, e per ogni fattore che individuiamo, scegliamo i titoli che riteniamo più convenienti per andare long e quelli che sono più costosi per andare short”, dice.
Una strategia Market e Factor Neutral
Per il modo in cui è concepita la strategia alla base del BPI Alternative Fund è anche molto importante prestare attenzione all'emergere di nuovi fattori nel contesto di mercato. “Se viene identificato un nuovo fattore, dobbiamo essere rapidi nell'incorporarlo immediatamente. Ad esempio, con lo scoppio della pandemia, la sensibilità di alcuni titoli a determinati fattori è cambiata e questo ci ha imposto di adattarci alla nuova situazione. Ecco perché si può notare che questo evento, drammatico per i mercati azionari, non ha avuto alcuna influenza sul fondo. Anzi, abbiamo registrato una notevole performance positiva nonostante questa terribile situazione”, dice.
“Per noi è irrilevante se i titoli iberici siano economici o costosi, perché per ogni fattore/settore sceglieremo i titoli che riteniamo più economici/meno costosi per andare long e quelli più costosi/meno economici per andare short”, prosegue il gestore. “Otteniamo rendimenti quando il gruppo di titoli in cui siamo lunghi ha una performance relativamente migliore rispetto al gruppo di titoli in cui siamo corti”, spiega. “Gli indici iberici sono diversificati tra i vari settori, ma ne evidenziamo due con un peso maggiore: Financials e Utilities. Tuttavia, per attuare il nostro processo d'investimento di neutralizzazione dei fattori, dividiamo i settori in piccoli pezzi, dato che i titoli di un certo settore non sono tutti uguali. Ad esempio, all'interno dei servizi di pubblica utilità vi sono reti, rinnovabili, servizi integrati, servizi con maggiore esposizione al gas, all'energia idroelettrica o al nucleare, e per bilanciare il portafoglio abbiamo bisogno di squadrare diversi fattori”, spiega l’esperto. Inoltre, nella costruzione del portafoglio il fondo non presenta dei vincoli di benchmark. “Questo significa che non siamo limitati dal peso di alcuni settori negli indici e che all'interno del nostro universo possiamo trovare società in settori diversi che ci permettono di costruire il portafoglio in modo equilibrato, rispettando la neutralità dei fattori”, argomenta.
Processo di costruzione del portafoglio
Con l'obiettivo di ridurre al minimo l'esposizione ai fattori, il team d'investimento costruisce un portafoglio lungo che presenta un upside relativo più elevato rispetto al portafoglio corto. Lo scopo è quello di beneficiare di una strategia di puro stock-picking, garantendo la neutralità del beta ed essendo esposti solo ai rischi specifici delle società. La strategia di BPI Alternative è in vigore dal 2004, inizialmente come portafoglio proprietario di BPI e, dal 2010 in poi, come fondo indipendente con un track record di oltre 14 anni. “Nel corso di questo periodo, abbiamo assistito a diversi eventi - macro, politici, economici o sanitari - che hanno causato un picco di volatilità dei mercati azionari e BPI Alternative è sempre stata in grado di attraversare i momenti difficili con scioltezza e concentrandosi sulla generazione di alfa”, spiega Fontes. “La nostra neutralità rispetto ai fattori include la neutralità rispetto ai settori, alle aree geografiche, agli stili e all'esposizione ad altre variabili esogene. L'eliminazione dei fattori esogeni ci permette di concentrarci su ciò che sappiamo fare meglio: classificare i titoli dal migliore al peggiore in ogni settore e in ogni altro fattore, tenendo conto del loro potenziale di rendimento e della valutazione del rischio”, dice il gestore. “La pura analisi fondamentale bottom-up che mette in moto il processo di costruzione del portafoglio richiede una profonda conoscenza locale delle azioni iberiche”, ribadisce l’esperto. “Alla fine, questo processo si traduce in un portafoglio ben diversificato di circa 60 titoli, che evita una forte concentrazione su uno specifico titolo, impedendo un'assunzione di rischio sproporzionata”, dice.
Update del fondo
Nella prima metà dell'anno sono state apportate alcune modifiche rilevanti al portafoglio. “Abbiamo invertito Iberdrola da long a short. Nel mercato iberico, la società ha sovraperformato sia le altre utilities integrate sia i titoli esposti alle fonti rinnovabili”, spiega Fontes. In direzione opposta, Acciona Energia è stata riportata a un posizionamento long. “Questa società è stata fortemente danneggiata dal calo dei prezzi dei pool energetici in Spagna e, dopo un'enorme caduta del prezzo delle azioni, abbiamo ritenuto che la ricompensa del rischio fosse relativamente più interessante”, dice. “Infine, abbiamo ridotto fortemente la nostra posizione lunga su Sabadell dopo l'offerta pubblica di acquisto di BBVA, con un rapporto di scambio di 1/4,83. La decisione è stata motivata dal divario tra i due titoli, dalle incertezze sulla probabilità di un accordo, dalla lunga strada da percorrere e dal minore upside stand-alone”, continua il gestore. “Infine, al contrario, abbiamo riportato BCP da short a long in quanto riteniamo che il potenziale di rialzo sia convincente, che l'evoluzione più debole del margine di interesse sia già stata incorporata nel consensus e che la banca stia facendo un ottimo lavoro in termini di generazione di capitale”, conclude.