Obbligazionario sotto i riflettori: quattro view di gestori a confronto

Nonostante le incertezze per le tensioni in Medio Oriente, la crisi della Cina e le elezioni negli Usa, lo scenario risulta favorevole per il debito emergente, con molteplici opportunità in un’asset class altamente variegata. A supporto del comparto, il quadro macro economico positivo e i tagli dei tassi della Fed, che potrebbero spingere gli investitori alla ricerca di rendimenti verso questo segmento. “L'economia statunitense sta rallentando, sebbene ci aspettiamo un atterraggio morbido. E anche in Europa la crescita è debole. Al contrario nei mercati emergenti la crescita non ha venti contrari. Questi Paesi, escludendo la Cina, crescono in media attorno al 5%”, dice Brett Diment, Head of Global Emerging Market Debt di abrdn.

Recentemente, il governo di Pechino ha messo in campo degli stimoli per invertire il rallentamento economico, ma i reali impatti di queste misure devono ancora essere verificati. La bolla dell’immobiliare e i consumi stagnanti rimangono due grosse problematiche. “La debolezza del Dragone non è necessariamente negativa per comparto emergente”, avverte il gestore. “La crisi cinese avvantaggia infatti altre nazioni emergenti. Ad esempio, il Messico e l’Indonesia stanno beneficiando di una Cina meno forte e delle politiche di nearshoring o friendshoring degli Usa”, dice.

L’India è una storia diversa: gode di un fermento economico che si riflette nelle performance dei mercati locali. “Al momento è uno dei maggiori sovrappesi nel nostro portafoglio”, sottolinea Diment. “Sebbene, l'economia indiana è cresciuta meno del previsto nel periodo aprile-giugno, l'attività del settore privato rimane forte. E nonostante nelle ultime elezioni il risultato per il premier Modi sia stato peggiore del previsto, con la conseguenza di una maggioranza più fragile al Congresso, l’agenda di riforme economiche dovrebbe rimanere la stessa. Per queste ragioni, il nostro outlook sull’India resta positivo”, dice.

L’escalation del conflitto in Medio Oriente, negli scenari più estremi, potrebbe far schizzare alle stelle il petrolio. Mentre una rielezione di Trump potrebbe innescare una fase di elevata volatilità. Ma da un’ottica generale, per l’allentamento monetario della Fed e la prospettiva di un soft landing negli Stati Uniti, il contesto per il reddito fisso emergente resta favorevole. “Bisogna però ricordare che si tratta di un universo molto ampio, con un vasto set di opportunità idiosincratiche. Di conseguenza la selezione attiva degli emittenti è determinante”, conclude.

Mauro Valle, Head of Fixed Income di Generali Asset Management, pone l’attenzione sulle opportunità del segmento governativo europeo in un contesto caratterizzato dall’allentamento dei tassi della Fed e Bce. Nel meeting di settembre, l’istituto centrale americano ha effettuato un taglio aggressivo di 50 punti base. L’obiettivo: supportare l’economia assicurando un atterraggio morbido per gli Stati Uniti. “Attualmente il dot plot indica un tasso terminale al 3%. Ma l’aspetto più importante è con quale velocità la Fed procederà nella riduzione dei tassi. Questo anche in funzione degli ultimi dati sull’occupazione molto solidi”, spiega l’esperto. “Solitamente, quando la Fed inizia a tagliare i tassi lo fa in modo deciso. Se così fosse, potremmo vedere confermato il trend in atto di irripidimento della curva americana”, argomenta. “Ci aspettiamo tassi statunitensi in discesa se l’economia americana continua a dimostrarsi resiliente e l’inflazione a rallentare: i rendimenti dei treasuries si stabilizzeranno attorno al 3,7%, difficile rivedere tassi superiori al 4% in queto ciclo, se non per brevi periodi”, afferma.

Sull’altra sponda dell’Atlantico, la Bce sembra aver adottato un approccio più cauto in attesa di dati che confermino il calo dell’inflazione. Tuttavia dopo i dati di settembre Valle si aspetta che l’istituto centrale guidato da Christine Lagarde effettui un cambio di passo nel meeting di ottobre, accelerando i tagli dei tassi. Ciò in virtù di un’inflazione europea che potrebbe assestarsi a livelli inferiori di quanto previsto da Francoforte e di una crescita europea in deterioramento. “Dato questo contesto, crediamo non ci sia molto spazio per un ulteriore irripidimento della curva europea”, afferma.

A livello di portafoglio, il gestore è neutrale sul bund tedesco. “La Germania non cresce più come in passato e il contesto geopolitico invita alla prudenza”, dice Valle. Corto il posizionamento sugli Oat francesi, “per l’incertezza sulla tenuta del nuovo governo e sulla sostenibilità del debito”. Sovrappeso, invece, sui bond di Grecia, Spagna e Italia. “I Btp italiani continuano a performare piuttosto bene con spread stabili che si consolidano attorno ai 120 punti base”, dice. “L’Italia sta dimostrando una buona capacità di controllo dei conti pubblici, inoltre la crescita è in linea con l’Eurozona”, conclude.

Fondamentali resilienti, default in discesa e rendimenti attraenti che possono mitigare la volatilità di un contesto macro incerto per le elezioni Usa, le crisi geopolitiche e i tagli dei tassi. Questi i punti di forza del credito europeo HY oggi. “Crediamo sia un buon momento per investire nell’euro HY”, avverte Alexia Latorre, Head of Corporate High Yield di Lazard Frères Gestion. Dopo la stagnazione del 2023, l’esperta vede segnali di ripresa dell’economia europea. Inoltre, nonostante gli spread siano attualmente ristretti, i rendimenti e il carry del segmento compensano ampiamente il livello di potenziali default. Secondo l’analisi della fund manager, i rendimenti sono infatti in linea con le medie storiche: del 6,5% per il rating CCC e in media del 5,5% per le altre classi di rating escludendo i bond CCC. E un altro aspetto favorevole è l’universo di investimento ridotto a causa della scarsità di nuove emissioni nel mercato primario negli scorsi anni. Ma nel 2024 il mercato primario sta tornando molto attivo. “A fine agosto le emissioni cumulative HY europee ammontavano a 73,5 miliardi di euro. A fine anno dovrebbero arrivare a 100 miliardi”, spiega Latorre. “Si potrebbe pensare che l’aumento dell’offerta non sia un fattore di sostegno per l’asset class. In realtà rappresenta un segnale di stabilizzazione del mercato. In più, l’utilizzo di questo nuovo debito da parte delle aziende è conservativo: il 75% è infatti destinato al rifinanziamento di debiti di vecchia e recente emissione, il che avrà l’effetto di allontanare il termine di scadenza del debito (ad un costo ragionevole per le aziende)”, analizza.

Il tasso di default ha raggiunto il picco a gennaio 2024 al 3,9%. A fine di agosto era del 3,5% e nell’agosto del 2025 dovrebbe raggiungere il 2,8%, (la media storica è del 3%). Mentre gli spread, attualmente al di sotto delle medie storiche, implicano un tasso di default del 2%. “Il rapporto tra spread e tassi di default prezza una view eccessivamente ottimistica per l’economia europea. Per questo motivo non ci aspettiamo che gli spread si restringano ulteriormente da qui in avanti”, avverte Latorre. “Gli spread oggi non sono l’indicatore chiave per puntare sul credito europeo HY. Sono i rendimenti interessanti, in grado di compensare ampiamente i tassi di default, e l’universo di investimento ridotto a rendere il comparto estremamente appetibile”, conclude.

Secondo la view di Ken Orchard, Head of International Fixed Income di T. Rowe Price, nell’ambiente attuale di incertezza di mercato ci sono cinque fattori chiave a sostegno dell’importanza di beneficiare di un’esposizione diversificata e multisettoriale ai bond globali. Il primo è la possibilità di catturare rendimenti al di sopra delle medie storiche: “È un buon momento per investire nei bond globali”, dice Orchard. “I rendimenti sono più elevati che in passato. Grazie a una selezione attiva all’interno dei vari settori del comparto è possibile attingere a un vasto bacino di opportunità”, spiega. Il secondo aspetto è legato ai costi di finanziamento che nei prossimi anni dovrebbero essere significativamente più alti rispetto al periodo pre-pandemia. Un fattore che secondo Orchard invita gli investitori a beneficiare della selezione delle emissioni attuali. Il terzo motivo è la possibilità di attingere alle opportunità derivanti dalla desincronizzazione dei cicli monetari a livello globale. “La Fed e la Bce stanno riducendo i tassi, ma nel mondo ci sono delle banche centrali in una fase diversa del ciclo. Per esempio, la banca centrale del Giappone e quella de Brasile li stanno alzando. Perciò nell’attuale scenario crediamo sia importante beneficiare dei diversi cicli monetari delle banche centrali”, dice.

Il quarto aspetto è legato alla volatilità dei tassi che dalla pandemia in poi è cresciuta significativamente. “Per un periodo prolungato, dal 2010 al 2020, è stata molto bassa. Oggi rispetto ai picchi del 2022-2023 si sta riducendo, ma rimane comunque a livelli più alti che in passato. Questo anche perché le principali variabili macroeconomiche sono più volatili se paragonate al precedente regime di mercato: la crescita economica è più volatile, così come lo sono l’inflazione, i prezzi delle materie prime e le decisioni delle banche centrali, che sono meno prevedibili”, dice.

Infine, il quinto e ultimo elemento che rende necessario un approccio attivo e diversificato al reddito fisso è il costante cambiamento nella leadership di mercato tra le diverse sub asset class. “Ad esempio, l’anno scorso il debito dei mercati emergenti in valuta locale è stato il segmento in cui si sono registrate le performance migliori. Ma nel 2020 e 2021 era l’asset class che ha sofferto di più”, conclude.