Diversi fattori sostengono il recente rally delle small cap USA, ma è la loro capacità di diversificare e cogliere trend locali a renderle un’opportunità strategica. L'analisi di Elisa Piscopiello. Contenuto sponsorizzato da Legal & General Investment Management.
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CONTRIBUTO a cura di Elisa Piscopiello, senior ETF analyst, LGIM. Contenuto sponsorizzato da Legal & General Investment Management.
Le small cap statunitensi sono salite ai primi posti dell'agenda degli investimenti nelle ultime settimane, dopo la forte performance subito dopo l'elezione di Donald Trump.
In questo articolo, descriveremo i fattori che potrebbero aver contribuito al sentiment positivo nei confronti delle small cap statunitensi sulla scia della vittoria repubblicana, prima di considerare gli altri motivi per cui gli investitori multi-asset potrebbero voler prendere in considerazione questa asset class.
I tre fattori fondamentali alla base del recente rally
In primo luogo, il dollaro statunitense ha trovato sostegno, in quanto gli investitori stanno valutando la probabilità di controlli più severi sull'immigrazione, di dazi aggiuntivi e la prospettiva di una politica fiscale più accomodante attraverso tagli fiscali. Un dollaro statunitense più costoso è generalmente un ostacolo per le società che hanno una maggiore esposizione internazionale e vendono bene all'estero a prezzi più costosi. Ci si può aspettare che un dollaro più forte pesi sulle aspettative per le large cap, fornendo un contesto relativamente più favorevole per le small cap.
In secondo luogo, ci si può aspettare che le società statunitensi con una maggiore focalizzazione sul mercato interno (ovvero le small cap) traggano vantaggio da politiche protezionistiche. Nell'universo small cap, il 90% dei ricavi è americano, rispetto al 60-65% dell'universo large cap1.
Infine, la politica monetaria a breve-medio termine continua a fornire un contesto incoraggiante per le small cap statunitensi. La Federal Reserve ha tagliato il federal fund target range di 25 punti base (pb) durante il meeting di novembre, dopo il taglio inaugurale di 50 pb di settembre. In generale, ci si può aspettare che i tassi di interesse più bassi, che significano minori costi di finanziamento per le società, vadano a beneficio delle small cap più che delle large cap, data la loro maggiore necessità di finanziamenti per gli sforzi di espansione.
I dati storici supportano il tema della rotazione delle small cap. Le small cap hanno storicamente registrato performance migliori rispetto alle large cap nei periodi di politica monetaria espansiva.
Performance dopo il primo taglio dei tassi:
Valutazioni delle small cap in primo piano
Dal 2018, le valutazioni relative delle small cap statunitensi rispetto alle large cap sono state inferiori alla media degli ultimi 20 anni, il che indica che le small cap statunitensi sono diventate più sottovalutate rispetto alle loro controparti large cap.
Il grafico seguente mostra i rapporti prezzo/utili (P/E) positivi medi mensili corretti per l'indice. Circa un quinto dell'universo delle small cap statunitensi per capitalizzazione di mercato ha un'esposizione a utili negativi, rispetto a un decimo per le large cap. Pertanto, l'utilizzo di unadjusted P/E può comportare picchi e valori anomali, soprattutto nei periodi di elevata volatilità del mercato, quando gli utili si deteriorano.
Pertanto, per rendere le valutazioni più comparabili, abbiamo preso in considerazione solo le società con utili positivi negli ultimi 12 mesi.
Valutazioni:
Diversificazione
Riteniamo che la diversificazione2 fornisca uno spunto interessante a favore di un'allocazione alle small cap statunitensi nell'ambito di un portafoglio multi-asset.
Non è un segreto che l'importanza dei "magnifici sette", Alphabet2, Amazon2, Apple2, Meta2, Microsoft2, Nvidia2 e Tesla2, sia salita a livelli che potrebbero essere considerati scomodi negli ultimi anni, contribuendo a più della metà dell'aumento del 25,7% dell'S&P 500 lo scorso anno3. Quest'anno, Nvidia è emersa come il portabandiera dell'esuberanza intorno all'intelligenza artificiale, portando a una continua concentrazione delle prestazioni.
Per gli investitori che cercano un'esposizione diversificata2 al mercato azionario statunitense, ci sono alternative interessanti all'indice S&P 500. Nell'indice S&P 500, i primi 10 titoli rappresentano il 34% del peso totale dell'indice e i primi 100 titoli rappresentano il 72% del peso totale dell'indice. Nel Russell 2000, al contrario, i primi 10 titoli rappresentano il 3% del peso totale dell'indice e i primi 100 titoli rappresentano il 22% del peso totale dell'indice4.
Gli indici a small cap come il Russell 2000 offrono anche una maggiore diversificazione a livello settoriale, fornendo un contrappeso alla forte inclinazione dell'S&P 500 verso il settore dell'information technology, aggiungendo al contempo esposizione a settori sottorappresentati come quello industriale, energetico e dei materiali.
Inoltre, ci sono differenze all'interno di ciascun settore tra gli indici. Ad esempio, un'esposizione alle large cap includerebbe le grandi società integrate, con un'elevata esposizione ai ricavi internazionali, mentre i titoli small cap come quelli del Russell 2000 tendono ad essere più diversificati, specializzati e locali.
Perché prendere in considerazione un overlay di qualità
Per gli investitori che desiderano sfruttare la forte performance recente dell'universo delle small cap statunitensi, nonché il potenziale vantaggio a lungo termine di una maggiore diversificazione, riteniamo che valga la pena prendere in considerazione l'aggiunta di un overlay fattoriale di qualità.
Come abbiamo visto all'inizio del 2023, le conseguenze di una flessione del clima economico possono essere amplificate nelle società a bassa capitalizzazione. Rispetto alle società grandi e consolidate, le small cap subiscono potenzialmente un impatto maggiore sui loro profitti e le loro azioni possono essere soggette a rischio e volatilità più elevati.
In un contesto di questo tipo, riteniamo che l'aggiunta di un overlay di qualità che consideri parametri come il rendimento degli asset e la leva finanziaria all'esposizione alle small cap statunitensi, senza influire sull'allocazione settoriale originaria, potrebbe aggiungere resilienza a un portafoglio.
Tale overlay può essere utile per aumentare l'esposizione alle società che sono potenzialmente in una posizione migliore per superare queste difficoltà e ridurre l'esposizione a quelle con caratteristiche qualitative inferiori.
Il grafico seguente mostra l'effetto del quality overlay dell'indice Russell 2000 Quality rispetto all'indice Russell 2000 standard durante i periodi di performance negativa:
L'indice Russell 2000 Quality ha registrato un drawdown massimo del -57%, rispetto al -59% del Russell 2000, e il numero di giorni trascorsi al di sotto di un drawdown del -5% è stato del 55% per l'indice Russell 2000 Quality, rispetto al 59% della sua controparte factor-neutral5.
Come si può notare, l'overlay di qualità ha avuto un successo costante nel mitigare i periodi di performance negativa.
Nello stesso periodo, l'indice Russell 2000 Quality ha sovraperformato l'indice Russell 2000, indicando che storicamente è stato possibile migliorare la mitigazione del drawdown senza sacrificare la performance.
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Fonti e note
[1] Fonte: Bloomberg al 6 novembre 2024, confronto tra gli indici Russell 2000 e S&P 500.
[2] È bene notare che la diversificazione non è garanzia contro una perdita in un mercato in declino
[3] Fonte: Bloomberg, a fine 2023.
[4] Fonte: Bloomberg, al 14 novembre 2024.
[5] Fonte: Bloomberg al 30 settembre 2024.
Rischi principali
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