È arrivato il momento di aumentare l’esposizione al credito investment grade?

Contributo a cura di Francesco Lomartire, responsabile SPDR ETFs per l’Italia. Contenuto sponsorizzato.

Le turbolenze sui mercati sperimentate a marzo hanno comprensibilmente spinto gli investitori a cercare porti più sicuri per i propri portafogli. Questo ha portato a privilegiare gli investimenti in liquidità, fondi monetari e titoli di Stato. Benché l’incertezza economica resti alta, ora che il mercato sembra apparentemente più stabile, il grande dilemma è se convenga rimanere investiti in questi “beni rifugio” o se invece sia giunto il momento di iniziare ad assumersi qualche rischio. Si tratta di una questione molto importante, perché gli asset sicuri rendono poco o, in alcuni casi, hanno un rendimento negativo. Inoltre, fintanto che le banche centrali sono riluttanti ad effettuare ulteriori tagli ai tassi di interesse, il potenziale di apprezzamento resta limitato. Il presidente della Fed Powell ha fatto capire che al momento non si discute di tassi negativi. Ciò implica che per mantenere il sovrappeso sugli asset percepiti come sicuri è necessario sostenere un costo continuo.

I fondi corporate a breve scadenza, come SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year U.S. Corporate Bond UCITS ETF (Ticker SUSC IM) o l'SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year Euro Corporate Bond UCITS ETF (Ticker SEUC IM), offrono rendimenti significativamente più alti rispetto ai loro equivalenti titoli di Stato di ben oltre 100 punti base. Il rischio di credito è maggiore rispetto a quello di un fondo governativo, ma questi rischi sono mitigati da quattro fattori:

La BCE e la Fed acquistano entrambe credito investment grade (IG). La BCE sta acquistando sia attraverso il suo Asset Purchase Programme (APP) che attraverso il PEPP (Pandemic Emergency Purchase Programme). Gli acquisti di titoli corporate effettuati dall'APP hanno finora raggiunto una media di 5,7 miliardi di euro al mese nel 2020. Sebbene l'acquisto da parte del PEPP non sia ancora stato reso noto, è probabile che sia ancora maggiore, date le maggiori dimensioni del fondo. Negli Stati Uniti, la Fed ha iniziato ad acquistare ETF obbligazionari corporate concentrati nella parte a breve della curva. Il risultato è che entrambi questi ETF dovrebbero essere protetti dagli acquisti da parte delle Banche centrali, il che dovrebbe garantire un mercato ordinato e, se tutto va secondo i piani, portare a spread creditizi più ridotti.

Si tratta di fondi a breve scadenza e a breve duration. Ciò significa che presentano una bassa sensibilità alle variazioni dei tassi di interesse, limitando i rischi di perdite anche se i rendimenti iniziassero a salire.

I rendimenti dei titoli di Stato estremamente bassi indicano che non esiste una reale protezione contro le perdite di capitale. Con questi ETF sul credito con un rendimento a scadenza superiore all'1%, gli investitori possono sostenere alcune modeste perdite e godere comunque di un total return positivo nel corso dell'anno.

Entrambi includono titoli investment grade con prevalenza di rating A o superiore, in percentuale pari a quasi il 63% e al 51% rispettivamente per lo SPDR Bloomberg Barclays 0-3 anni U.S. Corporate Bond UCITS ETF e lo SPDR Bloomberg Barclays 0-3 anni Euro Corporate Bond UCITS ETF. Questi ETF detengono inoltre una percentuale inferiore di bond con rating BBB rispetto ai principali concorrenti.¹

Nel complesso, investire in uno di questi ETF sul credito a 0-3 anni implica un aumento della propria esposizione al rischio di credito, ma offre sia un rendimento corrente positivo che un potenziale di guadagno nel caso in cui i rendimenti continuassero a muoversi verso il basso.

Giocare al recupero

L’interesse per parte breve della curva del credito statunitense è comprensibile, in quanto il segmento a cinque anni è proprio quello più protetto dagli acquisti della Fed. Di conseguenza, la curva nel tratto lungo non ha beneficiato del calo dei rendimenti e la curva si è irripidita. Tuttavia, ci sono alcuni segnali che indicano che la parte a lungo termine stia avviando il recupero. Il fattore trainante è probabilmente il fatto che gli acquisti di ETF da parte della Fed sono iniziati (martedì 12 maggio) e che questo stia spostando gli investitori, che dalla parte a breve si stanno riposizionando più avanti lungo la curva, in titoli a più alto rendimento.

I rendimenti nel tratto a lungo termine sono scesi nell'ultima settimana, ma rimangono elevati rispetto alla parte a breve della curva, con lo SPDR Bloomberg Barclays 10+ Year U.S. Corporate Bond UCITS ETF (Ticker LUSC IM) che offre uno yield-to-worst del 3,4% circa.  Il rischio legato alla duration è maggiore in questo ETF rispetto allo SPDR Bloomberg Barclays 0-3 anni U.S. Corporate Bond UCITS ETF (Ticker SUSC IM), ma potrebbe rivelarsi uno strumento interessante per quegli investitori che cercano di ridurre l'esposizione agli asset di rischio come le azioni, l’high yield o i mercati emergenti. La duration più lunga andrà a vantaggio degli investitori se i rendimenti continueranno a scendere e, con spread rispetto ai titoli di Stato ancora storicamente ampi, questo è certamente possibile; tuttavia rappresenterebbe un rischio in caso di nuove turbolenze di mercato. Gli acquisti della Fed sono concepiti per ridurre questo rischio e dovrebbero consentire agli investitori di beneficiare di rendimenti elevati e del potenziale apprezzamento dei prezzi se le condizioni di mercato continueranno a migliorare.

Gli ETF della gamma SPDR per puntare su questi trend:

Per maggiori informazioni sui recenti flussi obbligazionari a livello globale e sull’interesse degli investitori per i mercati obbligazionari, è possibile scaricare il Bond Compass relativo al secondo trimestre, disponibile qui.

[1] SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year Euro Corporate Bond UCITS ETF include il 48.4% di obbligazioni con rating BBB vs il 51.9% di iShares EUR Corp Bond 1-5yr UCITS ETF; SPDR Bloomberg Barclays 0-3 Year U.S. Corporate Bond UCITS ETF include il 36.5% di obbligazioni con rating BBB vs il 37.0% di iShares $ Short Duration Corp Bond UCITS ETF. I rating si basano sul reating composito di Bloomberg che rappresenta una media dei rating di Moody’s, S&P, Fitch e DBRS.

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