CONTRIBUTO a cura di Maarten-Jan Bakkum, senior Emerging Markets strategist di NN Investment Partners. Contenuto sponsorizzato da NN Investment Partners.
Anche se l'attenzione si è rivolta all'invasione russa dell'Ucraina, va sottolineato come i fattori di crescita dei paesi emergenti siano sempre lì al loro posto. Da tempo parlavamo dei rischi per la crescita dei mercati emergenti a causa di una Fed più restrittiva, dei deflussi di capitale dai mercati emergenti e di politiche economiche più rigide in questi paesi. Abbiamo notato che la domanda di servizi nei paesi emergenti avrebbe beneficiato dell'eliminazione delle restrizioni legate alla pandemia e che l'allentamento della politica cinese avrebbe avuto effetti positivi sulla crescita nella seconda metà dell'anno.
Mentre l'attenzione di tutti si è spostata sull'invasione russa dell'Ucraina, continuiamo a credere che i driver negativi e positivi della crescita dei mercati emergenti rimangano validi. Ci aspettavamo già che i prezzi dell'energia continuassero ad essere elevati. Ma ora, con l'escalation del conflitto ucraino, il rischio di prezzi energetici più alti è aumentato drasticamente. E la situazione geopolitica è diventata così fragile che l'incertezza rischia di minare la fiducia delle imprese, soprattutto nell'Europa orientale ma anche nel resto del mondo.
Nei paesi emergenti, lo spazio per un allentamento delle politiche è diminuito ancora di più. La propensione al rischio degli investitori probabilmente non migliorerà molto in questi ambiti il che potrebbe portare a maggiori deflussi di capitale. Allo stesso tempo, le pressioni inflazionistiche probabilmente si intensificheranno, a causa dell'aumento dei prezzi dell'energia e dell'indebolimento delle valute. Il grado in cui i paesi saranno colpiti dal conflitto ucraino dipende dalla loro dipendenza dalle importazioni di energia e dalla vicinanza al conflitto.
I paesi esportatori di energia sono in una posizione relativamente forte: con l’aumento delle entrate legate alle esportazioni saranno in grado di prevenire il deprezzamento della valuta e finanziare maggiori sussidi interni per il carburante. In questi paesi, l'inflazione può essere controllata e la crescita ne trarrà probabilmente beneficio. Al di fuori della regione del Golfo, i principali paesi emergenti con una posizione di esportazione netta positiva nell'energia sono Indonesia, Malesia, Messico e Colombia.
Sanzioni: Un duro colpo per l’economia russa
La Russia potrebbe limitare i danni alla sua economia se riuscisse a sostenere le sue esportazioni di energia verso il resto del mondo. Addirittura, avrebbe persino potuto beneficiare dell'aumento dei prezzi dell'energia che ha causato con l’invasione dell’l'Ucraina. Questo scenario, tuttavia, è diventato improbabile da quando le nuove sanzioni hanno reso chiaramente più difficile per la Russia avere accesso al dollaro e scambiare energia con valute straniere. Inoltre, congelando le riserve di valuta estera della Russia, gli Stati Uniti e l'Europa hanno reso difficile per la banca centrale russa sostenere il rublo. Con i cittadini russi che cercano di mettere al sicuro i loro risparmi, la fuga di capitali non farà che intensificarsi, il che significa che il rublo dovrebbe rimanere sotto pressione. I controlli sui capitali sono ormai inevitabili, ma sappiamo che non sono mai del tutto impermeabili.
Il rublo si è già deprezzato del 35% da ottobre, quando la Russia ha iniziato a spostare le truppe ai confini dell'Ucraina. Questo si aggiungerà alle pressioni inflazionistiche che sono state sostanziali. A gennaio, il tasso annualizzato dell'IPC a su base trimestrale ha raggiunto il 12%. Prima dell'invasione dell'Ucraina, la banca centrale russa aveva alzato il suo tasso politico al 9,5%. Il 28 febbraio, in seguito al forte deprezzamento del rublo dovuto all'operazione militare e alle sanzioni internazionali, il tasso è stato portato al 20%. Questa mossa drammatica non solo riflette la gravità della situazione finanziaria, ma causerà anche un grave calo del credito, del consumo e della domanda di investimenti fissi. Pertanto, l'idea che la Russia possa limitare i danni alla sua economia è già obsoleta. Alla fine, il forte indebolimento del rublo e le prospettive di un'inflazione più alta per più tempo avranno un grande impatto sui salari e sulle pensioni. I disordini sociali potrebbero divampare di conseguenza, creando nuovi rischi per l'amministrazione Putin.
Le relazioni della Russia con Cina, India, Turchia
Sarà importante osservare fino a che punto la Russia sarà in grado di continuare a esportare. L'Europa si sta preparando per uno scenario senza importazioni di energia russa. E anche la Cina, che finora si è astenuta dal prendere posizione sul conflitto, sembra accettare le sanzioni statunitensi contro la Russia. È ancora presto, e probabilmente dovremmo ancora supporre che una parte importante delle esportazioni di gas della Russia verso l'Europa sarà alla fine deviata verso la Cina. Tuttavia, la notizia che le banche statali cinesi stanno limitando i finanziamenti per le esportazioni di materie prime dalla Russia non è di buon auspicio per la capacità del Cremlino di continuare a generare grandi entrate dalle esportazioni.
In questo contesto, è anche importante guardare cosa stanno facendo gli altri paesi alleati della Russia. L'India si è astenuta, insieme alla Cina, sulla risoluzione delle Nazioni Unite che condanna l'invasione dell'Ucraina. Nonostante i legami più stretti con l'Occidente, Delhi ha sempre mantenuto un buon rapporto con Mosca. Negli ultimi anni, il governo Modi ha aumentato i suoi acquisti di armi russe. In cambio, il Cremlino ha dato sostegno diplomatico all'India nelle riunioni delle Nazioni Unite sulla questione del Kashmir. Ma ora, oltre a queste considerazioni, il governo indiano è particolarmente preoccupato per i prezzi del petrolio, del gas e di altre materie prime, così come per l'interruzione delle forniture di fertilizzanti dalla Russia e dalla Bielorussia. Ulteriori sanzioni occidentali potrebbero aumentare ulteriormente il conto delle importazioni di materie prime dell'India, in un momento in cui l'inflazione indiana è già in aumento e la ripresa economica sta appena guadagnando ritmo.
E poi c'è la Turchia. Il presidente Recep Tayyip Erdogan è sotto pressione per scegliere da che parte stare nel conflitto ucraino. In passato, ha avuto un rapporto difficile ma costruttivo con la Russia. Mentre lottava per allineare gli interessi strategici con la Russia nel conflitto siriano, ha continuato a comprare sistemi di armi russe. Allo stesso tempo, i legami economici tra Turchia e Ucraina si sono intensificati. L'Ucraina è diventata uno dei maggiori acquirenti di materiali di difesa turchi, soprattutto droni. La principale preoccupazione di Erdogan è simile a quella dell'India. Inoltre, la Turchia dipende fortemente dalle importazioni di energia e le sanzioni occidentali minacciano di far salire i prezzi dell'energia. Così la Turchia mira a evitare le sanzioni il più a lungo possibile, in parte per prevenire una ritorsione russa che colpirebbe il turismo turco. Come membro della NATO, la Turchia non ha potuto evitare di bloccare il passaggio delle navi da guerra russe attraverso il Bosforo verso il Mar Nero.
A causa della strategia di massimizzazione della crescita degli ultimi anni, che ha ulteriormente aumentato i suoi squilibri macro, la Turchia è uno dei paesi più mal posizionati per superare le conseguenze del conflitto ucraino. Un deficit delle partite correnti in rapido aumento, dovuto a importazioni di energia più costose e a una potenziale nuova interruzione degli arrivi di turisti russi, aumenterà probabilmente la pressione sulla lira. Con l'inflazione già sopra il 50% e la banca centrale che mantiene il suo approccio politico poco ortodosso, la fiducia del pubblico nel sistema finanziario probabilmente si eroderà ulteriormente nei prossimi mesi.
