CONTRIBUTO a cura di Arif Husain, head of International Fixed Income and chief Investment Officer, Fixed Income di T. Rowe Price. Contenuto sponsorizzato da T. Rowe Price.
Pur considerando un atterraggio morbido uno “scenario da favola”, molti dei nostri portafogli sono posizionati su una duration breve, un approccio che a prima vista pare illogico. La spiegazione è semplice: se da un lato riteniamo che l’obbligazionario con scadenze brevi sia attraente in molte aree, dall’altro, siamo seriamente preoccupati per la parte a lungo termine di molti mercati globali di titoli di stato.
L’offerta di titoli di stato globali di alta qualità non è oggetto di attenzione perché in genere non è rilevante a livello di singolo mercato.
Ma cosa accadrà quando quasi tutti i governi dei mercati sviluppati dovranno simultaneamente aumentare le emissioni di titoli di stato? I rendimenti dovranno aumentare su tutte le scadenze per attirare i compratori e assorbire l’ondata di nuova carta. Gli investitori in Treasuries, per esempio, non saranno più in grado di evitare l’eccesso di nuove emissioni sul mercato Usa, che ha fatto seguito allo stallo sull’innalzamento del tetto del debito quest’anno, spostandosi sul mercato dei Gilt, se anche il Regno Unito sta vendendo un volume crescente di nuovo debito per finanziare la propria spesa pubblica.
L'esplosione dei deficit pubblici
I governi di tutto il mondo dovranno aumentare le emissioni di titoli di stato per finanziare l’esplosione dei propri debiti pubblici, frutto in gran parte delle politiche intraprese nell’era del COVID. Molto debito del settore privato è stato trasferito sui bilanci dei governi. Adesso è il momento del recupero crediti. Il deficit Usa è probabile che si attesti a circa il 6% del Pil a fine 2023, mentre il deficit del Regno Unito sarà probabilmente superiore al 5% del Pil1.
I rapporti debito/Pil nel Regno Unito e in Usa sono già pari o sono vicini al 100% e potrebbero facilmente salire, mentre il debito/Pil in paesi con spesa tradizionalmente elevata come l’Italia supera il 120%2. Questo avviene in un momento in cui i maggiori acquirenti di obbligazioni, le banche centrali globali, si stanno ritirando dal mercato. Molte banche centrali sono in una fase di quantitative tightening. Anche la Banca del Giappone ha iniziato a frenare sul controllo della curva dei rendimenti, che è l’ultimo significativo programma di allentamento monetario rimasto nel mondo.
Gli Stati Uniti stanno anche modificando la composizione delle nuove emissioni, spostandosi dalle scadenze brevi a scadenze più lunghe con cedola, a mano a mano che vanno a scadenza i T-bills emessi dopo la soluzione dello stallo sull’innalzamento del tetto del debito. Le emissioni con coupon dovrebbero pesare per circa il 39% delle emissioni nette di Treasury quest’anno prima di salire a circa l’86% nel 20243. Con la curva dei rendimenti ancora invertita, i tassi di lungo termine dovranno salire in maniera significativa per distogliere l’attenzione degli investitori dagli attraenti tassi di breve.
Come risultato di queste dinamiche dell’offerta, l’attività potrebbe spostarsi verso la parte lunga delle curve dei rendimenti.
Le preoccupanti ricadute per il finanziamento delle aziende
Quello che è più preoccupante per l’economia, è che un grande aumento delle emissioni governative di alta qualità potrebbe togliere spazio ad altri soggetti sul mercato, o per lo meno costringere gli emittenti societari e altri, che hanno bisogno di finanziarsi, ad offrire rendimenti più elevati. Questo vorrebbe dire aumentare il costo del finanziamento delle aziende, rendendole meno inclini a spendere in investimenti o in nuove assunzioni, di fatto privando l’economia globale di una fonte di sostegno vitale proprio nel momento in cui ne ha più bisogno.
1 Fonte: stime di consensus Bloomberg al 5 settembre 2023.
2 Fonte: stime del Fondo Monetario Internazionale al 31 dicembre 2022 (dato annuo).
3 Fonte: stime emissioni di Morgan Stanley a settembre 2023. Calcoli T. Rowe Price. Gli effettivi dati futuri potrebbero differire in maniera significativa rispetto alle proiezioni.
Scopri di più sull'offerta T. Rowe Price Funds SICAV, Global Government Bond Fund.
Questa comunicazione di marketing é per soli clienti professionali. Ulteriore diffusione non ammessa.
Informazioni Importanti
I Fondi sono comparti di T. Rowe Price Funds SICAV, societá d'investimento lussemburghese a capitale variabile, registrata presso la Commission de Survillance du Secteur Financier e qualificata come "OICVM". Obiettivi, politiche d'investimento e rischi sono dettagliati nel prospetto disponibile con il documento contenente le informazioni chiave (KID) in inglese e italiano, assieme agli atti di incorporazione, statuti e relazioni annuali e semestrali (insieme "Documenti del Fondo"). Ogni decisione d'investimento va presa sulla base dei Documenti del Fondo disponibili gratuitamente richiedendoli al rappresentante locale, all'agente locale per le informazioni/ i pagamenti, ai distributori autorizzati. Questi,insieme alla sintesi dei diritti degli investitori in Inglese, sono disponibili anche via www. troweprice.com . La Società di gestione si riserva il diritto di porre fine agli accordi di marketing.
Il materiale ha solo scopo informativo e/o di marketing e non è un consiglio di investimento. Si consiglia ai potenziali investitori di richiedere una consulenza legale, finanziaria e fiscale indipendente prima di assumere qualsiasi decisione di investimento. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri. Capitale a rischio.
Informazioni ed opinioni sono attuali e possono differire da quelle di altre società del gruppo T. Rowe Price e/o di loro associate.Il materiale é distribuito e approvato da T. Rowe Price (Luxembourg) Management S.à r.l. 35 Boulevard du Prince Henri L-1724 Lussemburgo, autorizzata e regolamentata dalla Commission de Surveillance du Secteur Financier lussemburghese.
© 2023 T. Rowe Price. Tutti i diritti riservati. T. ROWE PRICE, INVEST WITH CONFIDENCE e l'immagine della pecora delle Montagne Rocciose sono, collettivamente e/o singolarmente, marchi commerciali di T. Rowe Price Group, Inc.
