Tiffany Wilding e Allison Boxer presentano lo stato del mercato statunitense e il rapido cambiamento del ciclo della Fed. Contenuto sponsorizzato da PIMCO.
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I funzionari della Federal Reserve hanno evidenziato una crescente fiducia nella loro capacità di guidare l'economia statunitense verso un atterraggio morbido e quindi di avviare il processo di riduzione dei tassi, hanno commentato Tiffany Wilding, north american economist e Allison Boxer, economist di PIMCO dopo la riunione di dicembre. Come ha affermato lo stesso presidente della Fed Jerome Powell in un discorso del 2018, la strategia di politica monetaria è un esercizio di gestione del rischio. Ammorbidendo l'orientamento al rialzo incorporato nelle precedenti dichiarazioni del Federal Open Market Committee (FOMC) e abbassando il percorso previsto per il tasso dei federal funds, i partecipanti al FOMC hanno segnalato di ritenere che l'equilibrio dei rischi si sia spostato nettamente a favore del raggiungimento di un'inflazione sostenibilmente più bassa. “Pertanto, le possibilità di ulteriori rialzi dei tassi sono diminuite e il dibattito del FOMC si sta rapidamente spostando verso le condizioni economiche che giustificherebbero una riduzione dei tassi”, hanno continuato le due esperte di PIMCO.
Poiché il presidente Powell ha dichiarato ai giornalisti che il FOMC ha discusso la prospettiva di tagli dei tassi in questa riunione, i mercati hanno iniziato a concentrarsi su quanto presto e quanti tagli potrebbero arrivare. “Tuttavia, dato che l'economia si sta dimostrando ancora resiliente, i funzionari della Fed probabilmente vorranno aspettare fino a quando ulteriori prove dimostreranno che l'inflazione sta continuando a moderarsi per tornare all'obiettivo del 2% della banca centrale. Tuttavia, la storia suggerisce che una volta che la Fed inizierà a tagliare, il ritmo potrebbe essere più rapido di quello implicito nel percorso dei tassi mediani previsto dal FOMC fino al 2025. Sia gli analisti che i mercati tendono a sottovalutare la velocità e l'entità del ciclo di tagli della banca centrale quando i tassi sono ai massimi.”, hanno spiegato.
La riunione di dicembre
La banca centrale ha mantenuto il tasso di riferimento al 5,25%-5,5%. Ha inoltre pubblicato un aggiornamento delle proiezioni economiche che riteniamo coerente con la crescente fiducia che l'economia statunitense raggiungerà un atterraggio morbido. Queste proiezioni includono una previsione mediana di 75 punti base (pb) di tagli netti dei tassi nel 2024 - rispetto ai 50 pb previsti in precedenza - in linea con le previsioni della Fed di una moderazione leggermente più rapida dell'inflazione verso l'obiettivo, con solo un modesto aumento del tasso di disoccupazione.
Il comitato ha anche attenuato l'orientamento al rialzo dei tassi incorporato nella sua forward guidance, inserendo la parola "qualsiasi" nella frase: "Nel determinare l'entità di un qualsiasi ulteriore inasprimento delle politiche che potrebbe essere appropriato...". “Ciò suggerisce che, sebbene il FOMC non voglia escludere completamente ulteriori rialzi, i funzionari sono ora più fiduciosi di aver raggiunto il livello finale di questo ciclo di rialzi.”, hanno notato Wilding e Boxer.
Lezioni storiche dai cicli passati
Un'analisi di 140 cicli di riduzione dei tassi delle banche centrali in 14 mercati sviluppati, dagli anni '60 a oggi, mostra che le banche centrali tendono a tagliare in modo più aggressivo di quanto gli analisti e i mercati si aspettino inizialmente. “Certo, ciò riflette in parte la difficoltà degli analisti di anticipare le recessioni e la tendenza delle banche centrali a non tagliare fino a quando non sono abbastanza sicure che l'economia sia entrata in recessione e che la disoccupazione sia in aumento”, hanno precisato le due esperte di PIMCO.
“Tuttavia, in pochi casi le banche centrali hanno effettuato tagli in assenza di una recessione imminente. In questi casi, l'inflazione aveva già raggiunto un picco e i mercati del lavoro si erano allentati con l'aumento della disoccupazione da una posizione ben al di sotto del trend, come oggi. È interessante notare che anche in questi casi non recessivi, le banche centrali hanno effettuato in media 200 punti base di tagli nel primo anno, circa il doppio dell’andamento dei tagli ad ogni riunione attualmente previsto dal Riepilogo delle proiezioni economiche del FOMC.”, hanno spiegato.
Implicazioni per gli investimenti
Oggi i dati dell'inflazione headline e core hanno chiaramente raggiunto un picco, mentre i tassi di disoccupazione hanno iniziato a salire. Tuttavia, i mercati del lavoro rimangono rigidi e sono stati compiuti meno progressi nella moderazione dell'inflazione nei servizi di base sensibili ai salari. Il boom dell'immigrazione nelle economie sviluppate, stimolato dalla riapertura delle frontiere dopo la pandemia e dai conflitti geopolitici - tendenze che il presidente Powell ha ripetutamente menzionato nelle recenti conferenze stampa - complica anche la politica monetaria, poiché il potenziale squilibrio delle competenze e i mercati immobiliari con un’offerta limitata possono contenere gli effetti disinflazionistici di una maggiore offerta potenziale di lavoro. Infine, il timore di una riaccelerazione dell'inflazione, un problema che il presidente della Fed Arthur Burns affrontò negli anni Settanta, potrebbe far sì che questa volta le banche centrali siano un po' più in ritardo nel loro ciclo di tagli. “Tuttavia, stimare quanto potrebbe essere ritardata la loro risposta politica è più un’arte che una scienza. Inoltre, quando la Fed inizierà a tagliare, il ritmo sarà probabilmente più aggressivo di quanto molti si aspettano. I mercati hanno accolto il tono più da colomba della Fed facendo scendere i rendimenti dei Treasury statunitensi a 2 anni di circa 30 punti base durante la sessione e continuando a prezzare diversi tagli dei tassi d'interesse in più nel 2024 rispetto alle proiezioni mediane dei funzionari della Fed. “Tuttavia, il prezzo dei rendimenti reali per i prossimi anni rimane elevato, suggerendo che i mercati si aspettano un ritmo di tagli più graduale di quanto suggerisca la storia, anche in assenza di una recessione che potrebbe costringere la Fed a tagli ancora più aggressivi.”, hanno concluso.
