Contributo a cura di Mario Eisenegger, Investment Specialist del team obbligazionario di M&G Investments.
Secondo Merrill Lynch, 300 miliardi di dollari di obbligazioni con rating BBB e con outlook negativo potrebbero potenzialmente entrare nel mercato high yield (= rating inferiore a BBB-) e diventare così fallen angels (tr. angeli caduti). Considerata questa cupa prospettiva, gli investitori dovrebbero fuggire dai crediti con rating BB? Guardando ai fatti, un enorme aumento dell’offerta, in particolare dei crediti in rapido deterioramento, potrebbe risultare in un periodo di scarsa performance del mercato del credito con rating BB. Mentre il numero assoluto dei candidati destinati ad un downgrade sembra alto, il debito europeo rappresenta solo una minoranza, mentre le società basate negli Stati Uniti rappresentano il 40%, con il solo settore energia che rappresenta il 13% delle società sotto osservazione con Credit Watch negativo. In Europa, la causa principale delle preoccupazioni è da attribuire al settore dei servizi finanziari della Turchia, con 36 miliardi di dollari di obbligazioni attualmente con outlook negativo.
Generalmente, gli angeli caduti presentano un bilancio in deterioramento. Gli investitori obbligazionari prediligono le società che sono in fase di riduzione della leva finanziaria e potenzialmente in grado di beneficiare da un miglioramento del rating. Preferiamo, quindi, le società che offrono flussi di cassa stabili e solidi bilanci, senza essere eccessivamente esposte al ciclo economico.
Tuttavia, i downgrade non sono sempre il risultato di problemi specifici delle società. Tornando indietro al 2012, più di un terzo dei declassamenti totali dei titoli europei sono stati dovuti a fattori esterni, in particolare per quanto riguarda il downgrade del debito sovrano dell’Europa periferica. Ciò significa che ogni profilo rischio/rendimento di un angelo caduto è unico e necessita di un’analisi singola.
Se un angelo caduto va a ruba ed inizia ad offrire un valore interessante, come nel caso di Anglo American questa primavera, basandoci sulla nostra analisi siamo disposti a cogliere tali opportunità. Gli angeli caduti possono rappresentare, infatti, una fonte di solidi rendimenti. L’indice US fallen angel in cui pesa molto il settore commodity, per esempio, ha sovraperformato l’indice US HY BB per più del 5% dall’anno scorso, performance guidata dal forte rimbalzo dei prezzi delle materie prime da febbraio 2016.
Gli angeli caduti potrebbero anche indirettamente beneficiare dell’attuale contesto caratterizzato da bassi rendimenti. Nella ricerca di rendimenti più elevati, gli investitori potrebbero sentirsi più sicuri nell’investire in nomi del comparto investment grade che già conoscono, e questo potrebbe essere di supporto per alcune di queste società che hanno subito recentemente dei declassamenti del credito.
