Oro e i suoi miner, quo vadis?

CONTRIBUTO a cura di Salvatore Catalano, head Sales Italy, VanEck. Contenuto sponsorizzato da VanEck.

Chi segue i nostri aggiornamenti trimestrali e i nostri frequenti aggiornamenti sull'oro saprà ormai che negli ultimi 18 mesi abbiamo puntato sull'oro e sui miner, e il mercato ha condiviso il nostro punto di vista. In linea di massima, l'oro e i miner, sulla base dell'indice NYSE Arca Gold Miners, sono stati due delle esposizioni più performanti dell'anno fino ad oggi, mentre i miner hanno conquistato il primo posto nel trimestre precedente, mostrando la loro leva storica rispetto al prezzo dell'oro. Gli utili del secondo trimestre dei miner sono stati positivi e la maggior parte di quelli presenti in GDX ha rispettato o battuto le stime, secondo la ricerca azionaria sull'oro di VanEck¹, mantenendo al contempo sotto controllo i costi. Anche dopo il recente rally, ci sono motivi per rimanere positivi.

In primo luogo, le banche centrali dei Paesi emergenti detengono quantità record di oro e hanno manifestato l'intenzione di continuare ad accumularlo, come riportato dal World Gold Council. Ciò potrebbe fornire un flusso costante di acquisti di oro.

Grafico 1: L'81% delle 69 banche centrali intervistate aumenterà le proprie disponibilità di oro nei prossimi 12 mesi:

Nel grafico sottostante si nota che, sebbene le banche centrali dei paesi emergenti abbiano aumentato le loro riserve auree del 10% rispetto a prima del Covid, la Cina ha aumentato solo del 3%, il che suggerisce che potrebbe esserci più spazio per ulteriori acquisti.

Grafico 2

In secondo luogo, i tassi reali stanno scendendo e storicamente l'inizio di un ciclo di tagli della Fed ha comportato un rendimento medio del 25% nei 500 giorni successivi¹.

Grafico 3

Terzo, e forse più significativo, vediamo i primi segnali del ritorno degli acquirenti occidentali di oro. I flussi degli ETF sull'oro fisico sono diventati positivi per il quarto mese consecutivo. Il ritorno degli investitori occidentali potrebbe fungere da catalizzatore chiave per l'oro, data la correlazione storicamente forte tra i prezzi dell'oro e i flussi degli ETF. Tuttavia, negli ultimi due anni, questa relazione si è allentata, contribuendo al divario illustrato nel grafico seguente.

Grafico 4

Inoltre, sostituire le riserve d'oro è oggi più difficile che mai, il che, in teoria, dovrebbe aumentare il valore di ogni oncia. Nel grafico su 33 anni che segue si nota che le scoperte sono in costante calo, con solo 5 avvenute dal 2020.

Grafico 5

Inoltre, la domanda di gioielli e di monete e lingotti d'oro rimane robusta, ulteriormente sostenuta dalla recente decisione dell'India di ridurre l'imposta sulle importazioni di oro dal 15% al 6%¹. Si tratta di un dato più significativo di quanto si pensi: secondo il World Gold Council, nel 2023 i soli consumatori indiani hanno acquistato circa il 73% (761 tonnellate) della quantità acquistata dalle banche centrali mondiali (1037 tonnellate).

Infine, vale la pena di notare che l'oro ha ancora il potenziale per fungere da copertura nell'improbabile caso di una recrudescenza o di una "seconda ondata" di inflazione o di una recessione. Tenete presente che i prezzi dell'oro possono essere molto volatili e influenzati da vari fattori, tra cui gli eventi geopolitici, le fluttuazioni valutarie e i cambiamenti delle condizioni economiche globali.

Per quanto riguarda i miner d'oro, essi godono attualmente di margini di flusso di cassa senza precedenti, con costi sostenuti totali (All-In Sustaining Costs, AISC) intorno a 1.450 dollari rispetto all'attuale prezzo dell'oro di 2.650 dollari. Questo favorevole contesto di margini ha ripristinato una certa leva dei prezzi delle azioni dei miner rispetto all'oro, anche se rimane ben al di sotto dei livelli storici, il che suggerisce un ulteriore potenziale di rialzo.

Grafico 6

Si noti che i margini impliciti sono aumentati del 50% se si confronta la media quinquennale con il secondo trimestre del 2024. Tuttavia, negli ultimi 5 anni, i miner d'oro hanno sottoperformato il metallo di circa il 22%. Ciò suggerisce che il mercato non sta ancora scontando i prezzi record dell'oro. Nelle sue ultime statistiche mensili sull'oro, Scotiabank stima che il prezzo dell'oro che si riflette nelle azioni dei miner è in media scontato del 23% rispetto all'attuale prezzo dell'oro a pronti. Inoltre, la capitalizzazione di mercato aggiustata dell'universo di Scotiabank per oncia di riserve sotterranee è il multiplo più basso mai registrato rispetto al prezzo dell'oro.

Si consideri che le società di estrazione dell'oro devono affrontare sfide che possono avere un impatto sulla loro redditività e sulle loro attività. Tra questi, problemi operativi come guasti alle attrezzature e incidenti; rischi normativi e politici come cambiamenti nelle normative minerarie, nelle politiche ambientali o nell'instabilità politica dei Paesi produttori d'oro; e pressioni economiche dovute all'aumento dei costi di produzione a causa dell'incremento dei prezzi dell'energia, delle spese di manodopera e di altri fattori di produzione che possono comprimere i margini di profitto.

Fonti e note
[1] I margini dei miner crescono mentre l'oro sale ai massimi storici | VanEck
[2] Le performance passate non garantiscono i risultati futuri
[3] Consiglio Mondiale dell'Oro

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