Commento a cura di Michele De Michelis, responsabile investimenti di Frame Asset Management.
Questa volta i sondaggi non hanno sbagliato, seppure anche in questa circostanza il risultato del referendum italiano non mi abbia sorpreso affatto. Le ripercussioni si sono subito viste il lunedì 5 dicembre su alcune banche, in particolare su MPS che allo stato attuale non trova i soldi per la ricapitalizzazione, e anche questa cosa era "ça va sans dire" scontata in caso di vittoria del No (è accaduto esattamente ciò che mi avevano detto alcuni gestori a Londra in ottobre).
Le ultime notizie riportano che lo Stato italiano abbia chiesto all’UE di salvare la banca più antica del mondo (ma anche di puntellare altri istituti che versano in cattive acque) con un prestito di 15 miliardi del Fondo salva Stati,ma è altresì molto probabile che venga chiesto (per usare un eufemismo) agli obbligazionisti subordinati di convertire il capitale in azioni; non esattamente l'esito finale che si aspettavano dal proprio investimento.
In questo marasma generale, noto tuttavia che alcuni istituti bancari europei e americani si stanno muovendo esattamente come mi auguravo accadesse a ottobre. In quell'occasione, infatti, mi ero esposto su tale asset class, seppur conscio dei rischi di breve termine, in quanto mi sembravano oggettivamente a buon mercato rispetto ai titoli più difensivi.
La vittoria di Trump ha fatto letteralmente volare i finanziari (e i ciclici) americani, così come i consumer staples hanno corretto decisamente, ma anche le azioni di BNP, Intesa e Santander sembrano aver fatto un break out (tecnicamente parlando) estremamente interessante, che ricorda molto quanto accaduto oltreoceano di recente. Per tale motivo mi aspetto un piccolo consolidamento nel breve periodo, pur rimanendo fiducioso per il futuro, anche alla luce di quanto affermato da Draghi nell'ultimo discorso.
I bond governativi mondiali hanno visto salire i rendimenti di oltre mezzo punto percentuale, di conseguenza i fondi obbligazionari che investono in tale asset class presentano delle perdite nell'ultimo periodo di quattro, cinque punti percentuali, ma pensate cosa potrebbe accadere se tornassimo a dei tassi semplicemente considerati " normali" fino a qualche tempo fa? Oggi come oggi soltanto pensare a dei rendimenti del quattro per cento su un Bund tedesco sembra quasi una bestemmia, ma la storia ci dice che bisogna fare molta attenzione a dare per scontato gli scenari attuali.
Anche i TIPS americani e inglesi hanno sofferto, soprattutto quelli a lunga scadenza, per la loro natura obbligazionaria, e proprio per tale motivo avevamo consigliato l'utilizzo di swaption (opzioni che puntano al rialzo dei tassi) per diminuire nel breve l'impatto del rialzo dei tassi. Pur tuttavia, rimangono a nostro avviso una grande asset class dove rimanere investiti (seppur siano estremamente volatili), in quanto riteniamo che non solo tornerà l’inflazione, ma vedremo anche tassi d'interesse reali negativi che consentiranno ai governi di erodere il valore reale (ma non nominale) dell'enorme debito contratto in questi anni.
La rotazione che abbiamo visto in questo ultimo mese potrebbe essere soltanto l'inizio di un ciclo di lungo periodo sfavorevole ai bond classici, visto che la palla sembra essere entrata nel campo dei governi, dopo essere stata per anni saldamente in mano alle Banche centrali e alle loro politiche monetarie. Ci saranno ovviamente varie ondate e tutti si auspicano che sia un movimento controllato, ma il trend mi sembra sia partito.
Per concludere a questi livelli farei molta attenzione a detenere molti dollari (o asset in dollari) in portafoglio. Nel breve periodo direi che va monitorato attentamente il livello dell’eurodollaro poichè ci sono due elementi che mi portano a pensare che la sua corsa sia in via di esaurimento sia nel breve che nel lungo termine: la resistenza dura a morire di 1,05 e, in un’ottica di lungo periodo, il fatto che gli americani (che già devono fare i conti con una bilancia commerciale in passivo e l’intenzione di creare parecchio deficit) non gradiscano una moneta particolarmente forte.
Buon rally (ce lo auguriamo) di Natale a tutti.
