CONTRIBUTO a cura di Tom Morris, gestore del Liontrust GF Tortoise Fund. Contenuto sponsorizzato da Liontrust.
Un luogo comune che sembra essere molto diffuso è che "la Fed continuerà ad alzare i tassi fino a quando qualcosa si romperà", usualmente seguito da opinioni su cosa, in particolare, potrebbe rompersi. Ci chiediamo se non si tratti di incapacità di vedere qualcosa che è proprio davanti a noi. La Fed ha già rotto qualcosa, innescando un enorme crollo degli asset speculativi. Solo che, come nel caso del crollo delle dotcom del 2000-02, ha avuto una ricaduta limitata sul sistema bancario o sull'economia reale.
L'impennata storica di M2 (una misura della massa monetaria statunitense) nel 2020-21 ha fatto salire i prezzi degli asset speculativi a livelli vertiginosi tra cui, in prima linea, le criptovalute. La capitalizzazione del mercato delle criptovalute è passata da 200 miliardi di dollari all'inizio del 2020 a 2,9 mila miliardi di dollari nel novembre 2021. Da allora è sceso del 64% a 800 miliardi di dollari. Questo sembrerebbe essere una "rottura". Tuttavia, la ripercussione sul sistema finanziario "reale" è stata minima, poiché i collegamenti tra i sistemi cripto e quelli bancari tradizionali sono limitati.
Nei mercati azionari, le società più orientate alla speculazione sono state schiacciate. Ad esempio, l'ETF Ark Innovation è sceso del 75% rispetto al picco del febbraio 2021. Le società costantemente in perdita sono state messe sotto torchio. Ad esempio, Carvana, Oatly e Beyond Meat, che hanno registrato perdite consistenti a livello di EBITDA, per non parlare dell'utile netto, sono scese tra l'89% e il 97% dal giugno 2021. La loro capitalizzazione di mercato, al picco, era di 44 miliardi di dollari, mentre ora è di soli 3 miliardi di dollari. Nel mercato obbligazionario, la duration estrema è stata annientata. Le obbligazioni Austria 0% 2120, emesse in piena pandemia, sono scese del 91% dai massimi di dicembre 2020, ora scambiano a 9 euro con par di 100 euro.
A nostro avviso, si tratta di una buona notizia per i mercati. Gli asset maggiormente sottovalutati hanno subito una correzione e le speculazioni maggiori sono state sostituite da una valutazione più prudente delle valutazioni degli asset. Questo è un buon punto di partenza per i rendimenti futuri. È anche uno dei motivi per cui riteniamo che il profilo rischio-rendimento sia più interessante per le posizioni lunghe che per quelle corte. È chiaro che i mercati non sono ancora fuori pericolo. L'effetto ritardato della stretta monetaria inizierà a farsi sentire nel 2023, innescando uno dei rallentamenti economici più evidenti della storia. Porterà alla recessione? Forse. La recessione sarà profonda? Probabilmente no.
A questo proposito è fondamentale il fatto che sembrino improbabili effetti secondari nel sistema finanziario. In risposta a quello che è stato quasi un collasso completo del sistema finanziario nel 2008-2009, i politici hanno messo in atto significative riforme strutturali del sistema bancario. Di conseguenza, il sistema bancario occidentale si trova ora nelle migliori condizioni degli ultimi decenni, sia in termini di capitale sia di liquidità. Le banche occidentali sono in grado di assorbire shock significativi e di continuare a erogare prestiti all'economia reale. Come nel 2000-02, sembra probabile che ciò che accade nei mercati rimarrà in gran parte nei mercati. Il più probabile punto di rottura è il sistema bancario ombra degli istituti di credito alternativi, ma in genere il rischio in queste aree è ben diversificato e solo pochi operatori potrebbero essere considerati a rischio sistemico. Quasi per definizione, gli incidenti tendono a verificarsi quando nessuno se ne accorge, e non quando tutti sono alla ricerca di potenziali rischi.
In termini di pressioni inflazionistiche, continua la decelerazione della M2 statunitense, che ora cresce solo dell'1,3% su base annua, la più lenta dal 1995; questo quasi certamente eserciterà una pressione al ribasso sull'inflazione statunitense. L'indice dei prezzi al consumo (CPI) core degli Stati Uniti è aumentato solo dello 0,3% su base mensile (3,6% annualizzato) in ottobre, al di sotto delle previsioni del consensus, pari allo0,6% (7,2% annualizzato). L'IPP core statunitense è rimasto piatto mese su mese in ottobre per la prima volta dal 2002. Per quanto riguarda l'Europa, vale la pena di leggere il recente rapporto Markit PMI, che ha rilevato un raffreddamento delle pressioni sui prezzi, in particolare nel settore manifatturiero. A novembre, l'IPC dell'Eurozona ha registrato una flessione del -0,1%, favorita dal calo dei prezzi dell'energia.
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