Brice Perin presenta il potenziale di perfermance delle obbligazioni convertibili. Contenuto sponsorizzato da La Financiere de l'Echiquier.
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CONTRIBUTO a cura di Brice Perin, co-direttore Multi-asset & Absolute Return, LBP AM. Contenuto sponsorizzato da La Financiere de l'Echiquier.
Il potenziale di performance delle convertibili poggia fondamentalmente su quattro driver: le «componenti» azionaria, fixed-income, credito e volatilità. Infatti, questi titoli sono sensibili ai mercati azionari sottostanti mentre offrono, nel contempo, una protezione al ribasso per mezzo di un floor obbligazionario. Sono inoltre sensibili ai tassi d'interesse e all’andamento degli spread creditizi degli emittenti. Infine, la componente volatilità delle convertibili si basa sulla valutazione del prezzo dell'opzione di conversione dell'obbligazione in azione, con la possibilità di beneficiare di un rialzo dei mercati azionari a fronte di un’opzione pagata a un prezzo ritenuto ragionevole.
Momentum nel 2024
Iniziamo con il track record a lungo termine di questa asset class: dal 1° gennaio 2000, le obbligazioni convertibili hanno registrato performance simili a quelle delle azioni, con un'esposizione però al rischio inferiore di due o tre volte1. Le recenti performance leggermente deludenti hanno invece alimentato lo sconto che caratterizza oggi questi titoli.
Siamo del parere che questo sconto, unito alle condizioni di mercato, possa essere fonte di vere opportunità: innanzitutto, la possibilità di partecipare al continuo rialzo dei mercati azionari; una fonte poi di rendimento con un carry storicamente elevato; volatilità implicite storicamente basse; una maggiore liquidità, con un mercato sostenuto da operatori diversificati; infine, un mercato primario dinamico con 28 miliardi di dollari USA di emissioni obbligazionarie su scala globale dall'inizio dell'anno (o 70 miliardi di dollari USA in proiezione annuale)2.
Quanto alla componente azionaria, il contesto è positivo in Europa con la graduale ripresa dell'attività economica che porta a un miglioramento degli utili pubblicati: in termini di EPS, nelle ultime trimestrali il 56% dei dati pubblicati ha superato le aspettative3. Per il fixed-income, la prospettiva di una riduzione dei tassi d'interesse prevista a partire da giugno in Europa, ed entro la fine dell'anno negli Stati Uniti, porterà a un aumento del valore della componente obbligazionaria delle convertibili. Per quanto riguarda il credito, lo scenario di una crescita economica, ancorché moderata, è favorevole alla contrazione degli spread. In caso quindi di uno scenario avverso con una correzione dei mercati, riteniamo che il carattere resiliente delle obbligazioni convertibili, grazie al bond floor, consenta in teoria di limitare la flessione di questi titoli al -5,8% a fronte di un calo delle azioni del -20%4.
Strategia di investimento: mondo o Europa, perché scegliere
Sul piano geografico, entrambi gli universi di investimento sembrano degni di considerazione. Le convertibili globali rappresentano, per definizione, un universo più ampio che depone a favore della selezione di leader globali o di titoli growth le cui attività sono esposte a diverse aree geografiche. Secondo noi, le convertibili US appaiono interessanti visto che consentono l’accesso a società che stanno plasmando il nostro futuro: Intelligenza Artificiale, cybersicurezza, transizione energetica e biotecnologie, tra l’altro. Sebbene l'universo di investimento globale offra rendimenti potenziali più alti, è anche più rischioso sotto il profilo del credito. I mercati primari, Stati Uniti e Giappone soprattutto, si sono rivelati molto attivi dall'inizio dell'anno. I mercati primari attraggono ogni tipo di emittenti, in particolare quelli in fase di crescita in settori innovativi con grandi prospettive. Questi flussi alimentano il dinamismo del mercato.
Come è stato anticipato, nell'Eurozona la ripresa economica si sta confermando e la prospettiva di nuovi tagli dei tassi d'interesse rappresenta un altro fattore a sostegno delle azioni. L'universo europeo vanta una qualità creditizia migliore ed è altrettanto ben diversificato. L'unico aspetto negativo è rappresentato dal ritardo accumulato dal mercato primario, con 2 miliardi di euro di emissioni dall'inizio dell'anno5.
Nell'ambito della nostra strategia d'investimento, la sensibilità dei nostri portafogli al mercato azionario è significativa, superiore al 40% in data 15 maggio 2024. Stando alla nostra analisi, la nostra selezione predilige i settori tecnologici che approfittano della digitalizzazione dell'economia. Privilegiamo inoltre le società che, sulla base delle nostre valutazioni, detengono posizioni di leadership nei rispettivi mercati e sono in grado di gestire i propri margini di profitto (beni di lusso, servizi di pubblica utilità integrati). Adottiamo, d’altro canto, una posizione prudente nei confronti della componente creditizia, concentrandoci sulla qualità degli emittenti (bassa leva finanziaria) e preferendo attualmente i titoli investment grade6.
LBP AM, i vantaggi di un approccio SRI e di un team esperto
In LBP AM, ci avvaliamo di un team SRI dedicato formato da 9 analisti e di un tool di valutazione proprietario delle aziende: GREAT. Questa metodologia di valutazione extra-finanziaria, che copre 10.000 emittenti, poggia su 4 pilastri (Governance responsabile, Gestione sostenibile delle risorse, Transizione energetica e Sviluppo regionale) e su una sessantina di indicatori aggregati.
Composto da 6 professionisti, tra cui 3 gestori-analisti, 2 analisti quantitativi e 1 analista di portafoglio, il team di gestione delle convertibili è coadiuvato da 5 analisti del credito. Il desk gestione convertibili di LBP AM gestisce un patrimonio totale pari a 2 miliardi di euro7 attraverso una gamma completa di soluzioni tra cui LBPAM ISR Convertibles Monde e LBPAM ISR Convertibles Europe. La filosofia di gestione si basa su:
- una conoscenza storica del mercato;
- un approccio attivo e discrezionale, con una selezione rigorosa dei titoli per massimizzare i benefici della convessità;
- un trittico di competenze basato sulla collaborazione tra gestori, analisti fondamentali ed extra-finanziari, e analisti quantitativi;
- una ricerca quantitativa all'avanguardia per individuare e calibrare i driver di performance in base alle condizioni di mercato e alla nostra valutazione;
- tool proprietari innovativi per la gestione, il supporto alle decisioni e una definizione rigorosa del budget di rischio.
Disclaimer
Comunicazione pubblicitaria. Si prega di consultare il prospetto e il documento contenente le informazioni chiave di LBPAM ISR Convertibles Monde e LBPAM ISR Convertibles Europe prima di assumere qualsiasi decisione definitiva di investimento. Questi prodotti presentano un rischio di perdita di capitale. I fondi sono disponibili per i soli investitori professionali.
Le informazioni contenute nel presente documento non possono sostituirsi alla documentazione legale esaustiva disponibile sul sito web di LBP AM: www.lbpam.com.
Le opinioni espresse (i) sono ritenute affidabili da LBP AM e fondate o giustificate in base al contesto economico, finanziario, borsistico e normativo e (ii) sono fornite a titolo puramente informativo. LBP AM, SA con un consiglio direttivo e un consiglio di sorveglianza e con capitale sociale pari a euro 12.138.931,20 - Sede legale: 36, quai Henri IV 75004 Paris - RCS Paris 879 553 857 - è una società di gestione autorizzata dall’AMF (Autorité des Marchés Financiers) con il n° GP-20000031
Fonti e note
1 dati al 15 maggio 2024; performance del +226% nel periodo, vale a dire circa il 3,5% all’anno - TR Refinitiv 20 e SXXT. Volatilità azionaria SXXT vicina al 15%, contro il 5% per le obbligazioni convertibili. Fonti BBL.
2 LBP AM, dati al 15 maggio 2024.
3 Fonte: Morgan Stanley
4 LBP AM. Dati indicativi sulla base di ipotesi teoriche.
5 LBP AM, dati al 15 maggio 2024.
6 Investment grade: obbligazioni percepite di qualità migliore, il cui rating va da «BBB-» a «AAA» a seconda delle principali agenzie di rating.
7 AuM al 15 maggio 2024.