"Probabilmente entreremo in una dinamica di cicli economici più brevi, caratterizzati da pressioni sulla catena di approvvigionamento", afferma Richard Clarida, consulente economico capo di PIMCO e vicepresidente della Fed fino al 2022.
L'era dei tassi negativi è ormai alle spalle ma, secondo PIMCO, si prospettano ancora molti anni di tassi strutturalmente bassi e di inflazione in linea con l'obiettivo delle banche centrali. Il gestore statunitense ritiene che si tornerà a tassi reali compresi nell'intervallo 1-3% e che l'inflazione tornerà nei prossimi anni intorno all'obiettivo delle banche centrali. "Non credo che rivedranno al rialzo il loro obiettivo di prezzo. Direi piuttosto che la loro priorità è quella di ancorare le aspettative di inflazione", afferma Richard Clarida, Global CIO Fixed Income di PIMCO e vicepresidente della Fed fino al 2022.
Questo è il contesto descritto nel suo nuovo Secular Outlook, intitolato The Aftershock Economy, in cui PIMCO illustra le sue prospettive quinquennali per l'economia e i mercati. L'economista sottolinea che gli ultimi 15 anni sono stati segnati da numerose e importanti perturbazioni. La grande crisi finanziaria, la crisi del debito e, più recentemente, la riapertura dell'economia globale. "La riapertura ha avuto un impatto maggiore sull'economia rispetto a quanto accaduto durante la chiusura", afferma Clarida.
Ora il mondo dovrà navigare in mercati che rispecchiano il mondo post-shock. In pratica, questo si traduce in quattro ipotesi principali:
- La crescita globale deluderà.
- La volatilità sarà più elevata, ma ci saranno meno interventi politici e monetari.
- Ci saranno ancora potenziali interruzioni nelle catene di approvvigionamento.
- La resilienza sarà la scommessa più redditizi.
"È probabile che entreremo in una dinamica di cicli economici più brevi, caratterizzati da pressioni sulla catena di approvvigionamento", afferma Clarida. Oltre a questi cicli più frequenti, PIMCO prevede anche una maggiore volatilità dei mercati. Ma la grande differenza è che questa volta le banche centrali e i governi non saranno così rapidi nel rispondere.
Clarida la chiama stanchezza da QE. "È stato emesso molto debito per sostenere l'economia. Sempre più Paesi si muovono con un debito superiore al 100% del PIL, un livello tradizionalmente associato a un periodo difficile", spiega l'economista.
Implicazioni per le asset class
Se lo scenario di PIMCO, in cui i tassi rimangono ancorati a livelli bassi e l'inflazione è contenuta, si realizzerà, il reddito fisso è attualmente una delle asset class più interessanti per il gestore. "Le obbligazioni di alta qualità offrono i rendimenti più interessanti degli ultimi dieci anni", sottolinea Andrew Balls, global chief investment officer di PIMCO per il reddito fisso.
"Gli investitori sono ora ricompensati per la loro presenza nella parte resiliente e di qualità della struttura del capitale", insiste Balls. Il mercato è cambiato molto rispetto allo scenario TINA (no alternative) di appena due anni fa. Il gestore vede questa attenzione alla qualità sia nei titoli di Stato che nel credito, dove attualmente considera un valore migliore nell'investment grade rispetto all'high yield.
Detto questo, il gestore si aspetta anche che i rendimenti si disperdano di più tra le varie asset class. Anche all'interno dello stesso reddito fisso. Per esempio, Balls ritiene che il credito privato debba essere ancora selettivo. "Le obbligazioni quotate hanno già subito una correzione. Il mercato delle obbligazioni societarie è ancora in fase di correzione", afferma.
Sul fronte valutario, PIMCO prevede che nel medio termine il dollaro manterrà il suo status di valuta di riserva, ma prevede alcuni anni di debolezza per la moneta statunitense. Pur non escludendo periodi di volatilità che potrebbero portare a una ripresa del dollaro come bene rifugio, PIMCO prevede in generale di sottopesare il dollaro nei prossimi anni.
