Le banche centrali, di fronte all'inflazione persistente, vogliono raggiungere il tasso di interesse terminale il prima possibile, per poi mantenerlo, il che implica tassi di interesse più elevati più a lungo. Quindi i rendimenti a scadenza del debito passano da negativi a positivi, mentre continua la volatilità dei tassi di interesse, con un aumento dei premi di rischio. Per il momento, il mercato sembra dare credibilità al controllo dell'inflazione da parte della Federal Reserve, poiché la curva dei rendimenti fino alla scadenza del debito sovrano si è appiattita.
Attenzione all'aumento della redditività a scadenza del debito pubblico
Secondo Mickael Benhaim, head of fixed income strategy and solutions di Pictet AM, in questo contesto gli investitori obbligazionari dovrebbero prestare particolare attenzione al rendimento reale alla scadenza del debito. “Il suo aumento negli Stati Uniti, insieme a una minore aspettativa di inflazione scontata nel mercato del debito (differenza tra tasso fisso nominale e rendimento reale del debito indicizzato all'inflazione), suggerisce più sofferenze. Il nostro modello suggerisce che ciò implica un maggiore apprezzamento del dollaro, la debolezza delle obbligazioni e delle valute dei mercati emergenti e la caduta del prezzo del debito societario ad alto rendimento”, avverte l'esperto.
Secondo Benhaim, la maggiore volatilità dei rendimenti sovrani a scadenza tende ad aumentare gli spread creditizi, cosa che a suo avviso non è ancora avvenuta nella misura in cui dovrebbe, probabilmente a causa della liquidità ancora abbondante e dello slittamento delle scadenze del debito societario durante la pandemia al 2024-2025. "Ma in questo regime, il valore del credito investment grade e del debito del Tesoro USA può rimanere in una fascia di oscillazione", riconosce
Un improbabile atterraggio morbido
Joachim Fels, Global Economic advisor di PIMCO, è persuaso che la Fed non potrà portare a termine il suo compito sui tassi senza infliggere ulteriore dolore. "Sarà necessaria una maggiore sofferenza dei mercati finanziari, perché le condizioni finanziarie sono il meccanismo di trasmissione della politica monetaria, e probabilmente si verificherà quando le banche centrali continueranno ad aumentare i tassi e la Fed ridurrà il proprio bilancio", avverte.
A suo avviso, la sofferenza del mercato del lavoro, sotto forma di aumento della disoccupazione, è necessaria per impedire un'ulteriore accelerazione dei salari e probabilmente sarà la risposta all'inasprimento passato e futuro delle condizioni finanziarie. "Di conseguenza, il proverbiale atterraggio morbido che i banchieri centrali si aspettano e che i mercati hanno esaltato negli ultimi mesi mi sembra piuttosto improbabile", avverte.
La ricetta per superare l'ambiente attuale
Per navigare nell'attuale contesto di incertezza, Jim Leaviss, director of Fixed Income Government Investments presso M&G Investments, è chiaro sulla ricetta: mantenere un approccio flessibile e diversificato. Ciò implica avere la capacità di adeguare la duration, il rischio di credito e l'esposizione valutaria in risposta a una situazione macroeconomica in rapida evoluzione.
Ci sono anche società, come UBS AM, che si impegnano a cercare nel mercato del reddito fisso attività che forniscano non solo diversificazione ma anche decorrelazione a un portafoglio, come le obbligazioni cinesi onshore. "La loro bassa volatilità e la bassa correlazione con altre principali asset class hanno dimostrato che possono essere un efficace diversificatore di portafoglio", sottolineano dalla società svizzera.
