Selezione dei fondi, una sfida di metodo che richiede adattamento (e risposte)

“Ad oggi la principale sfida nella selezione di prodotti d’investimento appare l’individuazione di un vantaggio competitivo sostenibile nel tempo”. Ne è certo Mario Unali portfolio manager di Kairos, che indica come “la proliferazione di prodotti finanziari passivi, in grado di replicare l’andamento di settori, geografie e fattori, abbia in parte eroso il beneficio della gestione basata sulla selezione, alzando così l’asticella per la scelta di un tale approccio d’investimento”. In questo senso, afferma Unali, “è in corso una selezione sempre più dura tra i portafogli gestiti, la cui qualità potrà tuttavia gradualmente beneficiarne”.

Accanto a questo elemento, l’esperto ritiene che la perdurante incertezza sulla durata del ciclo economico “richiede strumenti di analisi quantitativa sempre più raffinati e un monitoraggio qualitativo più frequente e attento che in passato per ciascuna delle strategie in portafoglio, in modo da consentire alle gestioni di reagire in maniera tempestiva ai frequenti cambiamenti del quadro di mercato”.

Il team di selezione di Mediobanca SGR segue quelle che Chiara Fruscio, responsabile del desk Multi Manager Solutions, indica come “le cinque regole d’oro della fund selection”, a partire dalla corretta classificazione dei comparti per la definizione dei peer group, segue “l’analisi quantitativa e lettura dei dati e due diligence accurata”, terza è “la diversificazione per stile gestionale e tra fund house/boutique”, infine, “capire come ‘lavorano’ insieme i fondi” e “non affezionarsi ai comparti”. Fruscio specifica come si tratti di “semplici principi guida che possono aiutarci a effettuare attente valutazioni (dal momento che la volatilità nei mercati può generare ‘emozioni costose’)”.

La selezione dei gestori, spiega l’esperta, “si basa su una metodologia proprietaria che si focalizza soprattutto sul processo d’investimento, sulla metodologia di controllo del rischio e sulla regolarità nelle performance: elaborazioni quantitative finalizzate a evidenziare le fonti di alpha storiche attraverso l’analisi della regolarità, l’ampiezza delle scommesse e la loro remunerazione, l’estensione e la profondità dei downside rispetto ai benchmark assegnati oltre che la stima delle effettive esposizioni alle varie asset class guidano la scelta degli OICR”. Certo le performance passate non sono garanzia di quelle future, ma allo stesso tempo “non possono essere sempre casuali: l’alpha generato negli anni deve essere analizzato e ‘giustificato’ e rappresenta un punto di partenza”. I fondi selezionati “devono poi ‘lavorare’ bene insieme: il portafoglio dovrà comportarsi come una squadra, ogni comparto dovrà essere un talento complementare agli altri”.

Davide Saccone head of investment solutions & ESG di Quaestio Capital SGR, identifica due sfide centrali: “La ricerca di strategie che possano apportare un’alpha costante nel tempo, idealmente slegato dalla presa di rischio eccessiva e/o continuativa” e “la ricerca di strategie capaci di generare il ‘vero’ alpha”. Tra gli obiettivi principali nel processo di selezione, Saccone indica l’identificazione di strategie “che possano generare alpha in una moltitudine di scenari e non solo in alcuni contesti”.

In questa ricerca viene posta enfasi su tre elementi: “Processo di investimento e robustezza del team (il tempo dedicato dal team di investimento alla ricerca, il livello di contribuzione al processo da parte dei membri del team e la sua replicabilità in assenza dei Lead PM o delle Key People risultano essere tre tematiche rilevanti)”, altro elemento sono “le fonti di rischio che caratterizzano la strategia e il processo di risk budgeting”, infine “l’attribuzione delle performance tra selezione e allocazione, e l’analisi fattoriale della strategia”. Quest’ultima risulta molto utile “per identificare la presenza di eventuali bias verso segmenti di mercato e riconoscere quei gestori che sono stati bravi ad allocare il capitale rispetto ai gestori che sono riusciti a generare un vero alpha esulando dalla mera allocazione geografica/settoriale”.

L’intelligenza artificiale assume centralità anche in un contesto di sfida. Ma con una veste differente. “La semplicità dei modelli di selezione in un mondo prospettico in cui l’AI avrà un peso sempre più rilevante, se non predominante, crediamo possa essere paradossalmente un valore aggiunto per capire e vagliare i risultati del modello stesso”, afferma Lorenzo Tobia, portfolio manager di Soprarno SGR. “Non amiamo le black box ma cerchiamo di utilizzare gli screening come un punto di partenza per l’analisi”, sottolinea, indicando come la difficoltà sia “capire il posizionamento di portafoglio dei fund manager selezionati e quanto sia coerente con le strategie di asset allocation che abbiamo sulla base della view macro della SGR. Quindi l’esigenza di un numero non troppo elevato di soluzioni attive / flessibili in modo da avere maggior controllo sull’indirizzo del portafoglio”.

Tobia richiama poi l’avanzata della gestione passiva, che “sta progressivamente prendendo sempre più spazio, sia come innovazione sia come obiettivo di riduzione dei costi di transazione, in modo da avere un controllo efficace dell’asset allocation”.

Secondo Valentina Madama, mandatory & discretionary portfolio manager di Symphonia SGR, l’attività di selezione presenta varie sfide, “alcune strutturali e legate ai trend dell’industria, altre più legate all’attuale contesto macro”. Nel primo caso, “l’incorporazione dei parametri ESG nella selezione rappresenta un incremento importante in termini di analisi necessarie, che diventa più gravoso quando si esce dal mondo delle big cap e si effettuano ricerche su strumenti che investono in società small e mid cap, dove il livello di copertura ESG è inferiore”. Un altro trend strutturale dell’industria rilevato “è l’aumento di interesse da parte degli investitori verso i private market, che richiedono expertise specifiche nella selezione”. Con riferimento all’attualità, e allo specifico contesto italiano, Madama indica la difficoltà nel “proporre alternative complementari ai titoli di Stato attraenti per gli investitori.

In tal senso l’attività di selezione deve ricercare strumenti obbligazionari che, oltre al confronto con peer omogenei, possano offrire un profilo di rischio/rendimento interessante anche rispetto ai bond statali”. Più nel dettaglio del mercato azionario, “la predominanza nell’ultimo anno delle megacap tecnologiche e del fattore momentum – afferma – ha reso più difficile diversificare i portafogli in modo efficiente attraverso l’introduzione di altri settori e temi d’investimento, che pur presentando sconti valutativi e potenziale inespresso, non hanno tenuto il passo con i flussi sulle megacap”. Un contesto, questo, “sfidante per i gestori attivi e per la selezione di strategie azionarie attive”.

Per Roberta Rudelli, head of fund selection di Unicredit, “i fondi obbligazionari flessibili sono quelli che impegnano maggiormente: l’universo di investimento è molto ampio così come la potenziale dinamicità del portafoglio, mentre i vincoli per il gestore sono quasi inesistenti a eccezione di quelli regolamentari”. Tuttavia non sempre questo si riflette nella gestione quotidiana del fondo “che rimane concentrato su uno o pochi segmenti di mercato, creando aspettative nell’investitore non in linea con le performance consegnate: in questi casi preferiamo non includere il fondo nella nostra selezione”. Se si guarda invece al mercato in generale, “negli ultimi anni il comparto obbligazionario è diventato molto complesso e competitivo e i gestori che riescono sistematicamente a battere il benchmark o la media di categoria in termini di rischio/rendimento non sono moltissimi”.

Questo comporta che, a volte, la selezione comprenda “più fondi gestiti dallo stesso team che potrebbero detenere in portafoglio le stesse obbligazioni riducendo, di fatto, la diversificazione per l’investitore. In questi casi – afferma Rudelli – mettiamo ben in evidenza la percentuale di sovrapposizione tra i fondi, per aiutare i consulenti a rispondere al meglio alle esigenze del cliente”.