Le elezioni americane sono state il coronamento di un anno all'insegna del rischio: praticamente tutti gli asset rischiosi sono in positivo. Fanno eccezione il greggio e i titoli di Stato dei Paesi sviluppati.
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Costo opportunità. Questa è la lezione che l'investitore del 2024 dovrebbe trarre. I flussi mostrano un investitore che si è rifugiato in prodotti di liquidità (mercato monetario, debito a brevissimo termine, conti correnti) in risposta ai rendimenti positivi degli asset privi di rischio. Si tratta di uno spostamento verso un porto sicuro che potremmo vedere in un anno di correzione del mercato. Il problema è che questo non è il modo in cui descriveremmo il 2024. Come si può vedere dal grafico fornito da Candriam, il 2024 è stato un esercizio di propensione al rischio.
Il grafico mostra i rendimenti reali (aggiustati per l'inflazione in euro) delle principali asset class dal 2004. A poco più di un mese dalla fine dell'anno, quasi tutti gli asset di rischio si muovono in territorio positivo. Fanno eccezione il greggio e i titoli di Stato dei Paesi sviluppati, che non riescono a battere l'inflazione. Se confrontiamo questo dato con la storia di altri anni, siamo in una situazione pari a quella di anni che vengono ricordati come molto buoni, come il 2020.
E il rally si è esteso solo dopo il risultato delle elezioni statunitensi. Come si può vedere in questo ulteriore grafico, che mostra i movimenti solo nella settimana successiva alle elezioni, asset come il bitcoin sono saliti di oltre due cifre in sole cinque sedute. I grandi vincitori del Trump trade agli occhi del mercato sono chiari: cripto, difesa, prigioni private, Elon Musk. I perdenti: sostenibilità e Cina.
“La combinazione di allentamento monetario e rendimenti ancora in crescita ha creato opportunità di carry nel credito investment grade e nel debito dei mercati emergenti. Per contro, la copertura con lo yen giapponese, tradizionalmente un bene rifugio, è stata irregolare. È stato meglio coprirsi con l'oro. Infine, le azioni cinesi, hanno sorpreso il consenso nell'ultimo trimestre dell'anno con le politiche attuate”, riassume Nadège Dufossé, global head of Multi-Asset di Candriam.
Cosa ci riserva il 2025?
Guardando ai prossimi 12 mesi, le prospettive aprono molte porte agli investitori, ma l'importante è iniziare a prendere decisioni di investimento. La liquidità rimane uno degli asset più interessanti. “Ma non per molto”, avverte Dufossé.
Le elezioni americane avranno importanti ripercussioni sull'asset allocation. Candriam suddivide i principali impatti in quattro fattori: impulso fiscale, deregolamentazione, guerra commerciale e immigrazione.
Per quanto riguarda l'impulso fiscale, che comporterà un aumento dei deficit e degli utili societari, il team di Dufossé raccomanda di essere corti sulla duration degli Stati Uniti e lunghi sui titoli azionari statunitensi, con particolare attenzione alle small e mid cap. La deregolamentazione si concentra sui settori finanziario ed energetico, il che sostiene la posizione lunga sulle banche statunitensi e corta sul greggio. La guerra commerciale implica un aumento dei prezzi e una tendenza al reshoring, che favorisce la duration corta degli Stati Uniti, la preferenza per le azioni statunitensi rispetto all'Europa e ai mercati emergenti e la posizione lunga sugli industriali statunitensi. Infine, la carenza di manodopera e l'inflazione che saranno generate dai piani repubblicani per porre fine all'immigrazione clandestina negli Stati Uniti rafforzano per la terza volta la duration corta degli Stati Uniti.
Particolare attenzione dovrà essere prestata alle valute, osserva Dufossé, perché sono l'asset che sarà al centro delle tensioni geopolitiche. “In questa fase è difficile prendere una posizione fissa per i prossimi 12 mesi”, riconosce. “Trump vuole un dollaro più debole, ma allo stesso tempo la reflazione che le sue politiche possono generare sostiene la valuta. Dazi più alti significano uno yuan cinese più debole, come abbiamo visto nel primo ciclo di guerra commerciale di qualche anno fa.
