"Con un forte free cash flow e bilanci sani, le società growth di qualità possono continuare a crescere senza risentire della volatilità dei mercati, di un forte aumento del costo del capitale o della volubilità del ciclo economico", sostengono i gestori.
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Sin dalla sua nascita, Comgest Growth Europe ha perseguito un unico obiettivo: investire in società growth di qualità a lungo termine, indipendentemente da benchmark, Paesi e settori. Il portafoglio di questo fondo con Rating FundsPeople 2023, concentrato in circa 30 titoli e con un basso turnover, è il risultato di un approccio disciplinato basato su una rigorosa ricerca proprietaria e su una selezione altamente selettiva dei titoli. Il fondo è costruito su base societaria, con l'idea di mantenere una posizione a lungo termine.
Il team di gestione, composto da Arnaud Cosserat, Franz Weis e Alistair Wittet, ritiene che la crescita a lungo termine degli utili per azione (EPS, earnings per share) e la capitalizzazione degli EPS siano il principale fattore di valore per i fondi nel medio-lungo periodo. "La nostra esperienza di selezione dei titoli negli ultimi 38 anni ci ha dimostrato che la crescita dell'EPS tende a tradursi in una rivalutazione del titolo su periodi di 3-5 anni", sostengono.
Basso turnover
Il basso turnover è quindi il risultato di questa filosofia buy-and-hold. Ci sono posizioni, come L'Oréal o Dassault Systèmes, che sono in portafoglio da decenni e che hanno contribuito in modo determinante alla performance del fondo nel lungo periodo.
Il team può permettersi di rimanere fedele al proprio stile di gestione grazie alla sua particolare struttura. I gestori di portafoglio sono incentivati a ottenere risultati su periodi di 3-5 anni. "Non hanno bisogno di inseguire obiettivi di performance a breve termine, dove la fortuna è comunque difficile da separare dall'abilità", sostengono. Preferiscono concentrare tutti i loro sforzi su una crescita annua dell'EPS di almeno il 10% su periodi di 5 anni in società che possono sfidare i cicli economici deboli.
Una crescita di qualità in questo contesto
Il team individua questo potenziale di crescita nelle società con un comprovato potere di determinazione dei prezzi, basato su un solido "economic moat". Un buon esempio del valore di questa caratteristica si è visto nel 2022. "Quando l'inflazione è aumentata, le nostre società sono state in grado di trasferire un significativo aumento dei prezzi del 5% in tutto il portafoglio. Questo ha permesso di mantenere elevati margini operativi del 20%", affermano i gestori.
Inoltre, le società di crescita di qualità sono, a loro avviso, protette in modo migliore dall'attuale politica monetaria. "L'aumento dei tassi d'interesse e il calo delle valutazioni azionarie, che hanno aumentato il costo del capitale negli ultimi anni, non incidono sui nostri portafogli perché non hanno bisogno dei mercati dei capitali per finanziare la loro crescita", affermano.
Rimanere fedeli al proprio stile
Per questo motivo, nonostante la correzione del segmento growth dello scorso anno, il team non ha cambiato affatto la sua strategia. Al contrario, ha approfittato delle flessioni per aggiungere nomi nel segmento delle mid-cap quality growth.
"Con un forte free cash flow e bilanci sani, le società growth di qualità possono continuare a crescere senza risentire della volatilità del mercato, di un forte aumento del costo del capitale o della volubilità del ciclo economico", sostengono i gestori. "Le società che si affidano ai mercati dei capitali per il finanziamento potrebbero essere vittime del costo ricorrente del capitale e di un deterioramento del contesto di finanziamento nei prossimi anni", dicono.
Se da un lato si sono verificati rapidi cambiamenti negli ultimi anni, dall'altro i gestori sostengono che molte cose non sono cambiate. In particolare, alcune tendenze strutturali di crescita a lungo termine. Ad esempio, l'invecchiamento della popolazione, la digitalizzazione e la spinta alle energie rinnovabili sono ancora molto evidenti. Per questo motivo, sono fortemente posizionati sui titoli dei consumi, della salute e dell'informatica.
Per contro, non hanno alcuna esposizione (e non l'hanno mai avuta) ai titoli finanziari, in particolare alle banche, alle materie prime, all'energia, ai titoli industriali altamente ciclici e alle utility. "Siamo rimasti fedeli a questo posizionamento anche nel 2022 e più recentemente abbiamo beneficiato di un ritorno alle aziende di qualità", concludono dal team di gestione.
