Per il co-COI, i movimenti dei tassi di interesse hanno un impatto più profondo di qualsiasi decisione politica negli Stati Uniti. Mentre le tariffe hanno un effetto inflazionistico che può influenzare le politiche monetarie.
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Non è la politica negli Stati Uniti, ma l'andamento dei tassi di interesse. Questo, secondo Jan Viebig, Co-head of Investment & Asset Allocation di ODDO BHF AM. “I movimenti dei tassi di interesse hanno un impatto più profondo di qualsiasi decisione politica negli Stati Uniti”, afferma.
Sebbene le elezioni americane creino incertezza, a suo avviso l'impatto di un'eventuale rielezione di Trump si concentrerà su tre fronti: la politica commerciale, con l'aumento delle tariffe; la politica energetica, con la riduzione dei prezzi dell'energia negli Stati Uniti rispetto all'Europa; e la politica fiscale, con la possibile riduzione dell'aliquota d'imposta sulle società dal 21% al 15 per cento. “Se tutto ciò si concretizzasse, gli utili per azione negli Stati Uniti aumenterebbero, sostenendo il valore intrinseco dei titoli”, spiega.
L'impatto dei dazi e dell'inflazione
Viebig avverte che è quasi certo che gli Stati Uniti implementeranno tariffe più alte, con un conseguente impatto sull'inflazione. “I dazi funzionano come una forma di tassa sul consumo. In uno scenario estremo, in cui vengono applicate tariffe del 20% all'Europa e del 60% alla Cina, stimiamo che l'inflazione negli Stati Uniti aumenterebbe dell'1,8%”, afferma.
Tuttavia, gli effetti più gravi non si vedranno negli Stati Uniti, ma in Messico e Canada, economie fortemente dipendenti dal commercio con il loro vicino settentrionale. “Il PIL di questi Paesi potrebbe ridursi del 3-5%, mentre negli Stati Uniti il calo sarebbe solo dello 0,3-0,5%”, afferma.
Nonostante la potenziale pressione inflazionistica derivante dai dazi, Viebig ritiene che la Fed potrebbe ancora effettuare almeno un taglio dei tassi nel 2025, dato che i tassi attuali sono ben al di sopra del livello neutrale. “In assenza di uno shock inflazionistico, è probabile che i tassi tornino gradualmente al livello neutrale”, sostiene. La BCE, invece, ha più spazio per tagliare i tassi. “In Europa, la situazione economica è debole, quindi è probabile che nel 2025 si verifichino tre o quattro tagli dei tassi”, afferma.
Prospettive per l'Europa: crescita debole e sfide strutturali
L'Europa deve affrontare due grandi sfide strutturali: la mancanza di crescita in Germania e l'elevato livello di debito in Francia. “Il PIL della Germania ristagna da tre anni a causa degli alti costi dell'energia, mentre in Francia il deficit fiscale supera il 6%, con un debito pubblico superiore al 112% del PIL”, spiega Viebig.
Tuttavia, ritiene che la Germania potrebbe sorprendere positivamente nel breve periodo grazie a uno stimolo fiscale tra i 100 e i 900 miliardi di euro, attualmente in discussione in Parlamento. Viebig sottolinea che, a causa degli elevati costi energetici, negli ultimi anni gli investimenti in impianti industriali in Germania si sono fermati, contribuendo alla stagnazione economica. “Attualmente è troppo costoso costruire impianti chimici o metallurgici in Germania, il che ha portato a uno spostamento della produzione in altri Paesi”, spiega.
Inoltre, come accennato prima, uno dei problemi principali della Germania è la mancanza di crescita, mentre in Francia la sfida principale è l'elevato debito pubblico. “La Germania deve affrontare una crisi di produttività che si è aggravata negli ultimi anni. Dal 1990, la produttività negli Stati Uniti è aumentata del 63%, mentre in Europa è cresciuta solo del 26%”, afferma. “Questo pacchetto sarebbe enorme, rappresentando più del 20% del PIL tedesco. Il punto cruciale sarà se sarà destinato solo alla difesa o anche alle infrastrutture”.
Impatto del debito e della curva dei rendimenti
Un altro fattore chiave che Viebig rileva è la curva dei rendimenti statunitense, che mostra segni di irripidimento. “Il livello di indebitamento degli Stati Uniti ha raggiunto livelli mai visti dalla Seconda Guerra Mondiale. Per la prima volta, gli Stati Uniti spendono più per gli interessi che per la difesa”, sottolinea.
Se i rendimenti obbligazionari a lungo termine aumentano a causa dell'elevato indebitamento, il costo del finanziamento per il governo statunitense diventerà significativamente più costoso, con possibili ripercussioni sull'economia globale.
Dove investire in questo contesto? Settori e strategie chiave
In questo contesto, Viebig raccomanda settori in crescita strutturale, come:
- Semiconduttori e tecnologia, con particolare attenzione all'intelligenza artificiale e all'automazione.
- Sanità, con particolare attenzione alle società di apparecchiature mediche come Striker e Thermo Fisher.
- Industriali, con priorità alle società che generano un elevato valore per gli azionisti. In termini di strategia, ODDO BHF AM evita la Cina a causa della crisi immobiliare, degli interventi politici e del rallentamento del PIL. “Il settore immobiliare cinese ha un problema sistemico e l'interferenza del governo nelle società private crea incertezza”, afferma.
Oro, liquidità e strategia di diversificazione
L'oro svolge un ruolo fondamentale nella diversificazione del portafoglio. “Gli studi dimostrano che detenere circa il 6,4% del portafoglio in oro migliora il rapporto rischio-rendimento”, sottolinea Viebig.
In termini di gestione della liquidità, il team di investimento di ODDO BHF AM rimane leggermente sovrappesato nelle azioni, ma senza correre grossi rischi. “Se i tassi aumentano, ridurremo l'esposizione alle azioni. Ma se la volatilità supera il 40%, aumenteremo le posizioni azionarie”, spiega.
Dal punto di vista della diversificazione, Viebig è scettico sull'uso di ETF globali come l'MSCI World. “Investire in questo indice significa avere il 74% di azioni statunitensi, il che non rappresenta una vera diversificazione”, avverte. Per questo motivo preferisce scegliere i singoli titoli piuttosto che affidarsi agli ETF ad ampio spettro.
