Segundo o último Fund Manager Survey da BofA, os gestores elevaram significativamente os seus níveis de liquidez e desfizeram posições em cíclicos a favor de ativos mais defensivos.
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Os bancos centrais mais hawkish (restritivos) levaram a uma forte recuperação dos níveis de liquidez entre os gestores profissionais. De acordo com o mais recente Fund Manager Survey do BofA, o nível da liquidez subiu num mês de 4,4% para 5,1%. Tanto que o sinal de compra contrarian foi ativado. Houve também uma rotação mensal para ações mais defensivas. Estamos a falar de saídas de cíclicos como a banca, materiais e matérias-primas e um reposicionamento no setor da saúde ou nos serviços de utilidade pública. Até se têm visto entradas em obrigações, algo que não aconteceu nas anteriores mudanças para defensivos de 2021.
As carteiras preparam-se para a viragem na política monetária. As já realizadas reuniões do final do ano do Banco Central Europeu, mas sobretudo a da Reserva Federal, vão marcar o tom para 2022. E a verdade é que, por agora, a narrativa do mercado está a ganhar. A maioria ainda vê inflação transitória mas, mês a mês, o inquérito a gestores da BofA mostrou uma queda nesse consenso. De facto, apenas 55% diriam que a inflação atual é transitória.
Isso implicará necessariamente bancos centrais hawkish. Se no início do ano os gestores não viam uma subida de taxas no horizonte próximo, agora o consenso é de que a Fed terá de agir em breve. Quase um em cada dois gestores inquiridos estima duas subidas nos EUA em 2022. Mas a verdade é que até 17% vê a probabilidade de três, algo que a Fed veio confirmar. E apenas 6% acreditam que não haverá aumento de taxas.
Um ambiente benigno para 2022
Curiosamente, esta rotação para ativos defensivos ocorre num contexto macroeconómico positivo. As expetativas dos gestores para o crescimento global estabilizaram e até melhoraram após quase um ano de quedas nas previsões. Apenas 6% dos gestores inquiridos vê uma recessão nos próximos 12 meses.
Dito isto, é verdade que a exposição ao mercado de ações está finalmente a acompanhar o sentimento macro. Como se pode ver no gráfico acima, ambas as métricas têm estado historicamente muito correlacionadas. Só este ano, as previsões de crescimento sofreram uma queda acentuada, enquanto o investimento em ações manteve-se forte, perto do pico histórico. Agora vemos um ligeiro regresso. Os níveis de exposição a ações caíram ligeiramente para 46% líquidos.
Resta saber como persistem as saídas de equity. Porque o sentimento com os lucros das empresas também está a melhorar. Tal como no crescimento económico, as previsões para os resultados globais e a melhoria das margens estão a recuperar. É verdade que ainda está longe do pico marcado em março de 2021, quando 89% previu uma melhoria, mas é evidente que o consenso pessimista chegou ao fundo.
Talvez seja por isso que o posicionamento das carteiras continua, a nível geral,risk-on. Em comparação com o histórico, os gestores mudaram para posições defensivas (setor da saúde, liquidez), mas também adotaram posições longas em ativos pró-inflação (matérias-primas, bancos). Por sua vez, continuam subponderados em ativos vulneráveis a aumentos de taxas (obrigações, mercados emergentes).