A quantidade total de dinheiro em circulação e a sua velocidade são variáveis centrais na mudança do regime em curso

Pascal Blanqué Amundi
Pascal Blanqué. Créditos: Cedida (Amundi)

O dinheiro e a sua velocidade importam. Pascal Blanqué, diretor de Investimentos da Amundi, argumenta que M (a quantidade total de dinheiro em circulação) e a sua velocidade são variáveis centrais do novo regime macrofinanceiro. “Mostrar-se-á que a sua importância relativa será maior do que os rácios dívida/PIB”, afirma.  Esta mudança de foco é, de facto, uma característica diferenciadora daquilo a que chama mudança de regime.

“Embora não haja como negar o crescimento de M, as suas implicações são minimizadas.  A desaprendizagem do monetarismo desempenha o seu papel, com os episódios remotos dos anos 70 a estarem atualmente no passado distante. A deficiência de memória (esquecimento) fez o seu trabalho. Além disso, a velocidade do dinheiro é excluída. A velocidade, como tradicionalmente medida, caiu após a crise, com a inovação financeira e a tecnologia digital a desempenharem um papel fundamental na sua redução e no elenco de sombras e profundas dúvidas sobre quaisquer ligações residuais à inflação futura e ao padrão das taxas de juro”. Isto leva a crer que a narrativa de uma retoma temporária da inflação ganhou terreno.

Argumentamos que, de acordo com uma evolução devidamente medida e integrada, tanto nas esferas financeira como real, a relação entre V (velocidade do dinheiro) e a inflação total não foi quebrada. “O quadro intelectual ainda é válido. Se for esse o caso, então V é mais alta do que se pensa”.

O enquadramento de referência pode ter sido expandido recentemente (nas últimas três décadas), sob a combinação de poderosos, mas não duradouros, fatores que não podem ser extrapolados e que parecem inverter-se um por um (as segundas derivadas são importantes). É o caso da procura, da oferta, da demografia, das características em mudança da globalização 1.0, do comércio global, da mão-de-obra barata na Ásia...

A dinâmica do enquadramento

No entanto, segundo o especialista, nada nos permite afirmar com qualquer grau de certeza que a dinâmica do enquadramento deixou de ser eficaz. “Afinal, a inflação dos preços dos ativos vai primeiro – o dinheiro é injetado nos mercados financeiros na economia contemporânea – e, posteriormente, a atividade deverá seguir-se, ainda que tardiamente e, em última análise, após outro atraso, a inflação no seu sentido mais lato irá expandir-se”.

Isto parece encaixar-se na ideia de mudança de regime, em que os governos assumem o controlo do dinheiro, mantendo o crescimento generalizado do dinheiro em dois dígitos durante vários anos, como parte de uma transição mais ampla das forças do mercado livre, dos bancos centrais independentes e das políticas baseadas nas regras para uma economia direcionada.

Segundo Blanqué, isto poderá introduzir outro fosso entre o aumento da inflação e as baixas taxas de juro, uma vez que as taxas estariam limitadas durante algum tempo (resultando em repressão financeira), antes que as autoridades perdessem o controlo das curvas das taxas de juro, conduzindo assim a uma nova ordem monetária.

“Neste caso, o pressuposto de que a velocidade do dinheiro deve reverter para a média, em certa medida, é fundamental. Pensamos que, da mesma forma que a inflação é um fenómeno monetário (Friedman), os fenómenos monetários têm uma dimensão psicológica”, conclui.