Alegrias e desilusões em 2021: assim se movimentaram os gestores de obrigações

baloes triste feliz cores
Créditos: Hybrid (Unsplash)

Globalmente, 2021 tem sido um bom ano para os gestores ativos de obrigações. Mas foi um semestre de duas metades. No primeiro trimestre, as obrigações flexíveis, soberanas e de investment grade conseguiram captar bem a subida das yields das obrigações. O segundo trimestre foi mais complexo. Os mercados tornaram-se mais difíceis de ler e a rentabilidade entre os gestores começou a divergir.

Vamos por partes. A maior parte dos ganhos obtidos pelos fundos soberanos este ano correspondem efetivamente ao primeiro trimestre. De acordo com Jean-Baptiste Berthon, estratega sénior da Lyxor AM, os gestores tinham razão em manter-se longe das emissões com longos prazos e posicionarem-se para uma inclinação da curva. Porque foi assim que as obrigações se moveram nos primeiros compassos do ano. Esta estratégia funcionou especialmente bem nos Estados Unidos e na Europa, onde as yields mais subiram.

No entanto, o segundo trimestre foi mais decisivo. Nos EUA, a tendência das yields mudou. O que subiu nos primeiros meses, voltou a descer. E o mais complicado é que foi uma aposta difícil de prever. Porque, como salienta Berthon, houve dois fatores opostos. Por um lado, tivemos um cenário macro ainda forte e notórios ressaltos na inflação. Mas, por outro lado, a variante Delta ameaçou a recuperação e os bancos centrais falaram numa subida transitória dos preços. No final, a balança inclinou para o segundo lado. As yields caíram. Assim, os gestores ativos de obrigações americanas ficaram atrás do índice e falharam o rally em produtos ligados à inflação.

Curiosamente, os gestores europeus melhoraram no segundo trimestre. Com uma nuance: as obrigações high yield. Mas comecemos com o que funcionou: dívida investment grade. Os fundos investment grade estão a ser cada vez mais utilizados como uma ferramenta de tesouraria e aqui os gestores ativos reduziram corretamente a sua exposição à duração.

Em high yield, no entanto, pecaram por serem demasiado cautelosos. É um segmento que tende a ser mais sensível às perspetivas de crescimento. Assim, precisamente o erro dos gestores ativos aqui foi não captar o rally de reabertura. Os gestores europeus estavam sobreponderados nas emissões de alta qualidade.