Charudatta Shende (Candriam): “Num contexto caraterizado pela volatilidade e dispersão, o nosso objetivo é enfrentar os desafios e transformá-los em vantagens”

O head of Client Portfolio Management Fixed Income da Candriam, Charudatta Shende, considera que o atual contexto macroeconómico se carateriza pela volatilidade e dispersão, afirmando que o seu objetivo é enfrentar os desafios que este apresenta e transformá-los em vantagens. Desta forma, utiliza a estratégia Candriam Bonds Credit Alpha para exemplificar como aproveita as oportunidades deste contexto e gere os riscos associados.

Como tira partido do novo regime (inflação elevada/crescimento baixo) no seu fundo?

 O novo regime de mercado será provavelmente definido por um período sustentado de taxas de juro elevadas e de maior volatilidade, moldado por fatores estruturais que influenciam o panorama económico mais vasto. Entre estes fatores estão a inflação persistentemente elevada e um crescimento económico mais baixo, exacerbados por tendências seculares a longo prazo, como o aumento da desglobalização, que perturba as cadeias de abastecimento estabelecidas, e os desafios prementes das alterações climáticas, que impõem novos riscos e custos de adaptação às indústrias a nível mundial. O impacto cumulativo destes fatores, associado a um menor apoio dos bancos centrais (em comparação com a política altamente acomodatícia do passado) e a um aumento das tensões geopolíticas, cria um contexto de mercado que é simultaneamente desafiante e rico em oportunidades únicas para investidores perspicazes.

Neste regime, esperamos assistir a um aumento notável da dispersão do crédito, uma vez que as empresas que estão equipadas para se adaptarem a esta nova realidade complexa distinguem-se das que são mais lentas a evoluir. Estas diferenças serão acentuadas, revelando um leque mais alargado de perfis de qualidade de crédito e de risco do que o observado em contextos mais uniformes e de taxas baixas. Para nós, esta divergência sublinha a importância de uma abordagem de investigação exaustiva e bottom-up que permita uma visão granular dos fatores específicos que afetam cada empresa. Com esta abordagem, podemos identificar créditos robustos com maior probabilidade de resistir à volatilidade, ao mesmo tempo que evitamos os créditos mais fracos que podem ser vulneráveis num contexto de liquidez mais estreita. A nossa abordagem privilegia uma gestão ativa e flexível, capaz de responder rapidamente às mudanças do mercado. Através de uma abordagem de retorno absoluto long/short, o nosso objetivo é gerir as flutuações do mercado e capitalizar tanto os desempenhos fortes, como os fracos nos mercados de crédito. Esta estratégia procura limitar os drawdowns, adaptando rapidamente as nossas posições de acordo com os nossos insights baseadas na investigação. Acreditamos que esta abordagem adaptativa e ativa vai permitir-nos não só protegermo-nos contra o risco de queda, como também aproveitar oportunidades atrativas à medida que estas surgem num regime em que a qualidade do crédito varia muito.

Num contexto caraterizado pela volatilidade e dispersão, o nosso objetivo é enfrentar os desafios e transformá-los em vantagens, tirando partido do poder de uma seleção de crédito diferenciada e estratégica e de uma gestão ativa para gerar retornos resilientes. 

A procura por rentabilidades não correlacionadas é difícil. Pode explicar esse processo na gestão do fundo?

A nossa estratégia Candriam Bonds Credit Alpha é uma estratégia pura de crédito long/short, sem vieses, que investe numa vasta gama de instrumentos no mercado de crédito para proporcionar um desempenho não correlacionado em todas as condições de mercado. A estratégia combina uma abordagem seletiva e de elevada convicção com uma gestão flexível e ativa para gerar retornos ajustados ao risco atrativos ao longo dos ciclos de crédito.

A construção da carteira é feita de forma disciplinada, combinando dois grupos de estratégias, um long/short fundamental e um long/short quantitativo, com uma sobreposição tática para calibrar a exposição global ao crédito, atenuar a volatilidade e gerir as correlações com os mercados de crédito.

O cabaz Fundamental Long Short consiste em estratégias de elevada convicção que combinam posições longas em emitentes que pensamos que beneficiarão de um potencial de subida e posições curtas em emitentes que deverão perder valor de mercado. Aproveitamos a nossa investigação bottom-up para discernir estes dois tipos de posições e beneficiamos da nossa experiência na seleção de obrigações para implementar posições longas e curtas. Este conjunto também visa lucrar com deslocações decorrentes de elementos idiossincráticos, como a dispersão entre emitentes/setores decorrente de questões fundamentais. Este cabaz pode investir em cash bonds, credit default swaps e total return swaps sobre nomes individuais.

O cabaz Quantitative Long Short consiste na construção de posições de arbitragem (longas/curtas) sobre um determinado emitente ou setor para beneficiar das ineficiências do mercado resultantes de eventos como grandes entradas/saídas ou políticas monetárias. Este cabaz baseia-se nas nossas ferramentas quantitativas para identificar discrepâncias e oportunidades no mercado. Embora estes elementos sejam uma fonte vital de ideias comerciais, os gestores de carteira testam-nas e verificam-nas através de uma avaliação qualitativa antes da sua inclusão na carteira.

A estratégia também beneficia de uma reserva de sobreposição tática para gerir a exposição global ao crédito do fundo. Isto permite-nos atenuar a volatilidade e gerir a correlação do fundo com os mercados de crédito. Somos capazes de gerir taticamente esta parte através da utilização de credit default swaps e total return swaps em índices.

A gestão do risco está presente em todas as fases do processo de investimento e é a base da nossa filosofia. Com efeito, está presente durante o processo de geração de ideias (quando efetuamos a nossa avaliação do risco de mercado), durante a identificação e seleção das melhores oportunidades (quando avaliamos a qualidade de crédito dos emitentes), durante a construção da carteira (quando dimensionamos as posições com base em limites internos) e durante o acompanhamento da carteira (através da implementação de uma disciplina de venda rigorosa).

Como descreve a atual exposição do fundo ao crédito?

O fundo foi concebido para visar retornos de ESTER + 3-5% ao longo de um ciclo de crédito completo, reconhecendo que os retornos irão naturalmente variar com base na fase predominante do ciclo. Em períodos de expansão, em que os spreads são estreitos, a alavancagem é elevada e as entradas de capital são robustas, o fundo mantém normalmente um intervalo de exposição neutro de −25% a +25%. Atualmente, a exposição do fundo ao crédito é ligeiramente negativa. Nos EUA, os spreads de crédito estão em máximos de várias décadas e não compensam as incertezas de curto a médio prazo ligadas às eleições norte-americanas, o que cria algumas oportunidades na parte curta. Na Europa, encontramos algumas oportunidades na parte longa, uma vez que as avaliações são mais atrativas, a maioria das empresas continua concentrada na redução da dívida e o crescimento mais lento apoiará políticas monetárias mais fáceis.