As gestoras estrangeiras consideram cada vez mais que uma inflação mais persistente nos EUA limitará a capacidade da Fed para baixar as taxas em 2025 e estão mesmo a começar a considerar aumentos das taxas em 2026.
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Uma decisão mais difícil sobre as taxas de juro do que as das reuniões anteriores, mas a decisão certa dadas as condições atuais. Foi assim que Jerome Powell definiu a decisão da Fed de reduzir as taxas na sua reunião de dezembro. Tratou-se de um corte de taxas amplamente esperado pelo mercado, pelo que a principal manchete desta reunião é a alteração do dot plot, o gráfico de projeções da Fed, que passou de uma previsão de quatro cortes de taxas em 2025 para apenas dois. Isto ainda está acima do único corte em 2025 que o mercado está a prever, mas está, no entanto, mais próximo do que consensualmente se espera.
“Este aumento da restritividade vem acompanhado de projeções de um crescimento mais forte, de uma inflação mais elevada e de um desemprego mais baixo em 2025. Powell citou a inflação mais elevada do que o previsto em setembro e outubro como provavelmente o principal fator para as novas projeções, salientando a necessidade de ver mais progressos na inflação antes de novos cortes”, explica Salman Ahmed, diretor global de Macro e Alocação Estratégica de ativos da Fidelity International.
Um ritmo mais gradual de flexibilização
A Fed acredita que a taxa atual, de 4,3% ou mais, continua a ser restritiva e, por conseguinte, mantém uma tendência para a redução. “No entanto, Powell advertiu que, com a recente estagnação da inflação e o aumento da incerteza das políticas fiscais e comerciais em resultado da nova administração, se justifica uma abordagem mais cautelosa a novos cortes”, resume Tiffany Wilding, economista da PIMCO.
Embora as previsões de taxas da Fed estejam em linha com o mercado e com os gestores de fundos, especialistas como David Page, responsável de Macro Research da AXA IM, ficaram surpreendidos com o facto de a Fed ter ido tão longe como foi ao comunicá-las após a reunião. Assim, tanto com o novo dot plot como com as revisões em alta das projeções de inflação e de crescimento para 2025, Kristina Hooper, diretora de Global Market Strategy da Invesco, não hesita em definir esta decisão como “um corte de taxas hawkish”. Whitney Watson, co-chief investment officer of Fixed Income and Liquidity Solutions da Goldman Sachs Asset Management, concorda: “Embora a Fed tenha optado por terminar o ano com um terceiro corte consecutivo das taxas, a sua resolução de Ano Novo parece ser um ritmo mais gradual de flexibilização.
Jean Boivin, diretor do BlackRock Investment Institute, concorda: “Esta é outra mudança significativa na abordagem da Fed, que há apenas três meses fez um corte de 50 pontos base. Mas esta mudança está em linha com o que o BII tem vindo a apontar: pressões inflacionistas persistentes impediriam a Fed de levar a cabo o ciclo de flexibilização que os mercados esperavam. Em vez disso, Boivin espera que a Fed recalibre a política, passando-a simplesmente de restritiva para menos restritiva. “É exatamente isto que se está a revelar: estamos num ponto, ou perto de um ponto, em que será apropriado abrandar o ritmo de novos apertos”, afirma.
O que é que se vai passar nas próximas reuniões?
Um dos cenários que se repete nas análises das empresas internacionais é o de uma pausa na reunião de janeiro antes de uma nova descida das taxas na reunião de março. E é isso que o mercado está a prever hoje. “Embora o resultado fosse esperado, a trajetória até 2025 e para além desta data é menos clara, uma vez que o Comité parece ter adotado um ritmo mais lento ou intermitente de flexibilização no futuro. Isto reforça as nossas perspetivas positivas para os produtos de liquidez no novo ano”, afirma Susan Hill, gestora sénior de carteiras de Liquidity da Federated Hermes.
Onde os cálculos dos bancos divergem é no número de cortes que serão implementados em 2025. Embora o dot plot da própria Fed preveja atualmente dois cortes, há casas que defendem que esta só conseguirá reduzir as taxas mais uma vez. Esta é a expetativa de George Brown, economista sénior da Schroders para os EUA, que chega mesmo a prever duas subidas de taxas em 2026. O seu argumento é que as políticas pró-crescimento do gabinete de Trump, juntamente com medidas relativamente dovish do lado da oferta, impulsionarão um crescimento mais rápido que garantirá que a inflação permaneça mais alta do que o anteriormente assumido e que, após uma maior flexibilização a curto prazo, a Fed acabará por aumentar as taxas novamente em 2026. “Este ambiente reflacionista não só limitaria a margem de manobra da Fed, como também colocaria a possibilidade de voltar a aumentar as taxas”, afirma.
Estarão os fantasmas da reflação a regressar?
E Brown não está sozinho nas suas previsões. De facto, o debate sobre a inflação está de novo a ganhar força após a vitória de Donald Trump e as suas políticas pró-crescimento. “Manter-nos-emos atentos à reflação (o nosso cenário de base atual), bem como aos riscos de estagflação. Pensamos que as hipóteses de novas subidas das taxas na última parte do próximo ano estão a aumentar”, reconhece Ahmed, da Fidelity.
E é uma mudança no argumento com a qual a própria Fed parece estar alinhada. “A Fed parece ter voltado a dar prioridade aos riscos de inflação em detrimento do desemprego, preparando-se para um salto em janeiro e, potencialmente, para uma pausa prolongada em 2025, se as pressões inflacionistas persistirem e a economia se mantiver robusta”, considera Daniel Siluk, diretor de Global Short Duration & Liquidity e gestor de carteiras na Janus Henderson. Na sua opinião, o facto de seis participantes verem agora a taxa de longo prazo em 3,5%, contra quatro em setembro, sublinha a opinião do Conselho de Administração de que a taxa neutra é mais elevada e que estamos num ambiente de inflação e taxas estruturalmente mais elevadas.
Para Erick Muller, estrategista-chefe de mercado da Muzinich & Co, o fato de Powell indicar que os Fed funds permanecem em território de ajuste significa que a Fed quer manter alguma pressão sobre a economia para esfriar a demanda doméstica e permitir que a inflação converja para a meta. “Dada a surpreendente força da economia dos EUA em 2024 e em direção a 2025, isso reintroduz um risco bidirecional para as taxas, já que a convergência da última milha para a meta de inflação é indiscutivelmente a mais difícil de pilotar e os cortes projetados em dezembro são mínimos”, alerta.
Assim, Dongyue Zhang, responsável pelos especialistas de investimento da APAC para soluções de investimento multiativos da abrdn, estará atento a: (a) potenciais estímulos da China para compensar o aumento das tarifas dos EUA e uma política centrada no consumo; (b) crescimento contínuo das despesas de capital da IA nos mercados emergentes; (c) acumulação de stocks antes da implementação efetiva das tarifas, o que beneficiará os exportadores de IA; e (d) o equilíbrio entre a flexibilização da Fed e a inflação nos EUA.