Uma das primeiras viagens realizadas por Felix Freund, responsável por Crédito Europeu e Aggregate na abrdn foi a Espanha. É o responsável pelo Aberdeen Standard SICAV II Euro Corporate Bond Sustainable and Responsible Investment, um fundo que investe em obrigações corporativas europeias e que este ano ostenta Rating FundsPeople. Está à frente de uma equipa que gere 14.000 milhões de euros e é formada por quatro outros gestores de portefólios: Craig MacDonald, Vicki Cockbain, Josef Helmes e Matthew Hamilton Glover, embora no total, entre gestores e analistas, a equipa chegue aos 150 profissionais, 50 deles contribuindo para oferecer ideias de investimento para este produto de crédito europeu com filosofia ESG.
No que diz respeito ao Aberdeen Standard SICAV II Euro Corporate Bond Sustainable and Responsible Investment, trata-se de um produto incluído no artigo 8.º do SFDR que na tomada de decisões segue um processo de análise fundamental. “É uma estratégia com uma filosofia de bottom-up, que presta especial atenção aos critérios ambientais, sociais e de governance. Cada analista tem de avaliar estes fatores nos seus processos, atribuindo a cada emissão uma classificação (alta, média ou baixa) ao nível da sustentabilidade. Excluímos aquelas que têm uma classificação de impacto elevada em termos de intensidade de carbono. É uma das razões pelas quais não mantivemos posições na Rússia”, explica.
Pontos-chave do processo
Mas isto é apenas uma parte do processo. Ao construir o portefólio, os filtros que aplicam são vários. Em primeiro lugar, confiam na análise global que a abrdn distribui por todo o mundo. Uma vez feitas as exclusões, concentram-se nas emissões que têm rastreios positivos, principalmente ligados à transição energética. “Isto é o que explica que a intensidade de carbono do nosso fundo seja substancialmente inferior à do índice. E o mesmo se aplica às emissões totais”, sublinha. A maior parte do portefólio é investido em emissões de investment grade, embora também destinem uma pequena parte para acompanhar no universo de obrigações high yield.
“Apesar de podermos investir até 10% em high yield, na prática não descemos tanto em termos de qualidade creditícia. A realidade é que 6% do portefólio é investido em obrigações com ratings BB e BB+. São sobretudo rising stars de grandes multinacionais, como a Vodafone. “Para além da análise da sustentabilidade, fazemos os trabalhos de casa, realizando uma análise profunda e fundamental da empresa, do seu modelo de negócio, reunimo-nos com as suas equipas de gestão... e também analisar a avaliação, com o objetivo de identificar o que está refletido no preço e o que não está. Saber se a obrigação está cara ou barata é fundamental”, reconhece.
Os três cenários
Reservam 5% da carteira em liquidez para poderem captar oportunidades quando surgem. Foi isso que lhes permitiu aumentar a exposição a algumas instituições financeiras europeias em março que sofreram uma pesada punição após o início da guerra e que não tinham qualquer exposição à Rússia, como foi o caso da Société Générale. Antecipando um aumento das taxas e, portanto, uma correção do preço das obrigações, adotaram posições curtas em duração, algo que, no entanto, não os salvou da punição sofrida pelos mercados de rendimento fixo após a acumulação de más notícias (invasão da Ucrânia, crise energética, aumento vertiginoso da inflação e, potencialmente, uma redução do crescimento económico).
Para Freund, “a pior correção registada pelas obrigações já passou”. Olhando para o futuro, propõem-se três cenários: o bom, o feio e o mau. O bom seria uma desaceleração do conflito, em que as sanções foram mantidas, mas não haveria perturbações no fornecimento de petróleo e gás à Europa. Nesse caso, os spreads poderiam contrair-se entre 20 a 30 pontos base. Quanto ao feio, um conflito de guerra direto entre a NATO e a Rússia, os spreads podem subir para níveis de março de 2020, antes da intervenção dos bancos centrais. No mau, não haveria desescalada no conflito. Haveria sanções, contrassanções e interrupções no fornecimento de gás. Nesse caso, os spreads aumentariam de 30 para 60 pontos base.
