François Collet, gestor do fundo com Rating FundsPeople+, apresenta as principais caraterísticas desta estratégia que visa o retorno absoluto enquanto navega pelas complexidades dos mercados de obrigações.
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Mais uma vez, este ano, o DNCA Invest Alpha Bonds está entre as poucas estratégias que obtiveram o prestigiado Rating FundsPeople+. O reconhecimento foi obtido porque o fundo cumpriu simultaneamente os três critérios exigidos para a classificação: preferência dos analistas, património dos investidores locais e consistência dos retornos. “Este é o fundo de referência da DNCA há vários anos e é, sem dúvida, um dos fundos comercializados na Europa mais bem sucedidos”, explica a sociedade gestora.
A filosofia do fundo
Por outro lado, em termos de estilo de gestão, o fundo privilegia as obrigações governamentais, tanto dos países desenvolvidos como dos mercados emergentes, com posições de valor absoluto e relativo. “Assim, cobrimos todos os tipos de cenários, utilizando indiferentemente a duração positiva e negativa”, sublinha François Collet. “Graças à especialização da equipa de investimento, também utilizámos sempre as expetativas de inflação como uma fonte adicional de performance. Temos pouca exposição ao crédito investment grade e high yield, ao qual nos expomos taticamente através de CDS indexados. De facto, preferimos manter um perfil de elevada liquidez e não assumir o risco idiossincrático de investir diretamente em emissões individuais”, afirma.
Fatores distintivos
“Nos seus mais de sete anos de track record, o fundo tem usado muito bem a flexibilidade oferecida pela estratégia, utilizando todo o intervalo de duração com excelentes resultados, particularmente em 2022, quando gerou uma performance positiva de mais de 5% graças à utilização de duração negativa”, salienta o gestor. “Track record à parte, acreditamos que outro fator distintivo é a capacidade de não se deixar influenciar pela especulação de curto prazo e de manter firmemente as posições estratégicas do fundo, por exemplo, a relativa à recuperação das expetativas de inflação, em cuja gestão temos uma grande especialização”, continua. Por último, a fraca presença de obrigações corporativas torna-o descorrelacionado e diversificador em relação aos fundos clássicos de obrigações direcionais.
“A utilização de diferentes estratégias de obrigações e, por conseguinte, de diferentes fontes de alfa, dentro da carteira, e os cuidadosos estudos de correlação entre elas, tornam a carteira muito robusta, mesmo contra alterações súbitas das expetativas do mercado em relação às taxas de inflação e às moedas mundiais”, diz François Collet. "Também se presta muita atenção ao controlo da volatilidade, sobretudo na ausência de prémios de risco suficientes, como no caso de 2024, em que a volatilidade da carteira não excedeu os 2%".
Outlook e update da carteira
“A atividade dos principais bancos centrais, a Fed e o BCE em primeiro lugar, parece-nos agora estar traçada, com o banco central dos EUA em pausa e o seu equivalente europeu numa trajetória de cortes moderados em 2025. Por conseguinte, as curvas parecem-nos corretamente avaliadas até três anos. No entanto, à medida que alargamos as maturidades, verificamos que a partir dos 10 anos, por exemplo, as curvas em euros ou em dólares americanos apresentam uma inclinação muito limitada, o que constitui, na nossa opinião, um sinal claro de compressão dos prémios de risco e, por conseguinte, de uma remuneração insuficiente em relação aos riscos assumidos”, afirma François Collet, analisando o cenário macro.
Com base nesta análise, segundo o especialista, o mercado deverá, portanto, considerar o risco de refinanciamento da enorme dívida dos países do G7 e uma inflação que parece estar a estabilizar, mas não tanto quanto o esperado. Os riscos de subida, tanto a curto como a médio prazo, são numerosos devido à evolução dos salários, à escassez de mão de obra, aos custos da transição energética e ao impacto nos preços dos metais de transição. No que diz respeito ao crédito investment grade e high yield, apesar da compressão dos spreads, a economia e as empresas parecem ao gestor estar num estado tal que não são motivo de preocupação, desde que, evidentemente, seja feita uma boa seleção. “Por isso, para a componente direcional das carteiras de obrigações, sentimos que é uma boa solução, com as yields a conseguirem, mesmo na zona euro, ficar acima dos 4%”, explica.
Neste contexto, a atual estratégia core do DNCA Invest Alpha Bonds prevê posições sobre as expetativas de inflação, posições longas sobre a dívida emergente em moeda forte com investment grade com prémios de risco muito atrativos e, por último, posições longas sobre as curvas do euro e do dólar americano. Além disso, foram organizadas posições táticas em torno destas posições estratégicas para tirar partido da volatilidade a curto prazo. "Em resumo, o nosso controlo da volatilidade constante, a nossa experiência na utilização da duração negativa e da duração positiva, a nossa especialização na gestão das posições de inflação e na avaliação dos prémios de risco globais, fazem-nos confiar que podemos navegar bem nos mercados obrigacionistas difíceis, sem renunciar às estratégias tradicionais de carry, obviamente quando bem remuneradas", conclui.
