Entender em que ponto da economia estamos através de três gráficos referentes a obrigações

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Créditos: Sigmund (Unsplash)

Estamos na reta final do ciclo de subida de taxas de juro mais agressivo da história. Um ajuste monetário sem precedentes que nasceu como resposta a uma inflação igualmente histórica. E, no entanto, a economia global continua a dar sinais de boa saúde. “A verdade é que a economia está a aguentar-se de forma bastante surpreendente. Na realidade, se o consumo e a taxa de emprego estão em níveis elevados, é compreensível que o PIB não sofra”, reconhece Pilar Arroyo, diretora de investimentos da área de Obrigações da M&G.

A resiliência da economia global é tão surpreendente porque alcançar a aterragem suave, ou seja, aumentar os juros agressivamente sem danificar algo na economia, historicamente nunca resultou. Mas, de acordo com o consenso e com a M&G, por enquanto parece ser o cenário mais provável.

A importância das taxas reais a 3%

Dito isso, estamos a aproximar-nos da fase final do ajuste monetário, por isso, agora cada pequeno movimento pode mover a balança. Um exemplo disso pode ser visto nas taxas de juro reais (taxa de juro nominal menos inflação). Como aponta Arroyo, é um indicador muito seguido pelo mercado porque, historicamente, sempre que tocou nos 3% coincidiu com um período de recessão. “Isso porque uma taxa de juro real de 3% é bastante restritiva”, explica a especialista.

Esses 3% são possíveis quando as taxas sobem, mas também se a inflação cai. A grande questão no ar é qual dos dois fatores vai se mover e em que direção. Portanto, para Pilar Arroyo, o risco de um sobrearrefecimento da economia não pode ser completamente descartado.

Quanto tempo podem as empresas aguentar

E isto leva-nos à pergunta seguinte: quanto tempo mais podem as empresas suportar com condições de financiamento tão restritivas? Ou seja, existe o risco de vermos em breve uma onda de incumprimentos como na grande crise financeira? Hoje, de acordo com os dados que analisaram na M&G, a verdade é que não há sinais de alarme.

Embora as taxas de default sejam o indicador mais utilizado para detetar problemas no mercado de Obrigações, Ana Gil, diretora de investimentos da área de Obrigações da M&G, prefere guiar-se pela taxa de dívida distressed no mercado de high yield, que está mais avançado.

Esta taxa mede a percentagem de emitentes que negoceiam com um spread de crédito superior a 1.000 pontos base. Considerando que a média do mercado de high yield se move acima de 400 pontos-base, é um bom sinal se houver preocupação entre os investidores. Como vemos no gráfico anterior partilhado pela M&G, por enquanto os níveis ainda estão contidos.

Embora Ana Gil preveja uma taxa de incumprimento a 12 meses de 3-4% na Europa, está muito longe do que poderíamos definir como um cenário de risco. Dito isto, se tivesse de apontar algum ponto de preocupação no horizonte próximo, a especialista estará atenta às condições de refinanciamento em 2025-2026, que é quando vence um montante significativo de dívida, a última que conseguiu selar as condições flexíveis que existiam até 2020.

O que nos diz o imobiliário chinês?

Isso contrasta fortemente com o que está a ser refletido no mercado de obrigações high yield das imobiliárias da China. Como podemos ver no gráfico fornecido por Pilar Arroyo, 87% do segmento negoceia abaixo de 20. Trata-se de níveis de cotação distressed, que colocam o preço das obrigações numa possibilidade de falência. E é um cenário não negligenciável, tendo em conta o grande peso do setor imobiliário no PIB chinês (20-25% da sua economia).

Os dados geraram alguns nervos em agosto, mas não um contágio ou nervosismo excessivo, o que no momento ainda não muda um cenário base de aterragem suave na economia global – se os dados piorarem analisaremos a situação novamente dada a relevância da China no mercado global”, reconhece Arroyo.