Num artigo publicado há uns meses, avisámos que seria difícil ver o mercado atingir um mínimo sem um indicador-chave: o pânico. Um dos requisitos para que as ações recuperem com uma firme mudança de tendência crescente é ver saídas massivas dos ativos de risco. Ao longo de 2022, os investidores desfizeram posições em crédito, mas os fluxos de ações resistiram durante meses. Até agora. O último Fund Manager Survey do BofA apresenta uma mensagem clara: a capitulação começou.
A capitulação com a macroeconomia, a capitulação do investidor e a capitulação da política monetária. A análise histórica mostra vários indicadores do sentimento do investidor em máximos. Tomemos a liquidez como exemplo. O nível médio de liquidez nas carteiras dos gestores em outubro situou-se nos 6,3%. Acima dos 6,1% de há um mês. É o ponto mais alto desde abril de 2001 e muito acima da média histórica de 4,8%.
A nível macroeconómico continuamos muito próximos de um número recorde de gestores (72% líquidos) que espera uma economia mais fraca nos próximos meses. É um nível de pessimismo máximo sobre o crescimento global, mais elevado do que durante a pior fase da pandemia, que se manteve estável, mas elevado nos últimos oito meses. Mas o que o BofA ressalta de importante é que agora as ações começaram a refletir este sentimento pessimista.
A reviravolta da Fed aproxima-se
Outro ponto-chave é a previsão para a política monetária. Uma importante reviravolta que mostra o inquérito de outubro aos gestores é que os profissionais começam a atribuir uma maior probabilidade a uma reviravolta da política monetária nos próximos 12 meses. Em outubro, a percentagem de gestores que vê taxas de juro mais baixas nos próximos 12 meses aumentou de 14% para 28%.
E isto está a refletir-se no posicionamento. Os gestores inquiridos pelo BofA não estavam tão positivos com as yields das obrigações a longo prazo desde novembro de 2008. E 38% espera que as yields das emissões a longo prazo sejam mais baixas em 12 meses. Simultaneamente, a percentagem de gestores que acredita que serão mais elevadas em 12 meses caiu drasticamente.
Os gestores ajustaram as suas estimativas para o máximo a que chegarão as taxas de juro nos Estados Unidos. Atualmente estão entre os 3-3,25% e o consenso espera que atinjam o pico de 4,5-5%. É significativamente mais alto do que calculavam em agosto (3,6%) ou em setembro (3,71%). Por sua vez, acreditam que o fim do ciclo da subida das taxas por parte da Reserva Federal acontecerá mais cedo. Em agosto, o consenso foi de que terminaria no segundo semestre de 2023, agora espera-se que a Fed abrande no primeiro trimestre de 2023.
E esperar reduções das taxas é dos últimos indicadores que faltavam para completar aquilo que o BofA denomina tabela de capitulação. Isto é, a lista de fatores que têm de reunir para atingir o ponto mais baixo do mercado. Revendo a tabela, apenas os fluxos de ações e as expetativas de yields mais altas resistem, mas com o movimento deste mês, ambos se estão a aproximar do ponto descendente máximo.
