A gama de possibilidades oferecidas pelo mundo da dívida privada como investimento pode ser esmagadora. A emissão de dívida é uma das principais fontes de financiamento das empresas, mas também uma forma de investimento. O monopólio da dívida bancária agora é coisa do passado. As diferentes estratégias dentro da dívida privada vêm cobrir um novo nicho de negócios que coexiste com a dívida bancária (até antes da crise de 2008, a maioria neste campo). A crise de 2008 marcou um antes e um depois e esta nova crise provocada pela COVID-19 intensificou os movimentos de investidores em algumas estratégias privadas. Hoje paramos nos CLOs, obrigação de empréstimo colateralizado. O que são? O que oferece ao investidor? Por que lembra o subprime, que deu origem à crise de 2008? Tudo no glossário da FundsPeople.
O que são CLOs?
CLOs, obrigação de empréstimo colateralizado, são obrigações garantidas por empréstimos. Eles são instrumentos por meio dos quais os empréstimos corporativos são securitizados. Mas de que forma são estruturados?
O BBVA Research explica numa das suas análises económicas o processo de estruturação dos CLOs. Nós resumimos. Começa reunindo uma série de empréstimos corporativos de diferentes classificações de crédito que são depositados numa entidade especializada ou fiduciária controlada por um agente organizador de CLO, normalmente um banco. Os gestores de CLO são normalmente equipas especializadas em gestão de ativos, em que os empréstimos representam os ativos do CLO, bem como as garantias relativas aos títulos emitidos a investidores. Podem investir em uma ou mais tranches, cada uma com as suas características e, portanto, com as suas classificações de crédito.
Qual é o ciclo do CLO?
Da mesma forma, a o research indica as fases do ciclo do CLO, que podem ser divididas, regra geral, em três fases. A primeira fase consiste nos períodos de armazenamento e acréscimo, durante os quais ocorre a acumulação de obrigações por meio da compra de ativos com recursos de investimentos. A segunda fase é o período de reinvestimento, durante o qual os ganhos dos juros sobre os ativos CLO são reinvestidos em títulos adicionais. A última fase consiste no período de retorno, durante o qual os fluxos de caixa, tanto de amortização de principal quanto de juros, retornam aos investidores pelo método em cascata, que garante que cada tranche seja amortizada consecutivamente, começando pela mais antiga e somente após o cumprimento de determinadas métricas.
Que vantagens tem o processo de securitização de empréstimos corporativos?
Para os bancos é uma fonte de financiamento, uma vez que lhes permite ganhar comissões na concessão de empréstimos. Além disso, evitam manter nos seus balanços a dívida concedida, circunstância que a regulamentação em vigor não acolhe com bons olhos.
No entanto, os CLOs também oferecem aos investidores acesso a um mercado secundário mais líquido, bem como a capacidade de investir no mercado de empréstimos corporativos devido à necessidade de investir apenas em títulos classificados, o que os CLOs teoricamente oferecem pelo seu caráter de diversificação.
Quais são os riscos ao investir nestes veículos de investimento?
Os principais são os riscos de crédito e de mercado. Os riscos de crédito relacionados com os CLOs geralmente surgem da qualidade de crédito da garantia subjacente. Os empréstimos alavancados são inerentemente arriscados e podem tornar-se ainda mais arriscados com o aumento da emissão de empréstimos de baixo comprometimento. Este tipo de dívida não é adequado para todos os investidores. Devem levar em consideração que investir neste produto pode gerar ganhos, mas também perdas significativas.
Os CLOs são subprime das empresas?
Muitos descrevem-nos dessa forma por compartilharem semelhanças com os CDO (collateralized debt obligation, na sigla em inglês), produto financeiro da dívida, geralmente hipotecário, que contribuiu para o estouro da bolha em 2007, com a subsequente crise financeira. Embora na época o alto grau de alavancagem excessiva das famílias fosse um gatilho; o endividamento das empresas atualmente está a levar a ativar todos os alarmes.
Na Europa, o mercado de CLO viveu um dos meses mais movimentados desde a sua reabertura em fevereiro de 2013. Somente nos dois primeiros meses do ano, 6,6 mil milhões de euros foram captados em 17 novas emissões, além de 10,3 mil milhões de euros em reestruturação e refinanciamento. No entanto, na Scope Rating alertam que “a qualidade dos ativos continua preocupante, num ambiente em que as medidas de governos e bancos centrais possivelmente estão a atrasar o que poderia ser uma recuperação nas falências de empresas”. A isto tudo soma-se o boom das SPAC. Nesse sentido, a agência indica que o aumento das fusões e aquisições impulsionadas pelas SPACs pode ter um efeito significativo sobre os leveraged loans e os mercados de CLOs, uma vez que podem levar à volatilidade no preço dos empréstimos.