Nem todas as obrigações de impacto são realmente obrigações verdes. São as conclusões da análise da classe de ativos por setores e países da Insight, gestora da BNY Mellon IM.
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O mercado de obrigações de impacto tornou-se toda uma classe de ativos. Desde 2018, e especialmente graças ao impulso de 2020, as emissões prosperaram. Em 2021, alcançou-se um recorde de emissões no valor de 366.000 milhões de dólares. Foi quase o triplo da dívida de impacto emitida apenas dois anos antes, em 2019. A tendência abrandou em 2022. De facto, foi o primeiro ano em que a classe de ativos não cresceu em termos líquidos.
Mas como explica Fabien Collado, gestor da Insight, isto é explicado principalmente por um efeito de mercado geral. Em termos relativos, os ventos favoráveis das obrigações de impacto continuam presentes. De facto, em 2023, 22% dos novos títulos corporativos investment grade na Europa eram obrigações de impacto.
Este crescimento é uma boa notícia para os investidores, afirma Fabien Collado. Mais emissões significa melhorar o universo de investimento; novas emissões, novos setores. Mas também levanta a pergunta: será que todas as obrigações de impacto são realmente obrigações verdes? E a resposta do gestor é clara: não.
Uma em cada cinco não cumpre o padrão mínimo
Todas as obrigações que entram na carteira dos fundos de obrigações ESG da Insight são submetidas a uma análise fundamental própria. Após este processo é-lhes atribuído um rating próprio seguindo a escala de um semáforo. Verde-escuro para as obrigações best in class, verde-claro para as aceitáveis e vermelho para as que nem sequer cumprem os requisitos mínimos da gestora.
No total, a gestora da BNY Mellon IM analisou mais de 800 obrigações de impacto emitidas por empresas de 47 mercados desenvolvidos e emergentes. E os resultados não são de todo positivos. De um total de 804 obrigações de impacto analisadas, uma em cada cinco não cumpre os requisitos mínimos de impacto da Insight. Ou seja, foram classificadas como vermelhas.
O que está envolvido numa classificação vermelha? Uma das primeiras barreiras com que a equipa se depara é o emitente em si. “Quando uma empresa que nem sequer tem um plano de ação ambiental chega ao mercado, perguntamo-nos o que está a fazer ao emitir uma obrigação verde”, conta Fabien Collado. Por exemplo, o gestor viu casos de empresas energéticas que procuram financiamento verde para construir a sua nova sede corporativa com a desculpa de que terá uma boa pontuação ambiental, mas isso significaria financiar um projeto que não terá qualquer impacto positivo material.
Outro problema com que se deparam frequentemente é o reporting. Por exemplo, nos Estados Unidos ainda há algumas reticências em ser transparente quanto à forma como o financiamento está a ser utilizado.
Análise por setor
A banca e utilities concentram a maioria das obrigações de impacto com classificação no âmbito corporativo: mais de 50% entre estes dois setores. As utilities têm resultados melhores do que a média, uma vez que apenas contam com 13% de obrigações vermelhas num total de 216 obrigações de impacto analisadas. A banca situa-se mais próxima da média, com 19% de obrigações vermelhas num total de 234 obrigações de impacto analisadas.
Embora o setor imobiliário seja o terceiro maior no mercado corporativo de obrigações de impacto, parece ter ficado atrás de outros setores. Das 128 obrigações de impacto avaliadas pelos analistas da Insight, 31% foram classificadas como vermelhas, principalmente porque muitos emitentes não justificam adequadamente o padrão das obrigações verdes.
O setor automóvel e componentes também se destaca pela negativa. Neste caso, a Insight avaliou 31 obrigações de impacto, das quais 19 foram classificadas como vermelhas (61%, a percentagem mais elevada entre todos os setores), enquanto nenhuma foi classificada como verde-escuro.
Análise por país
A partir da análise regional é interessante ver como os estereótipos de mercados desenvolvidos versus emergentes já não são verdadeiros. Embora no passado a qualidade das obrigações emergentes fosse pior, a taxa de aprovação é atualmente semelhante entre os mercados desenvolvidos e os emergentes. De facto, ao contrário do que seria de esperar, a região Ásia Pacífico emergente supera a sua equivalente desenvolvida em termos de normas de impacto, com 22% vs. 35% de obrigações vermelhas e 11% vs. 7% de obrigações verde-escuro, respetivamente. O mercado do Médio Oriente também apresenta um padrão preocupante, uma vez que 64% das 11 obrigações de impacto não cumprem o mínimo.
Em mercados desenvolvidos, não é surpreendente que a Europa lidere em termos de qualidade. De acordo com a análise da Insight, apenas 12% das suas obrigações de impacto seriam classificadas a vermelho e 30% a verde-escuro. Contrasta com a qualidade dos títulos provenientes dos Estados Unidos e Ásia Pacífico, onde 35% e 43%, respetivamente, estão na categoria vermelha.
