O passado trimestre começou com uma queda bastante significativa das taxas durante o mês de julho. O swap a 10 anos caiu quase 100 pontos base em relação ao seu máximo anterior em junho. Nesse momento, os gestores do Nordea 1 Low Duration Euro Covered consideraram que as taxas tinham atingido o seu pico e que veríamos uma pequena queda/estabilização das curvas. Por outro lado, o risco de recessão não parece estar ainda muito presente, pelo menos não tem sido o centro das atenções.
Neste contexto, Henrik Stille, responsável desta estratégia com Rating FundsPeople 2022, considera que a emissão de obrigações garantidas foi muito ativa. O gestor deste popular produto da Nordea AM espera que os emitentes continuem a antecipar a suas emissões, se ainda não o tiverem feito já, antes que o BCE inicie um possível debate sobre o endurecimento quantitativo. “Este ano, a emissão de obrigações garantidas já se situa em cerca de 160.000 milhões de euros de títulos denominados em euros. Isto está muito acima dos dados dos últimos anos. O mercado de obrigações garantidas aumentou um pouco o spread. Mas o mais importante é que agora há uma maior dispersão”, explica à FundsPeople.
Na sua opinião, parece que as jurisdições e os emitentes mais fortes continuam a ter um nível de financiamento bastante bom em obrigações garantidas, enquanto os países e emitentes mais pequenos enfrentam mais dificuldades para atrair mais dinheiro apesar dos elevados prémios das novas emissões. Do ponto de vista da avaliação, Stille opina que “as obrigações garantidas continuam a negociar com um desconto historicamente elevado em relação às obrigações do Estado”, o que, na sua opinião, faz com que estes níveis sejam atrativos.
Posicionamento atual da carteira
Atualmente, a sua carteira favorece as obrigações garantidas dinamarquesas denominadas em coroas dinamarquesas (com cobertura em euros) para os vencimentos mais curtos abaixo dos cinco anos. “Estamos a realizar uma parte considerável da nossa exposição ali. A yield oferecida por estas obrigações é cerca de 70 pontos base mais elevada do que o das contrapartes francesas com notação semelhante, por exemplo”, revela.
Por outro lado, para os vencimentos mais longos, considera que as obrigações garantidas em euros são atrativas, uma vez que os emitentes estão a pagar, em geral, um nível atrativo de spread com uma curva acentuada “Neste contexto, estamos expostos a França, mas também a Itália de forma seletiva”, afirma. Investe também em obrigações garantidas de países que não pertencem à zona euro. Na sua opinião, atualmente, alguns oferecem níveis de rendimento atrativos, como, por exemplo, o Canadá.
Últimas alterações introduzidas na carteira
Stille explica que a duração da carteira permaneceu constantemente entre 0 e 1 ano, em linha com a sua abordagem de baixa duração. Também a qualidade de crédito manteve-se estável na zona AA.
“No entanto, temos adaptado a carteira ao longo do ano. Por exemplo, aumentando a nossa exposição à Dinamarca e ao Canadá, reduzindo a nossa subponderação em França e cortando a nossa sobreponderação na Itália”, conclui.
